六月流动性预期偏紧 专家称货币政策或更趋真正稳健

　　近日央行连续开展千亿逆回购引起市场关注。5月31日，央行开展了1200亿7天逆回购操作，较前一交易日增量逾八成。就在5月23日至29日当周，央行展开了7天逆回购操作3700亿元，当日7天逆回购到期3000亿元，利率维持2.25%不变，滚动操作量放大。

　　同理，6月份首个交易日，央行在公开市场仍然延续单日资金净投放。央行6月1日在公开市场开展了950亿元7天期逆回购，当日有700亿元逆回购到期，故实现净投放250亿元。

　　受访专家称，逆回购投放加大是因为逆回购到期量很大。不过，从往年来看，6月市场资金面易发生季节性波动，今年也不例外。未来受美联储加息预期升温、MPA考核等一系列因素影响，预期6月资金面收紧的可能性偏大。

　　资金面未有大波动

　　在受访专家看来，近期央行加大逆回购滚动量，资金面维持了平稳偏宽松的状态，未出现大的波动，短期利率也持续稳定。

　　5月23日至29日当周，央行继续维持公开市场净投放，一周共计净投放1100亿元。由于逆回购到期规模有所扩大，央行逆回购投放也相应扩大。具体而言，当周逆回购到期3000亿元，央行续作7日逆回购3700亿元，利率维持2.25%不变，通过逆回购操作合计投放流动性700亿元。国库定存方面，央行通过国库定存投放流动性400亿元，利率3.2%。

　　同时，近日货币市场利率也继续维持平稳。来自银河证券的统计显示，SHIBOR隔夜、1周、2周期限利率5月27日较20日变化-0.7、+0.2、-0.5BP至2.00%、2.33%、2.78%，最近三周短期利率波动幅度较小。国债到期收益率各期限继续反弹，1年、3年、5年和10年期固定利率国债到期收益率分别变化为+1.04、+6.64、+1.85和-0.49BP至2.3168%、2.6034%、2.7593%、2.9451%。

　　“短期市场利率近期持续平稳，央行用调节7天逆回购滚动量的方式平抑流动性起伏，中期货币采用不同期限MLF组合投放的方式，依然注重货币政策的灵活性，并留有余地。”银河证券首席经济学家潘向东对记者分析称。

　　潘向东还表示，4月经济数据较3月有所回落，但尚在可容忍的范围内，进一步加大货币刺激的迫切性有所降低。“稳中偏松”总基调下，货币政策工具投放仍要视市场具体流动性状况而定，并力求避免市场利率的大幅波动。

　　“逆回购投放加大是因为逆回购到期量很大。”方正证券高级宏观分析师杨为敩对《中国经营报》记者分析称。不过，他还表示，“从净投放角度来看，投放量没有放大反而有所收敛。”

　　虽然逆回购不断，但受访专家称，通过逆回购操作可能很难解决问题。“如果MPA考核，放大逆回购也会扩张银行的广义信贷，因此逆回购很难解决问题，预计央行后期可能政策紧缩程度超预期，可能会收缩投放。”杨为敩对记者表示。

　　杨为敩认为，六月下旬的资金面需要密切关注，六月资金面发生收紧的可能性偏大。因为在他看来：首先，从广义信贷资产的增速来看，二季度没有比一季度出现太大的变化，甚至四大行的债券投资增速还在往上走近一年从7.8%上升至19.3%，因此MPA考核的压力依然不减；其次，从流动性的角度，受货币政策影响，二季度是没有一季度宽松的，可能会给流动性带来额外的压力；最后，6月往往处于外汇占款比较寡淡的月份，因此对外部流动性也很难赋予太高的期待。建议对6月份流动性可能发生的变化，做好充足的准备。

　　据悉，央行2016年一季度第一次实施MPA考核。MPA考核体系主要覆盖七个方面：资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性、定价行为、资产质量、外债风险、信贷政策执行。

　　据业界人士介绍，今年一季度末是MPA实施的第一个时间点，当时曾对短期资金面造成了一定冲击，尤其是非银类机构资金压力更大。不过，6月底金融机构将再次迎来MPA考核，但有了前车之鉴，预计6月份机构将积极准备。

　　稳健定位将实至名归

　　近日，有媒体披露的央行货币政策分析小组撰写的《2015年以来稳健货币政策主要特点的回顾》文章指出：“下一步，继续实施稳健的货币政策，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境，促进经济科学发展、可持续发展。”以及“未来几个月M2同比增速可能还会有比较明显的下降，当然，这主要也是基数效应在干扰同比数据，并不代表真实的增速，随着基数效应逐步消失，M2增速将回归正常。”

　　对此，有券商分析师认为，央行释放货币政策稳健的信号明显，货币政策从宽松转为中性观察，“稳健”定位名至实归。

　　还有业界专家指出，这一表态意味着央行后期货币政策将真正的转向稳健，政策指向也更偏向为改革服务，为去杠杆去产能服务。尽管这个表态并不意味着央行会立刻主动收紧流动性，但肯定不会再更进一步的放松货币了。那么在后期特别是6月份资金缺口较大的时候，央行稳健的货币政策可能最终形成的效果就是资金面的偏紧。

　　“4月新增贷款不及市场，尤其是企业中长期贷款和短期贷款均罕见负增长，这部分是由于第一季度‘早放贷早收益’和4月财政支出力度减弱。此外，M2和社融余额增速双双向13%目标靠近，表明货币政策真正回归稳健。”兴业研究所有分析师也如此认为。

　　然而，也有分析人士指出，央行所指的“稳健”，更多意味着货币政策在“稳增长、稳市场”当中要合理发挥作用，强调“稳健”并不意味着货币政策的转向。

　　瑞银证券特约首席经济学家汪涛在发给记者分析中则预计，未来几个月宏观政策会维持目前基调基本不变。在二季度数据公布、7月的政治局会议期间再做进一步回顾和必要调整。