财政发力空间大 料将出台更多基建、减费降税措施

　　中央政治局会议指出，目前，经济下行压力依然较大，需要适度扩大总需求，并关注民间投资的变化。分析人士认为，下半年，货币政策不会主动宽松，将相机抉择配合财政政策发力；财政政策还有较大发力空间，“扩大总需求”未来将更多体现在财政政策上，料有更多增加基建、减税降费措施出台。

　　从货币政策来看，今年上半年，人民币贷款增加7.53万亿元，同比多增9671亿元。考虑到上半年地方政府债务置换规模，实际信贷增量更高。下半年，信贷增量将继续受到地方政府债务置换的影响，按照两年11.4万亿元的置换计划，平均每年应置换约5.7万亿元。对于地方政府而言，越快置换完毕，债务负担也就尽早得以减轻。有机构预计，2016年地方政府债务置换总规模很大可能会高于5.7万亿元。如果保守以5.7万亿元作估计，假定其中2/3为银行贷款，当信贷全年增速为14%，信贷新增12.5万亿元时，实际信贷增量可能已约为16万亿元，增速高达17%以上。若达到这一增速，流动性总体应无虞。

　　在人民币汇率方面，对人民币的看法由此前的“双向弹性浮动”转为“合理均衡位置维持稳定”，显示人民币汇率管理方面也有较大灵活度。一方面，汇率政策要服务于国内经济增长；另一方面，也要避免资本大幅波动带来的流动性风险与系统性风险。

　　用好组合政策，财政政策是下阶段发力重点。当前，经济下行是有效需求不足与供给结构失衡的叠加，货币政策效应相对有限，更应重视财政货币政策的协调。下半年财政政策将进一步发力。在方向上，会从减轻税收负担和扩大财政支出两个方向同时推进。

　　一方面，扩大财政支出可用来对冲民间投资下滑。2015年上半年和今年民间投资增速出现大幅下降，与资本回报率下降、政府投资对民间投资的挤出效应等因素有关。当前，民间投资中接近45%是制造业投资，30%左右是房地产投资。今年初到5月末，制造业投资增速从8.1%下降至4.6%，同时期民间投资增速从10.1%下降到3.9%，二者具有趋同性。虽然上半年房地产开发投资增速回升，但主要是国有大型房地产开发企业扩大投资，中小型民营房地产企业的投资力度并未增强。在稳增长措施中，政府加大了财政支出和对基建投资的投入，而这部分主要体现为国有投资的回升，民间投资被“玻璃门”挡在公共设施及服务等具有稳定回报和较高收益的领域之外，参与极少。短期而言，民间投资难见显著回升。

　　相较而言，“减税降费”对于民间资本的影响更为重大。当前，民营资本获取信贷的难度增加，货币政策对提升民间资本投资有限。通过减税降费可降低企业成本，提高企业生产积极性，提升企业投资回报率。民营资本市场嗅觉灵敏，已经在部分新兴产业领域例如电池、新能源汽车等展现出积极的投资热情。政策应切实降低民营投资成本，破除投资壁垒，才能真正看到民间投资的回升。