铅消费改善难敌供应上行 高库存尚无解

　　7月，国内铅供需格局持续走弱，消费开始季节性小幅改善，但再生铅开工加速恢复上行，原生铅开工稳中有升，国内铅锭库存持续攀高，并突破17万吨关口。在内弱外强格局下，出口窗口临近打开，但实际出口尚有限。

　　国内消费开始季节性小幅改善 但改善空间难乐观

　　直至7月下旬，国内电池消费才开始呈现出季节性小幅改善的特征，主要体现为电动自行车更换需求温和增加。同时，部分经销商从前期的被动备库转为主动备库，电动自行车电池企业的高成品库存压力有所缓解。而汽车电池消费改善更显滞后。此外，7月份河南多地暴雨，国内二轮车和汽车电池更换需求有望增加。

　　电池出口方面，据海关总署数据，6月铅酸蓄电池出口量为1719万个，当月同比增速再度提高至14.1%，较2019年6月也增长了25.8%；1~6月份累计出口量0.91亿个，累计同比增长25.8%。由于7~8月份电池出口条件继续向好，叠加海外经济改善复苏的确定性较强，7~8月电池出口将保持增长趋势。

　　今年夏季高温暴雨天气突出，而8月份国内电池消费处于传统消费旺季的周期中，叠加电池出口有望延续向好格局，预计今年8月份消费环比将继续改善。但基于锂电池替代挤占影响的不断深入，以及铅蓄电池电池成品库存仍相对偏高，国内铅酸蓄电池消费环比的改善空间或难以乐观预期。

　　铅矿供应持续偏紧

　　铅矿供应持续收紧态势不改。据SMM数据，6月冶炼厂铅矿库存水平小幅回落至20天以下，维持于历史较低水平。7月国内冶炼厂生产回归，对原料需求增加，预计7月份冶炼厂原料库存难走高。

　　6~7月份，国内铅矿产出环比增量有限；加上进口矿亏损，进口补充不足，6月份铅矿进口量仅为9.22实物万吨，当月环比和当月同比分别下降了4.97%和12.46%；同时冶炼厂开工稳中有升，因此6月份铅矿供应较为紧张。7~8月份，铅矿供需格局延续上述趋势，因此，铅矿供应将持续偏紧。国内铅矿加工费进一步下调。据SMM数据，8月份国内自产铅矿月度加工费继续下降100元/吨至1000元~1300元/吨，进口铅矿月度加工费持平于40美元~60美元/干吨的低位水平。

　　原生铅开工稳中有升趋势不改

　　国内铅矿供应偏紧，对原生铅开工保障性略有限制。铅矿加工费处于低位，然而副产品白银价格高位波动，以及硫酸价格明显反弹，对冶炼利润形成了支撑。6月份以来，原生铅开工呈现了稳中有升的趋势，部分冶炼厂结束检修，生产恢复，同时6月中下旬云南限电限产解除，因此，6月原生铅产出恢复超过了检修影响量，产出环比和同比均回升走高。

　　7月份，赤峰山金等部分冶炼厂进一步复产。另7月份限电影响再度提升，不过，云南仅蒙自因矿料不足进行了停产，其它冶炼厂均维持正常生产；限电对河南炼厂生产有短暂的小量影响。此外，暴雨天气对河南冶炼厂生产未有影响，主要是运输上有所受阻。因此，7月份原生铅冶炼产出环比或微幅回升。

　　8月份，需关注限电对原生铅开工的可能限制，目前预计影响仍将较为温和。总的来看，8月份原生铅开工稳中有升的趋势或将延续。

　　7月铅锭小幅出口8月出口或仍难放量

　　基本面内弱外强格局下，7月铅价内外比值明显走低，并持续处于低位。铅出口窗口处于临近打开的状态，7月份有少量铅锭货源出口。市场对出口关注度较高，然而受限于出口物流难打通等客观条件，实际出口流出量有限，预计8月份出口仍将受到限制，因此，国内高供应高库存的压力或难以通过出口途径有所缓解。

　　国内高库存态势仍无解海外低库存引发挤仓

　　国内铅供需格局持续走弱，供应释放增加，消费改善尚有限；叠加现货持续贴水，持货商交仓意愿较高；以及上期所交割库存配合扩容，故7月份国内铅锭库存包括上期所仓单库存不断攀升。7月底，国内铅锭库存已进一步突破17万吨关口。

　　8月份，尽管上期所交割仓库进一步扩容或将放缓，以及国内消费将小幅改善，但高供应态势不改，叠加出口流出或可能继续受限，预计国内铅锭库存将继续累积，或处于高位态势。

　　海外方面，消费向好，叠加德国炼厂因不可抗力因素停产，7月份海外库存继续去化，LME铅库存也不断下降至较低水平。在低库存背景下，7月份伦铅也反复挤仓，LME铅期价近月端转为了强Book结构。8月份，海外消费继续改善的确定性较强，因此，海外将维持低库存的格局。（中信期货）

　　 转自：中国有色金属报