2月资产配置报告｜经济弱复苏，权益投资性价比凸显

01宏观经济

2022年12月份,美国核心CPI同比上涨5.7%,增速较上月回落0.3个百分点,美国的高通胀形势持续得到缓解。在此背景下,12月份美联储如期加息50个基点,将联邦基金目标利率上调至4.25%-4.5%区间。预计美联储后续的加息将放缓步伐、降低单次加息幅度,并于2023年一季度或二季度停止加息。

图:美国CPI、核心CPI同比增速走势(左图)、美国CPI分项同比增速(右图)

数据来源:Wind,中植基金CIO数据截至2023.01.28

国内来看,受疫情的冲击,2022年12月经济景气度再度回落,制造业PMI回落 1 个百分点至 47%;规模以上工业增加值增速比上月下降0.9个百分点至1.3%;固定资产累计投资增速较上月下滑0.2个百分点至5.1%,社会消费平零售总额增速的降幅比上月收窄 4.1个百分点至-1.8%;社融和信贷结构有所改善,企业中长期贷款逐步向好。

图:制造业PMI、非制造业商务活动指数、中国综合PMI走势

数据来源:Wind,中植基金CIO

当前我国经济仍然处于复苏周期,在中央经济工作会议稳增长系列政策的逐步推动下,经济将延续弱复苏的态势。

02股票市场

根据国际经验,疫情逐步放开后,可能会出现几波感染高峰,从而可能会对经济产生周期性波动影响。在此背景下,上市公司盈利将随经济的复苏不断修复,并且在2022年低基数效应下,将取得较好的业绩表现。

利率方面,在物价基本稳定的情况下,伴随经济的不断复苏,无风险利率或将上行,但空间并不大。

估值方面,以中证800为权益市场的参照标的,2023年1月20日的市盈率和股权风险溢价率分别处于过去7年中31.39%和73.67%的分位水平,体现出当前权益市场具有较高的配置性价比。

图:当前指数估值总体处于中低位

数据来源:Wind,中植基金CIO数据截至2023.1.18

总体判断,权益类资产在短期存在调整风险,中长期将在震荡中逐步向上修复。

为帮助大家更好了解A股市场情绪,中植基金CIO办公室研发了风力指数。该指数根据六个分项指标(Wind全A估值分位数、新基金发行规模、融资买入占比、股息率/10年期国债收益率、北向资金、RSI),分别给出0-100%的分数,加权平均后计算最终得分。2022年9-10月指数持续低于20,处于明显偏冷位置。开年以来市场情绪持续改善。1月18日该指数为64%左右。

图:1月18日该指数为64%左右

数据来源:Wind,中植基金CIO

数据截至2023.1.18

具体到行业判断:消费、医药等领域预期景气度较高,关注计算机板块景气反转。

在行业景气度方面,近期上下游的行业数据显示,当前上游价格已有明显回落,后续关注疫情高峰度过后,中下游的预期修复和困境反转:

上游:景气度较高的目前主要是煤炭板块;中游:重点关注制造、电子等成本回落、疫情影响减缓的困境反转行业;下游:消费、医药板块“困境反转”逻辑开始演绎,半导体板块景气度有望在年中见底反弹。

图:主要上中下游行业景气度跟踪

数据来源:Wind,中植基金CIO数据截至2023.1.18

03债券市场

债券资产方面,中期或将伴随经济复苏而走弱,但仍存在阶段性投资机会。收益率曲线方面,2023年1月中旬收益率曲线与1月初相比,长短端均小幅上行。后续来看,货币政策的取向依然是适度偏松,使短端利率回归常态(OMO利率),同时避免偏高的利率成为稳经济的阻碍。债市迎来前期大幅回调后的缓和期,但总体依然承压。

图:1月中旬收益率曲线与1月初相比,长短端均有所上行

数据来源:Wind,中国债券信息网中植基金CIO

伴随经济的逐步复苏,预计2023年利率债供给压力会有所加大,资金面虽不会大幅收紧,但资金利率中枢料将高于2022年。总体来看,中长期债市或将伴随经济的逐步复苏而走弱,而疫情的反复等因素可能会创造出债市的阶段性投资机会。

04商品市场

商品资产方面,中长期黄金和原油价格或将走出震荡偏强的格局。

市场的主要影响因素预计将由美联储加息,转为海外衰退预期、国内的复苏预期是否证实。预计各板块短期内依然根据基本面预期的变化,呈现波动与分化行情,可关注量价因子短期表现。

图:随着市场结构好转,前期表现不佳的因子有望迎来空间

数据来源:Wind,中植基金CIO

黄金方面,考虑到贵金属抗通胀的金融属性,中长期来看,在欧美加息的尾声,贵金属价格可能开始走出震荡上扬走势。

原油方面,12 月份美国补充战略石油储备,以及国内疫情防控逐步放开对原油需求形成支撑,但欧美如期放松对俄制裁,全球经济下行,OPEC继续减产的可能性也在增加。中长期来看,原油价格难以大幅下行,或将维持震荡偏强的格局。

05主要投资策略

主观选股策略:市场预计继续修复,成长超额有望显现

一些传统行业与龙头企业多数在过去两年遭遇了较大冲击,未来仍有一定的修复空间,但在当下成长板块的性价比已较为突出,随着经济的缓慢复苏以及产业政策的支持,预计成长板块在节后的超额收益会逐步显现,考虑当下重点关注有行业配置能力与个股阿尔法收益的管理人。

股票量化策略:把握贝塔机会,超额难觅的环境有望改善

随着春节假期的结束,市场参与情绪有望延续,尤其是中小盘成长股交投活跃度有望提升,量化策略超额可期。从细分策略来看,低估价值股热度不减,但超额较弱,随着风格逐步扩散,500指增、1000指增有望接力,综合对比,配置不对标基准的量化选股策略也是一种比较好的选择。

管理期货策略:CTA产品近期盈利环境改善,趋势跟踪策略迎来时机

结合商品市场行情轮动较快的特点,中长期持有此类策略产品依旧是有效的资产配置手段。海外衰退环境和去库存态势已经形成,因此预计商品价格会继续处于一个较为平衡的状态,主观期货与多策略CTA产品近期盈利环境改善,趋势跟踪策略进入筑底区间配置价值极高。

复合策略:重在表现稳健型复合策略性价比较高

从基差角度,基差的长期高位难以为继,将重新恢复到负基差时代,所以当前时点也是对冲开仓较好的时点,尤其是具备一定多头敞口的复合策略产品,长期配置价值突出。另外,CTA尤其是趋势策略在波动率低位,也是布局的好时点,从配置角度看,稳健型复合策略性价比较高。

债券策略:债券市场短期偏震荡,信用债配置价值明显1月债券市场延续修复行情,短期大涨大跌的可能性较低。在震荡市场环境下,债券资产高票息保护凸显了配置价值。在产品选择上,对于3个月以内流动需求,考虑选择现券仓位较低的产品控制整体回撤;对于3个月以上的配置需求,考虑在短久期、低杠杆产品中选择票息安全垫较高的产品。

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