上海家化:上半年净利润同比增36.2%

        基本层面分析：

　　1）公司上半年化妆品收入同比增长 13.3%，由于产品结构优化拉动毛利率同比增长两个百分点，另外由于务费用和所得税率降低，带动净利同比增长36.2%至1.45 亿元。

　　2）我们预计下半年在佰草集和美加净等品牌推动下，公司主业仍将保持健康发展，2009 年公司净利将增长32%。

　　3）2010 年在宏观经济逐渐好转，公司自身化妆品收入增长和毛利率继续提升的背景下，我们预计公司净利较2009 年将继续增加37%。

　　风险提示：

　　如果化妆品行业整体增长持续放缓，则公司净利增长可能低于我们预期。

　　价值研判：

　　考虑未来两年业绩高速增长，公司稳定的现金流状况，我们给予其28 倍2010 年预期市盈率，目标价由25.90 元（除权前38.80 元）上调至28.80 元，维持买入评级。