工程机械市场对抗行业周期性

行业的周期性压力渐近，而周期性压力将促进主流企业的业务多元化。 一般PE15倍是合理水平。给予行业“跟随大市”的评级。

受固定资产投资增长的拉动，工程机械行业仍处景气高位，各主要产品平均增长幅度不低于15%。其中，用于铁路和轨道交通建设的挖掘机、旋挖钻机的增长前景看好。而用于房地产行业的混凝土机械前景一般。

投资拉动力仍在： 工程机械需求严重依赖固定资产投资及其增长速度。过去10年来固定资产投资增加额与工程机械行业销售收入，二者高度线性相关。2009年起由于国家推出的4万亿投资计划陆续进入建设高峰，可以预期未来2年固定资产投资增量将显著增加，工程机械行业仍将以快速增长为主。通常，基础设施建设及房地产开发投资中的5%~8%是购买工程施工机器设备的，据测算，4万亿投资可每年拉动工程机械消费300~500亿元，工程机械年增幅15%左右。

工程机械各主要产品，由于各自的使用领域不同，增长前景也不同。其中，用于铁路和轨道交通建设的挖掘机、旋挖钻机以及地下施工设备增长前景看好，用于房地产建设的混凝土机械增长前景一般。而起重机等产品增长稳定。

周期性调整压力刺激企业多元化：工程机械行业是典型的周期性行业，其周期大约为10年，而本轮工程机械景气周期从2001年开始算起已经接近9年，期间没有经过大的调整，我们预期行业周期性调整压力正逐步加大。

国内各工程机械企业，多数业务集中于少量几个产品品种，业务集中度高，业绩波动性大。这与国际同类公司形成了鲜明对比。其中仅成套设备一项业务就已包括了绝大多数工程机械主机品种，如路面机械中的混凝土摊铺机、拌和机及路面铣刨机，铲土运输机械中的轮式装载机、挖掘机及推土机，起重机中的10~200吨轮式、履带式起重机及随车吊，土木桥涵工程机械中的破碎机、旋挖式钻机、套管机及盾构机等均是卡特彼勒主要销售产品。此外，其工程机械产品还包括矿山开采用成套设备及矿山运输车辆等，其业态丰富程度、产品线宽度及单一产品销售规模均远大于国内企业。

国际公司的多元化特征正是在周期性调整压力下实现的。因此，我们预期国内主流公司也将经历这样一个多元化的过程。

估值与评级   过去两年，工程机械板块走势明显强于大盘。综合考虑，给予行业“跟随大市”评级。按照国际同类公司的估值水平，一般15~20倍PE是合理范围。美国CAT的估值水平一般在PE15~20倍、PEG一般在1.2~1.4倍。国内工程机械企业一般产品结构相对单一，业绩波动大，但成长性较好，因此平均估值水平略高于国际平均水平，一般15倍PE相对合理。但对龙头企业，由于其增长潜力大，估值水平可以略高于上述水平。