中国燃气商步入收获期,聚焦天然气价改方案

        并不引人注目的燃气股在2009年大热,跑赢规模较其大得多的中资油气生产商.燃气股的热度在2010年能升得多高,则端视即将出台的天然气价格改革方案.

　　"中国将采用更多来自东欧的天然气,意味着天然气的价格将会相当稳定,燃气股在现时的水平上,仍具上升动力."大福资产管理基金经理甄启智表示.

　　中国燃气股在2009年大升77-325%,其中中国(香港)石油(中石油香港)、华润燃气和中国燃气在2009年表现瞩目,其一年内上扬2.6-3.3倍,高於同期恒生指数50%的升幅,而三大中资油气生产商--中石油、中石化和中海油同期仅升38-67%.

　　基金经理和分析员称,天然气板块仍将是市场焦点且长线看好,因中国城镇化发展和减排政策将刺激天然气需求.而拥有政府背景的股份如中石油香港、北京控股和华润燃气将会加快发展,新奥燃气则为证券商首选股.

　　投资银行摩根大通表示,看好新奥燃气和北京控股,预期两家公司於2010年的核心盈利增长分别达24%及19%.

　　不过,目前燃气股市盈率已达20倍以上,部分投资者对该类股份采取审慎态度.甄启智指出,随着售气量和收入增加,初始期所面对"高投入、低回报"的格局将会改变,而燃气股的市盈率长远可望回落至约10倍左右.

　　天然气供应将成倍增长

　　中国於2009-2012年间的天然气供应复合增长率达29%,该行建议投资者增持燃气股,其中首选为民营的新奥燃气,目标价为23港元.

　　2001年连接新疆至上海的西气东输一线工程动工建设,诱发天然气概念的热潮,一些香港小型股份纷纷转型至城市管道燃气商,并积极融资以谋求签订更多内地城市管网项目.然而,气源不足的问题始终制约着燃气股的发展,使得它们无法过渡至以售气为主的公用股.

　　未来3-5年,从土库曼斯坦、哈萨克斯坦、俄罗斯、缅甸及其他国家的天然气,将通过长输管道或液化石油气(LNG)形式大规模进入中国,加上本土气田的投产和增产,以及中石化的川气东送工程和中石油的西气东输二线投产,中国天然气供应将成倍增长.

　　而根据中国产业发展研究网的估计,2030年中国天然气消费将达到3,200亿立方米,其中国内产量2,500亿立方米,700亿立方米从国外进口.

　　不单是中国,在全球环保和减排的推动下,全球大型石油公司亦在寻求增加天然气投资,美国能源巨擘--艾克森美孚稍早以300亿美元的交易作价,收购XTO Energy,以图晋身美国最大的天然气开发商.

　　中国最大的石油及天然气生产商--中石油则通过旗下的香港上市红筹股--中石油香港,拓展下游的天然气运输和城市燃气供应业务.分析员预计,中石油香港将於三年内全面转型至燃气商,而陆续的并购活动将促使证券商调升其估值,从而推动股价上升.

　　投资银行美银美林认为,中石油香港目标收购的资产包括最终控股股东--中石油集团持有的液化天然气(LNG)接收站,以及直接控股股东中石油持有的陕京支线管网和昆仑燃气.而仍在重组的过程中的昆仑燃气,未来每年可销售天然气预计超过30亿立方米.

　　不过,倍受瞩目的天然气价格改革方案最快於明年首季出台,为燃气商的前景带来不明朗因素.

　　价改方案料首季出台

　　呼之欲出的中国天然气价改方案,将进一步确立天然气价格市场化机制,并疏导国内外天然气价格差距,平衡天然气与其他能源之间的合理使用.分析员预期,未来中国的天然气价格很可能根据加权平均价格来厘定,即是一个城市采用的管道天然气、液化天然气和液化石油气等不同燃气的加权平均价格.而整体天然气价格与原油的等价差将会收窄.

　　中国燃气首席财务官梁永昌表示,现时中国的天然气价格相当於原油的等价比0.28,低於欧洲国家的0.6及日本的0.8."随着价格较高昂的进口天然气增加,我们预计,未来五年中国的天然气价格每年上升10-12%,使天然气的等价比逐渐升至欧洲国家水平."他称.

　　投资银行高盛预期,在新的天然气价格机制下,未来3-5年国内终端用户的天然气价格将每年上涨7-10%.

　　不过,改革方案不明朗之处,就是燃气商能否继续享有至少达20-30%的边际利润.现时燃气商从城市燃气项目获得的利润,乃根据采购成本、分销成本和约12%内部投资回报率的总和来厘定,部分城市更设有"顺价机制",即上游的天然气成本充分转嫁到下游用户.

　　部分燃气商相信,天然气价改方案将沿用顺价机构,而分析员则担心天然气价格调价速度跟不上上游成本的上涨速度,形成滞後效应.

　　中国燃气董事总经理刘明辉就指出,"我们相信,这一条(顺价机制)将会成为全国性法规."

　　而新奥燃气发言人称,虽然改革方案尚未出台,但该公司从上游供应商方面了解所得,今後中游的天然气输送业务利润将会得到保护,上涨的成本主要由下游用户承受.