纺织服装行业将延续低迷走势 男装经营稳健

　　在内需出口增速均无明显加快的背景下，短期内纺织服装行业将延续低迷走势。但各板块子行业表现将出现分化，其中男装经营稳健并具规模效应，业绩最为确定故景气度最高。

　　行业经营逐季改善

　　东方证券报告指出，伴随2011年二季度开始原料价格的回落、欧美经济的持续低迷和上年同期基数的提高，行业出口增速从2011年9月开始明显下降，2012年二季度下降趋势有所企稳。分月度看，2012年1—5月行业单月出口变动幅度分别为-0.43%、-2.54%、2.86%、0.45%和2.04%，显示二季度开始行业出口增速下降的态势基本得到稳定。预计三季度行业出口环比会略有好转，但全年行业出口整体仍不景气。

　　内销方面，2012年4月和5月全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额分别同比增长20.25%、12.16%。东方证券预计，三季度行业内销仍将延续二季度以来逐步复苏的态势，考虑到库存消化和同期基数的原因，下半年销售增速将明显好于上半年，行业内销的增长将逐步回归到价格和数量相对均衡的状态。全年纺织服装行业的经营将呈现出逐季改善的特征。

　　估值方面，上海证券认为，服装家纺行业的市盈率水平已经接近历史底部，市销率水平虽然并未处于底部，但是较前期已有较大程度下滑。与沪深300 相比，服装家纺行业的市盈率相对溢价率水平较高，全市场估值优势不明显。纺织制造行业的市盈率水平也处于历史较低水平，与沪深300 相较，行业溢价率水平也相对较低。纺织制造行业较低的市盈率水平是与行业本身相对黯淡的前景相对应的。

　　男装业绩稳健

　　从消费年龄结构变革趋势来看，华泰联合认为，正装及商务休闲服饰、鞋类和家纺收益极大，未来五年步入消费正装、商务休闲年龄25-55 岁的人数将增加3800万人，约占该年龄段总数的7%。

　　分行业看，中信证券认为，男装行业4、5月份终端同店增速分别恢复至15%、10%左右，维持景气;家纺板块二季度终端销售增速略有回升，但因二季度为淡季，景气度回升幅度不高;休闲板块终端销售理想，渠道库存处于消化状态。此外，中金公司也指出，从2012 年订货会的情况看，户外增速仍然领先，男装稳健增长，品牌增速大多维持在20%~30%之间。

　　配置方面，中金公司以业绩增速、成长质量、加价率、直营占比和品牌知名度与市场地位等五个指标综合评判，推荐业绩增速较高，而且存货和应收账款周转率没有大幅恶化，经营性现金流稳健，加价率相对于品牌定位和市场地位较为合理的公司，重点推荐七匹狼、九牧王、探路者。七匹狼和九牧王作为商务休闲男装行业龙头，业绩增长平稳，分别通过提升毛利率和降低费用率保持较高的业绩增速，存货和应收账款周转率没有大幅恶化，经营性现金流稳定。相比国际中端男装品牌的代表Polo 4.2倍的加价率，两家公司的加价率均在4.6~4.7 倍之间，虽有差距但相对合理。