2014上半年粕强油弱格局将持续

 　　中国经济正经历着经济结构调整的痛苦蜕变期，相对较弱的宏观经济以及供需相对宽松的基本面使得农产品价格在2013年整体处于弱势格局。

　　与此同时，在美国经济稳步复苏的前提下，美联储宣布将在2014年1月逐步削减QE规模，金融杠杆化程度将逐步降低。同时在我国调结构去产能的大背景下，农业产业受到了越来越多的产业资本的关注与进驻。

　　展望2014年，经济复苏与猪肉价格的持续反弹使人们重新燃起对于通胀的预期，而金融属性相对较小的农产品相对于工业品将更加受到各类资本的青睐。在库存相对充裕的情况下，农产品也缺乏大幅上涨的条件，而打破僵局的仍可能是全球农业主产区的气候异常和极端天气，需要格外关注。

　　出于国家粮食安全以及农民增收等多方面因素的考量，我国对于三大主粮仍将实行最低收购价政策，这将奠定粮食价格的坚实底部，同时国家也在探索推进农产品价格形成机制与政府补贴脱钩的改革，并可能率先在棉花上进行局部区域试点。本文主要对三大主粮、油脂、粕类2014年的走势做一简要分析和判断。

　　一、政策托底，三大主粮作物价格重心将缓步上移

　　国内粮食连续十年增产，三大主粮整体处于供需紧平衡的状态，但由于国内价格较国际溢价100%左右，政策托市依然是影响价格的最重要因素。中央经济工作会议将粮食安全放在了六大任务之首。

　　明年国家将继续实施小麦、稻谷最低收购价政策。最低收购价及临时收储等保护性政策，以及因人工成本和生产成本等不断提高而带来的种植成本的提高抬升了谷物价格的底部区间。因此，中长期来看，三大主粮作物的价格重心仍将震荡上升。

　　二、去库存任重道远油脂价格或将前低后高

　　从全球植物油的供需结构来看，目前仍为供大于求，库存消费比逐步攀升。2013年期末库存预计达到2120万吨。而我国棕榈油、豆油、菜籽油三大油脂库存合计超800万吨，巨大的库存、疲弱的需求使得2012年9月以来即北美天气炒作结束之后，油脂一直处于跌跌不休的熊市格局中。

　　我们认为在国家抑制“三公”过度消费的背景下，去库存之路任重道远。直到明年下半年，油脂高库存状况才可能有望得到一定程度的缓解，从而带动价格重心逐步上移，因此我们认为油脂价格明年或将前低后高。

　　从棕榈油供需情况来看，2013/2014年度世界棕榈油产量将达到5730万吨，去年为5500万吨，马来西亚和印尼两大主产国产量预计为1975万吨和2950万吨，同比增加2.7%和5.2%，整体产量增加幅度依然较大。

　　我国棕榈油全部依靠进口，2000年后进口量大幅增加，并在2012年创新高，达到630万吨。期末库存达到93.6万吨。2010年后，库存消费比大幅增加，2012年大幅提升至18.12%，2013年小幅回落，但仍处高位。

　　从需求端来看，食用需求表现相对刚性，较工业消费的变动率小。欧盟及美国人均油脂消费量为52千克/年和54千克/年，印度为12千克/年，世界平均为22千克/年，中国为18千克/年;伴随城镇化的发展，预计未来中国的人均油脂消费量将逐渐达到25千克/年的水平，棕榈油作为油脂的食用需求还在稳步提升。全球经济走出低谷对棕榈油的工业消费起到带动作用，生物柴油依然是拉动工业消费的亮点。

　　再看下豆油，全球豆油库存消费比与产需缺口波动剧烈，2005~2008年产需缺口增大，是催生大牛市的重要原因。2010年以后，库存攀升速度明显加快，在2011年创出新高388万吨随后有所回落。预计2013年期末库存达到360万吨，较2010年增幅为-2.7%。南美大豆丰产以及因为比较收益美国部分玉米种植或将改为大豆的预期，都将有利于大豆及豆油产量增加，从而利空豆油价格。

　　最后看下菜籽油，2012、2013年由于巨大的内外价差，导致我国菜籽油进口量大增，供大于求局面凸显，期末库存大幅增加，2012、2013年分别达到345.90万吨和507.4万吨。未来，加拿大菜籽丰产以及巨大的库存压力仍将使得菜籽油成为三大油脂中最弱的油品。

　　三、饲料需求稳中有涨，粕类价格仍将震荡偏强

　　我国豆粕的供给主要依靠美豆和南美豆的进口压榨。从目前来看，美豆期末库存处于408万吨的相对低位，因此尽管面临南美大豆丰产压力，美豆价格也难以大幅下跌，2014年的波动区间或将在11.5~14.5美元/蒲式耳。

　　从需求端来看，经济复苏与猪肉价格的持续反弹使人们重新燃起对于通胀的预期，随着规模化养殖的发展以及城镇化所带来的肉食需求的增加，饲料需求仍将呈现刚性增长，同时由于豆油价格较低，油厂为保证利润，挺粕意愿强烈，使得粕强油弱格局在2014年上半年将继续存在。