中石化涪陵页岩气实现规模化应用 概念股或爆发

　　中国证券报记者从中石化集团获悉，近日，重庆涪陵页岩气送入中国石化集团四川维尼纶厂(简称“川维厂”)脱硫一单元装置气量达到103万立方米，单日输送量首破100万立方米。同时，以页岩气为原料生产出的化工化纤产品不断运出川维厂，标志着涪陵页岩气在重庆本地实现了大规模的工业化应用。

　　作为中国石化旗下唯一以天然气为原料生产化工化纤产品的化工企业，川维厂自建成投产以来，一直受制于天然气供应不足的问题，2013年缺口高达5.89亿立方米。

　　目前，涪陵页岩气供应量超过了川维厂每日实际使用气量的三分之一。据川维厂相关负责人介绍，按照计划，供应川维的涪陵页岩气在5月中下旬将会达到每日300万立方米，全年累计预计达到10亿立方米。届时涪陵页岩气的供应量将会占到川维厂用气量的80%以上。

　　今年3月24日，我国首个大型页岩气田——涪陵页岩气田提前进入商业化开发阶段。目前，涪陵页岩气田日产页岩气280万立方米，到今年底将建成产能25亿立方米，全年生产页岩气10亿立方米。

　　个股点评：

　　杰瑞股份13年报点评：业绩持续高增长，技术服务业务将成新动力

　　类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：赵晓(微博)闯 日期：2014-04-08

　　公司业绩实现持续高增长。报告期公司实现营业收入37.0 亿元，同比增长55.2%;营业利润11.14 亿元，同比增长57.4%;归属上市公司股东净利润9.85 亿元，同比增长53.2%; EPS1.65 元。利润分配预案：每10 股转增5 股并分红2.5 元。

　　设备及工程技术服务实现高速增长。报告期油田设备及油田工程技术服务收入分别同比增长69.4%及87.9%，设备与技术服务业务收入占比分别为70.3%及10.7%，持续提升。设备业务增长，主要是国内完井增产设备需求旺盛，以及俄罗斯、南美及中亚地区的设备类产品订单的快速增长，委内瑞拉订单尾款尚未支付，预计在2014 年完成收入确认。油田工程技术服务进一步突破，连续油管服务、油田环保服务增速都超过100%，油田开发服务开始贡献0.41 亿元收入。技术服务正处于向钻完井一体化延展和更高服务技术递进的局面，将是公司持续增长的新动力。

　　毛利率小幅提升。报告期公司主营毛利率达43.54%，同比增加0.92个百分点。油田设备毛利率小幅提升0.3 个百分点，工程技术服务毛利率下滑3.44 个百分点;服务收入主要来自于新开展的项目，生产处于不完全饱和状态，还存在需要磨合提高效率的空间，未来随着作业量的扩大，效率提升，技术服务毛利率会不断提升。

　　订单充足。公司2013 年获取订单49.71 亿元，年末存量订单30.84亿元，其中设备类新增订单39.09 亿元。目前油田工程技术服务合同储备相对不大，原因在于油田工程技术服务合同以敞口合同为主，不同于国际惯例的长期订单。

　　盈利预测及投资评级：我们预计2014-2016 年公司实现EPS 分别为2.4/3.38/4.53 元， 2014/2015 年PE 分别为25/18 倍，考虑到公司充足订单及持续增长的潜力，维持 “买入”的投资评级。

　　风险提示：国内页岩气、致密气开发缓慢;油田工程技术服务业务的市场拓展持续低于预期。

　　通源石油：页岩气提前实现商业开发，公司技术有望大规模应用

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇，王晓林 日期：2014-03-26

　　页岩气提前进入商业开发阶段

　　根据新闻报道，中国石化涪陵页岩气田2015年将建成产能50亿方/年，2017年将建成100亿方气田，标志着我国页岩气开发实现重大战略性突破，提前进入规模化商业化发展阶段。

　　点评：

　　1. 页岩气将提前实现商业开发

　　2. 通源石油具备非常规开采技术

　　3. 盈利预测与投资评级

　　通源石油对美国安德森有限合伙企业的收购有望带动其国内外射孔业务取得突破，同时公司钻井、压裂等业务有望取得快速增长，公司的海外及国内并购有望不断加强公司综合服务能力。我们预计通源石油2013~2015年EPS分别为0.12、0.36、0.60元(按照现有股本23760万股计算)。按照2015年EPS以及45倍PE，我们给予公司27.00元的6个月目标价，维持“买入”评级。

　　4. 风险提示

　　原油生产企业投资的不确定性;定向增发进度不达预期的风险;海外业务拓展不达预期的风险。

　　恒泰艾普：打造中国的斯伦贝谢

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：杨绍辉，陆洲 日期：2014-04-09

　　A股最可能成为斯伦贝谢的公司，预计未来5年复合增长率50%左右。恒泰艾普以油田服务技术起家，通过收购兼并迅速扩张的发展历程和拥有强大的油田服务技术基础与斯伦贝谢极为相似。今年上半年仍属于公司发展积蓄阶段，西油联合、增产服务分成等重要利润贡献点将在下半年相继显现，预计西油联合2014-2015年能实现100%、100%增长，大幅度提升恒泰艾普的盈利增长潜力，公司计划3-5内实现净利润10亿元以上，未来5年复合增长率达50%。

　　恒泰艾普领先的地质油藏技术奠定油服巨头的基础。恒泰艾普地震数据处理解释占据国内30亿元市场的约6%份额，为民企中最高。恒泰艾普在民营企业中具有最齐全的商业化地质油藏软件技术、大量地质人才和丰富的储层研究、油藏开发经验，恒泰艾普掌握的地质油藏技术是进行增产服务分成和一体化服务必备的条件。

　　子公司超额完成承诺利润，未来发展协同作用逐渐加强。预计西油联合、新赛浦、博达瑞恒2013年实现净利润3500万、5500万、4000万，相比承诺利润增加6%、40%和19%。恒泰艾普完成收购后，子公司布局形成地球物理和地质服务、设备制造、油田现场服务完整的油服业务方向，子公司通过客户资源共享、技术互补能够提升业绩，2014年预计西油联合、博达瑞恒、新赛浦能实现100%、30%、20%的增长。

　　增产服务分成将成为公司未来的利润贡献点。公司根据自身地质油藏优势和一体化油田服务能力决定发展油田增产服务分成业务，预计今年能够完成1-2个千万美元级别的项目，2015年完成上亿美元级别的项目，净利率至少15%-20%。

　　维持公司“强烈推荐”评级。我们预测2013-2015年净利润1.4、2.8、4.0亿元，2013-2015年EPS分别为0.35、0.70、1.00元，目前股价对应2015年19倍，目标价30元，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：国内三桶油勘探开发支出大幅度下降;国际油价大幅度波动;并购整合低于预期。

　　海默科技：业绩符合预期，长期看好公司发展前景

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：黄立权，曲小溪 日期：2014-03-10

　　事件：

　　2013年，公司实现营业收入2.33亿元，比上年同期增长34.98%，实现归属于上市公司股东的净利润2250.36万元，比上年同期增长605.14%。

　　投资要点：

　　业绩基本符合预期，美国油气销售及南美业务开拓是业绩增长主因

　　公司业绩表现与我们在《海外非常规油气贡献发力，业绩拐点确定》报告中的分析预测基本吻合。

　　2012年是公司业务拐点之年：公司积极推进“非常规”战略布局，已基本形成“页岩油气勘探开发”、“多相计量产品与服务”、“钻完井与增产服务”等三大业务板块，为公司未来的发展打下了良好基础。

　　2013年是公司业绩拐点之年：油气销售方面，公司去年投资的美国页岩油气项目进展顺利，2013年全年贡献收入4111.37万元，较上年增加了3424万元，增长498.27%;油田设备销售和油田服务方面，公司不断加大南美市场的开拓力度，报告期南美地区实现收入7010万元，较上年同期增加了5880万元。油气销售增长与油田设备与服务在南美市场的成功拓展是公司业绩增长的主要因素。

　　2014年业绩增长有支撑，另有业绩正向增量值得关注

　　美国丹佛盆地Niobrara页岩油气开发项目收入根据可研报告显示，前5年收入将从965万美元增长到6291万美元，净利润从237万美元增长到1962万美元，考虑到国际油价持续高位运行，未来几年该项目将为公司业绩增长带来强力支撑。

　　三聚环保：脱硫服务业务带动业绩高增长

　　类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：顾敏豪 日期：2014-04-08

　　报告关键要素：

　　脱硫服务业务的快速成长推动了公司全年业绩的高增长，节能环保改造工程则是脱硫服务业务快速增长的主要动力。未来公司将继续向能源净化综合服务提供商转型，以焦炉煤气制LNG为代表的工业尾气利用领域存在广阔的空间，有望保障公司业绩的快速增长。预计公司2014、2015年EPS分别为0.70元和1.10元，以3月25日收盘价19.33元计算，对应PE分别为27.61倍和17.57倍，维持“买入”的投资评级。

　　事件：

　　三聚环保发布2013年年报。2013年公司实现营业收入12.01亿元，同比增长48.51%，实现营业利润2.40亿元，同比增长42.22%，净利润2.05亿元，同比增长13.62%，扣非后的净利润为2.02亿元，同比增长45.88%，基本每股收益0.40元。

　　点评：

　　脱硫服务业务推动业绩快速增长。脱硫服务业务全年实现收入5.74亿元，同比增长211.49%，占收入的比例从2012年的21.74%提升至45.59%，带动了公司收入的快速增长。其中节能环保改造工程是脱硫服务高增长的主力，公司全年新增豫北化工合成氨系统和高效脱硫节能改造项目、鹤壁宝马实业甲醇合成放空气综合回收分离天然气项目、利达焦化10万吨甲醇尾气制6万吨合成氨项目等BT项目，带动了收入的增长。脱硫成套设备方面，公司全年销售170套脱硫成套设备，较2012年增加26套。若平均售价保持稳定，则估算该业务收入增长在20%左右。

　　脱硫催化剂业务全年实现收入4.58亿元，同比增长23.13%。未来我国原油产量将稳步增长，在油品升级、原油劣质化等因素带动下，预计该业务仍将保持稳定增长，增速在20-30%左右。

　　脱硫服务也带动了公司一季度业绩的快速增长。根据公司预告，公司一季度净利润2900万元-3100万元，同比增长193.47%-213.71%。由于一季度为公司能源净化产品销售的淡季，各项产品的销售及服务较为平稳，能源净化服务业务增长相对较快，预计是一季度高增长的主要因素。

　　盈利能力维持高位。公司全年的综合毛利率为43.68%，同比下降3.01个百分点，保持在较高水平。毛利率的下降主要是产品结构变化，盈利能力相对较低的脱硫服务占比大幅提升所致。分产品看，能源净化剂种业务的毛利率为44.81%，下降5.7个百分点。脱硫服务业务42.33%，同比提升9.26个百分点。我们判断脱硫服务毛利率的大幅提升主要由于毛利率较高的BT业务增长较快。预计随着未来BT业务的快速发展，脱硫服务的毛利率仍有提升的空间。

　　经营性现金流有所改善。公司全年经营性现金流为2984万元，较2012年的-3910万元有所改善。一方面公司加大了应收账款的回收力度。另一方面公司之前在BT项目方面垫资金额较大，影响了公司现金流。目前公司采取与融资租赁企业合作的方式，提高了资金利用效率，降低了自身的资金压力。

　　节能环保改造工程将推动2014年高增长。公司采用BT模式，为焦炭、合成氨、化肥等企业建设工业尾气利用项目，将原先废弃的焦炉煤气、驰放气等用于LNG、甲醇的生产。在环保、经济性等因素驱动下，以焦炉煤气制LNG为代表的工业尾气利用领域存在广阔的发展空间。公司的BT模式也很好的解决了下游企业的资金压力，具有很强的竞争力。节能环保改造工程业务将是公司未来几年的高增长动力。

　　盈利预测和投资建议：预计公司2014、2015年EPS分别为0.70元和1.10元，以3月25日收盘价19.33元计算，对应PE分别为27.61倍和17.57倍，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：脱硫服务订单数量低于预期。

　　2013年9月份，公司以100.08万美元购买位于美国德克萨斯州Permian盆地Irion县净面积为约合4.5平方公里的油气区块100%的工作权益。2014年公司在该区块确定性启动油气生产开发，最快今年上半年就有油气产量，将是2014年公司业绩增量之外的重要正向变量。

　　公司依据美国页岩油气项目的参与开发经验，准确定位和布局非常规油气开发中压裂技术环节相关业务，预计2014年将推出水平井分段压裂服务并贡献收入，是公司2014年业绩增量之外的正向变量之一。

　　海默科技与山东科瑞开展战略合作，前景值得期待

　　公司与山东科瑞就非常规油气勘探开发技术、石油装备制造领域的合作事宜签署了战略合作框架协议。其中，围绕非常规油气勘探开发合作方面，具体内容另行商定模式;在其他合作中，科瑞集团主要提供石油工程设备、EPC总包工程服务及相关的技术支持，海默科技主要提供非常规油气勘探开发技术服务，所用设备等方面的互补合作。

　　山东科瑞集团是一家集高端石油装备研发制造、油田一体化工程技术服务、油田综合解决方案提供与油田EPC工程总承包三位一体的综合性国际化企业集团。而海默科技是一家集页岩油气勘探生产、技术研发、装备制造和油田服务于一体的新型独立能源公司，同时也是国内首家成功介入美国页岩油气开发的民营高科技企。

　　双方战略合作框架协议的签署将实现双方在非常规气勘探开发技术、石油装备制造领域的优势互补，资源共享，拓展服务领域。未来伴随国内页岩气商业化开发进程的加快，两家公司的合作将有机会分享国内页岩气开发盛宴，推进双方业务快速发展。

　　盈利预测与投资评级

　　近年海默科技积极推动“非常规”战略，布局非常规油气业务，从非常规油气资源端到设备与服务端业务定位清晰;考虑到与山东科瑞战略合作框架协议的签署以及未来合作的顺利开展，将为公司的发展带来更大的想象空间，长期看好公司发展前景。

　　预计公司2014-2016年EPS为0.37、0.58、0.89元，对应最新收盘价20.79元/股，PE分别为56、36、23倍。未来公司业绩增长中存在多个正向变量，业绩超预期可能性较大，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　油气行业投资波动的影响;新技术推广风险;境外经营风险;战略合作具体的实施内容和进度存在不确定性。

　　三一重工：静待时变、谋划长远

　　类别：公司研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：华安证券研究所 日期：2013-11-14

　　事件概述：

　　近期我们对三一重工进行了现场调研，就行业现状及未来发展状况、公司产品研发、市场开拓、风险控制等经营状况与公司董秘、副总裁梁林河进行了交流。

　　分析与判断：

　　从行业层面来看，工程机械行业目前处于低迷状态，但行业低点已过，中、长期孕育向上拐点。工程机械行业整体上从2011开始已经连续连续出现调整，连续3年同比均为负增长，且到目前为止，工程机械下游需求产业比如房地产、铁路、公路等基础建设需求均无较大程度的改变，触动工程机械市场需求的总体因素变化不大，但行业最坏的时候已经过去。国际市场方面，欧美经济已经出现明显增长趋势，将会带动国际市场对工程需求量的增加;在国内，随着新政府新措施的稳定落实，内需扩大的推动将会逐步释放市场需求，从而推动行业摆脱底部徘徊状态，助推行业业绩向上。

　　从公司在售新品来看，C8泵车市场表现符合之前预期，但A8砂浆大师的市场发展不及预期，在产品质量实现改善后销量有望在2014年得到释放。公司推出的新品C8市场销量基本符合之前预期，在产品质量、耐久性、油耗等客户满意程度较高，据梁总的市场描述，目前处于“供不应求”状态，预计2014年度会有较好的市场预期;而A8砂浆大师全套系列虽然市场需求量大，但由于在质量上还需改进，公司也不急于将其大力推向市场，待产品各方面性能达到要求后，再开拓该领域的市场，目前产品整改均按照计划进行，预计该类产品在2014年将会得到释放，按照每台套1千万、2014年销售150台套计算，2014年将带来增加营收15亿元，该细分市场存在较大市场空间。

　　从对公司具有里程碑意义的战略产品来看，公司新品研发取得突破，核心部件驾驶室已经具备实现完全自给能力。公司的核心部件液压主泵、主阀、工程机械核心控制器及其工程机械驾驶室的研究，已经取得了较大进展，据梁总介绍驾驶室在泵送装车已达80%，在挖机中也实现了100%的装机;主泵、主阀等在挖机、泵车部分产品实现了小批量装机，待试验论证合格之后将会实现全部批量切换，产品的国产化率提高，使得公司产品毛利率大幅度提升。 从公司经营风险方面来看，公司经营风险完全可控，公司目前现在在行业中仍然“属于不差钱”的优秀公司。虽然2013年中期报告中经营活动现金流为-13.97亿，但是考虑到工程机械回款特点(一般是年末收款)，以及公司现金流同期增长3.5亿元，预计2013年现金流将会突破60亿元，充沛的资金将使得公司收购帕尔菲格将不会出现财务问题。

　　从公司未来发展战略方面来看，国际化仍然为市场开拓利器，而产品、技术、资源的国际化整合是关键。公司收购大象、帕尔菲格后，公司将会加大对原公司的技术、人才、资源、以及市场的开拓，实现公司的国际化战略。

　　风险因素。市场持续下滑，房地产、铁路、水利等基础设施建设不及预期。 盈利预测与估值。我们向下调整公司2013-2015年营收分别为444.89、500.10、587.27亿元。全面摊薄EPS分别为0.74、0.86、1.01元，当前股价对应的PE为10.14、8.79、8.44倍，以14年10倍PE计算，6个月目标价8.67元。给予公司“增持”评级。

　　惠博普点评报告：大单落地，确保公司未来增长

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：弓永峰，何昕 日期：2014-03-31

　　事件：

　　公司发布公告称，2014 年3 月28 日收到与CNOOC Iraq 签订的《水处理项目工程总承包合同》，合同金额约为9245.24 万美元，约合人民币5.68 亿元，占公司2012 年营业收入的111.37%，占公司2013 年未经审计营业收入的59.7%。

　　公司亮点：

　　1)公司天然气运营业务收入增速很快，预计2014 年可为公司贡献超过5 亿元收入，初步达到公司做大营业收入的目标;2)公司通过与中海油等公司合作，在海外油田EPC 项目上已经获得规模高达9 亿元的订单， 基本与公司2013 年营业收入持平，确保公司2014-2015 年业绩的高速增长;3)作为国内油田环保主要倡导者之一，公司油田环保设备及服务已经得到国内大型油田认可，未来国内外市场空间巨大;4)公司设备类在手订单约4 亿元;5)公司未来将通过开采煤层气的方式，来加强对天然气气源的掌控能力，进一步提升天然气运营业务的盈利能力。预计公司2013-2015 年每股盈利分别为0.22 元、0.40 元和0.51 亿元，动态PE 分别为50 倍、28 倍、22 倍，我们维持公司的“推荐”评级。

　　吉艾科技：业绩下滑，2014可能好转

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：关滨，何帅 日期：2014-04-02

　　业绩同比下滑

　　2013年收入同比增长9%至2.35亿元，归属于母公司股东的净利润同比下滑29%至7，338万元，合每股收益0.34元。

　　盈利下滑，主要由于新产品过钻头测井仪器的交付时间延长，导致高毛利的测井仪器销售量下滑29%至7.5套，从而导致测井仪器销售收入下滑16%至1.23亿元人民币，毛利率下滑6个百分点至74%;虽然测井、射孔和定向井服务的收入增长同比86%至9，800万元，但油服业务毛利率同比下降3个百分点至38%。

　　发展趋势

　　2014年测井仪器销售可望好转。我们预测2014年公司测井仪器销售量将达到13套，可能出现同比大幅增长。销售好转一方面由于去年延迟交付的订单在今年确认收入，另一方面得益于常规电缆测井仪器的需求有所好转。

　　油田服务产业链持续延伸。1)2014年测井服务淡季不淡，主要由于公司部分队伍在延长石油的天然气井作业，工作量比较饱满;预计公司在2014年将新增4支海外测井服务队伍，测井服务业务已经初具规模。 2)公司在2013年收购天元航地，进入定向井服务领域，我们预计公司的LWD 产品推出后，将有助于天元航地低成本布局定向井服务队伍，提高竞争力。3)管理层计划加强一体化服务能力建设，我们预计公司将继续进行油服产业链延伸，并在合适的时机，介入海外油气一体化总包业务。

　　盈利预测调整

　　考虑到测井仪器销售可能出现延期交付，我们分别下调2014/15年每股盈利预测13%/8%至0.63和0.82元人民币。

　　估值与建议

　　目前股价分别对应31x/24x 的2014/15年市盈率，维持“审慎推荐”的评级和22元人民币的目标价，后续催化剂包括新产品LWD 的成功推出，油服产业链延伸，以及油气区块承包及一体化开发业务的进展等。

　　风险

　　订单延期风险;石油公司缩减资本开支;产业链延伸进度低于预期;技术优势维持;作业失误;季度盈利波动;应收帐款管理风险等。

　　江钻股份2013年年报点评：收入微增，利润下降

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：成尚汶，黄立权，曲小溪 日期：2014-03-24

　　事件：

　　公司发布2013年年度报告，报告期内实现营业收入18.68亿元，同比微增1.49%，实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，同比下滑20.51%，实现基本每股收益0.26元。公司拟以2013 年12 月31 日的总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利0.50 元(含税)。

　　天然气产业量价齐升，营收稳中略增

　　2013年度，受武汉天然气市场和工业客户的继续拓展、万州地区外部项目实现收入、政府引导用气等因素影响，公司天然气产业销量增加及价格上涨，天然气板块收入同比增长23.16%，为营业收入略增的主因。

　　综合毛利率下滑，期间费用率上升

　　报告期内，公司产品综合毛利率下降1.87个百分点。一方面由于石油机械板块中主导产品牙轮钻头收入较上年减少，其他石油机械产品如管汇阀门等售价下滑;另一方面由于公司开拓的万州地区天然气市场尚未大规模实现收入，公司天然气板块毛利率同比下滑幅度较大，拉低了公司综合毛利率。

　　2013年度，公司期间费用率同比上升0.1个百分点至16.88%。其中销售费用率为4.61%，同比提升0.08个百分点;管理费用率为10.84%，同比下降0.30个百分点;财务费用率同比增加0.30个百分点至1.42%，主要由于人民币升值，公司汇兑损失增加，贷款规模扩大致利息支出增加。

　　积极开拓海外市场，外销收入首次突破4 亿

　　在国内市场竞争日益激烈的情况下，公司近年积极开拓海外市场，外销收入持续提升，2013年度首次突破4 亿，同比提升5.41%;同时外销毛利率同比提升11.42个百分点至36.59%，与内销毛利率相比，外销高于内销17个百分点。

　　业务范围持续拓展，未来发展前景向好

　　近年来，公司努力巩固牙轮钻头产业国内龙头地位，加快了螺杆钻具、金刚石钻头产业发展速度，探索海洋油气装备新领域，发展天然气压缩机等石油机械产品，石油装备产品范围持续拓展。在国内油气行业景气向上的背景下，我们看好公司未来发展前景。

　　给予公司“增持”评级

　　我们预测公司2014-2016年EPS为0.28、0.35、0.42元，对应当前股价的PE为68倍、53倍、45倍，给予公司“增持”投资评级。

　　风险提示 油气开发投资低于预期;公司油气装备产品链拓展低于预期。