瑞信：生物科技股的大牛市尚未结束

　　表面上看，当前的情况让人联想到上世纪90年代。从1998年到2000年3月，生技股大幅飙升，但随后进入暴跌并连续下跌3年。但瑞信私人银行部门制药与生技分析师Thomas Claudio Kaufmann认为，2014年的情况与2000年不同，大型生技股仍有非常大的上升空间。

　　Kaufmann指出，两轮牛市最重要的区别在于科技进步。1990年“人类基因组计划”(Human Genome Project)启动，到1996年科学家开始发现与帕金森症及其他各种癌症相关联的特定基因。大规模基因排序在1999年启动，2003年人类基因图谱确定。Kaufmann表示：“人们原以为各种新药会雨后春笋一样冒出来。但刚开始的时候，‘人类基因组计划’还有很多问题没有解决。”

　　尽管基因排序取得进展，开发出一种新药仍需要12-14年的时间，因此Kaufmann认为，人们对破解人类基因密码的热情来早了10年，现在才是开始开花结果的时候，抗乳腺癌药群司珠单抗(Herceptin)就是例子。他指出：“这只是冰山之一角。今天进入市场的新药并非市场上现有药物的类似替代品，而是真正的颠覆性革命。”

　　过去15年中，生物技术驱动的制药取得巨大进展，一些大型生技公司开始变得更像是制药公司，传统的界限已经模糊。15年前，制药公司主要开发小分子药物，而生技公司开发基于大分子或蛋白质的药物。现在情况不同了。比如最大的生技公司之一Gilead实际上生技药物很少，而制药巨头罗氏(Roche)目前是最大的生技制药公司。

　　由于小型生技股仍有彻底失败的风险，Kaufmann建议投资者关注那些已经研制出重磅药物和产生大量现金的大型生技公司。Amgen从2011年开始派息，并在2011年和2012年实施两次总规模为70亿美元的股份回购。Gilead在3月份宣布回购50亿美元股份。Kaufmann预计未来生技行业还会有更多派息、股份回购和并购活动。

　　重点是：虽然经过几年的牛市，Kaufmann指出大型生技股的估值依然非常合理。使用PEGY比率(2014年市盈率除以未来3年预期盈利增长率和股息率)，大型生技股的估值水平仅为制药公司的一半，以及其自身1999年水平的三分之一。