2014年不锈钢产业回顾及2015年市场展望

　　一、前言：镍矿从2013年大幅过剩转化为2014年小幅过剩4万吨。2014年伦镍均价约1万6,500美元，镍价总体先抑后扬，预期全球2015下半年不锈钢价将呈缓慢上涨趋势。

　　二、2014年不锈钢产业回顾：2014年第三季以来，全球主要经济体复甦力道缓慢，导致美国延缓缩减量化宽松政策，加上新兴市场成长受到欧债危机影响，且因中国景气降温经济数据表现未如预期等，导致与不锈钢相关联产业如家电、汽车、轨道交通、营建等领域需求低迷，然全球不锈钢粗钢产量仍持续增加，直接造成不锈钢产业供需严重失衡之现象。2014年全年不锈钢冷轧价格在2,100至3,100美元/吨区间震荡，预估2015年上半年不锈钢价将继续低位运行。

　　1、预估2015年国际镍价上涨空间不大：受全球经济不景气及中国大陆采用RKEF工艺法生产镍铁，助长镍铁产能与产量过剩之状况，产生抑制镍价之作用，并有中国大陆厂商研发使用红土镍矿，直接冶炼不锈钢并生产出钢胚之先进流程，其成本比纯镍炼制低20%～30%，更因此压缩纯镍之需求，导致LME镍库存量节节上升，且镍价持续探底。预估2015年国际镍价并无大幅上涨空间，2015年平均镍价约为14,900至18,500USD/吨左右。摩根士丹利甚至预期今年LME期镍均价将达到19,350美元/吨，较去年均价上涨14%。

　　2、汇率影响金属价格走势：目前欧元区债务危机仍未能彻底解决，从欧元兑美元汇率走势持续下跌，从中长期看金属价格与美元走势负相关性依然明显。美元继续上涨会对金属价格形成一定压力，如果上涨的主要推动力是来自于美国经济状况改善，则对价格的负面影响会被经济增长的正面影响所消化，不会对价格形成太大压力;但由于美国、欧洲和日本等国经济状况复甦缓慢，日本央行推行货币宽松政策，将出于规避风险的需求而推动美元上涨，双重负面因素叠加会对金属市场形成较大压力，导致金属价格不容易出现大幅度反弹。

　　3、全球前景仍然不明：促成全球镍市场过剩的核心因素在供应端;2008年中国镍生铁贡献金属量尚不足10万吨，2010年增加至15万吨以上，2011年29万吨以上，2012年35万吨以上，2013年达到45万吨左右。与镍生铁产量增加同步进行的是冶炼工艺的提升导致成本下降。传统的高炉镍生铁被电炉替代，而利用回转窑工艺的电炉逐步占据主导地位，回转窑工艺大幅拉低了镍生铁的生产成本。中国镍生铁所需镍原料几乎全部来自于进口红土镍矿，在全球镍供应格局中充当着边际生产者的角色，镍生铁产量大幅增加导致供应增加的同时，其成本的下降也明显拉低了镍价底线。

　　4、美国FED缩减QE难对镍价形成持续压制供需结构决定中长期镍价走势。但作为全球镍价基准的LME镍价格受资金流动性及其预期影响较大，这里主要指美元流动性，而2014年美元流动性的关键在美联储货币政策变动上。我们认为2015年美联储货币政策仍将维持整体宽松的基调，加息速度不会太快，今年上半年的可能性不大。由于经济复甦态势尚不够强劲，且中长期通胀预期稳定，2015年下半年才有可能看到美联储首次加息。美元流动性减少及其预期，将令大宗商品价格承压。但流动性不是镍价的决定性因素，且当前镍价已跌至生产成本附近，不存在明显的泡沫，我们认为美联储缩减QE对镍价的影响，将仅仅体现在中短期市场情绪上。