2016年中国乳业行业市场现状及发展前景分析

　　截至 2016 年 4 月底，中国的生鲜乳价格仍无明显起色，四月第四周国内生鲜乳价格 3.46 元/kg，同比+1.8%。由于 2014H2 开始生鲜乳价格的持续下跌，料上游存栏量同比有所下降，盈利能力持续恶化的散养小型养殖户加速退出市场，叠加下游企业奶粉库存的消耗殆尽，价格小幅回升。但由于终端消费未见明显提升，且国外大包粉价格仍处于历史低位，国内生鲜乳价格回升速度不明显。

中国生鲜乳价格（元 /kg ）

　　2015 的生鲜乳价格比 2014 年的高点下降了至少 20%， 据奶业年鉴显示，散户的生鲜乳成本价约为 2.95 元/kg，小规模养殖户成本价约为 2.97 元/kg，中、大型养殖户的成本价约为 3.2-3.6 元/kg。农业部公布的生鲜乳价格一般来源于大型乳品厂，其对于原料奶的要求相对较高，一般散户的原料奶出售价格可能低于农业部公布的价格，约为 3 元/kg 左右。散户养殖利润空间同比压缩明显，散户或已加速退出。据数据显示，2015 年天津奶牛存栏 14.91 万头，同比减少 5.1%。

　　根据 Euromonitor 的数据，中国整体液态奶的销售量为 2,656 万吨，同比+7.65%，主要归功于常温酸奶的销量爆发使得酸奶的销售量同比+16%，但酸奶整体销量在液态奶中占比较低，而占比较大的牛奶饮料和纯牛奶销量增速下滑至 5.2%左右，料未来也将维持 5%左右的销量增速。均价方面，整体液态乳除了酸奶均价同比提升 6.2%以外，牛奶饮料和纯牛奶均价提升幅度为 2.9%和 3.9%，除去 CPI 影响外，还得益于整体中高端产品占比提升的因素。

中国液态乳销售量（万吨）和增速

中国液态乳销售额（亿元）和均价（元 /kg ）

　　占奶牛饲养原料成本 80%的玉米国、内外价格趋势走势向下。中国今年将在东北三省以及内蒙古自治区将玉米临时收储政策调整为市场化收购加补贴的新机制，在引导国内玉米价格与国际水平一致，同时限制进口。预计 2016 年国内全年的玉米价格将继续低位运行，国内生鲜乳价格不具备上升的基础动力。

国内玉米批发平均价（元 /kg)

进口苜蓿草、玉米到岸价（美元 / 吨）

　　下游乳企原材料中除了生牛乳，还需使用工业奶粉。虽然 2015 年至今中国的生鲜乳一直在低位徘徊，但喷粉后的价格依然高于进口大包粉完税价格。一般情况下生产 1 吨全脂奶粉大概需要 8 吨原奶。新西兰进口奶粉到岸价 2016Q1平均为 2,361 美金/吨，若加上 10%的最惠国关税，则为 2,597 美金/吨，按 6.5的汇率换算成人民币为 16,880 元/吨。国内 2016Q1 生鲜乳收购价平均为 3.53元/kg，制造 1 吨的全脂奶粉仅原奶成本就需 28,240 元，远远高于进口奶粉。

　　即使在 2014 年奶粉平均价格较高的时候，新西兰进口奶粉到岸价平均为 4,858美金/吨，加上 10%的最惠国关税，则为 5,344 美金/吨，按当时 6.3 的汇率换算成人民币为 33,668 元/吨。国内 2014 年生鲜乳收购价平均为 4.03 元/kg，制造 1 吨的全脂奶粉仅原奶成本就需 34,255 元，仍然高于进口奶粉。所以仅考虑成本因素的话，一般企业会使用进口大包粉。进口大包粉中，占中国大包粉进口量超 80%的新西兰的奶价走势对于国内下游企业的生产成本以及国内生鲜乳的收购价格影响较大。

新西兰生鲜乳价格（纽币 /100kg ）

新西兰生鲜乳产量（累计，万吨）

　　2014H2 以来由于前期奶价的暴涨，使得上游增产势头过猛，而中国需求未达预期（中国奶粉的总体进口量占新西兰出口奶粉占比从 13、14 年的 40%下降至 15 年的 25%） ，使得新西兰的生鲜乳价格从 14H2 至今一直在 38 纽币/100kg，即（1.69 元/kg）徘徊。同时，截至 2015H1，新西兰的奶牛存栏量同比增加不足 10 万头，虽然从 2015 年 9 月份起新西兰的鲜奶产量同比出现下跌，但需求端的不强势，使得新西兰的原奶收购价格 2016 来再创新低，恒天然奶粉的拍卖价格也一路下滑。

恒天然全脂奶粉拍卖价格（美元 / 吨）

恒天然脱脂奶粉拍卖价格（美元 / 吨）

　　由于中国国内生鲜乳目前并未出现紧缺的状况，预计新西兰工业奶粉未来3-6 个月内出现价格飞升的基础并不存在，进口大包粉和国内工业奶粉相比中长期依然具有竞争优势。

　　2015 年伊利的销售收入同比增长绝对值为 63.8 亿，其中安慕希由于 2014 年年底推出，2015 年贡献近 40 亿收入，安慕希的收入贡献了伊利收入增加值的绝大多数；金典 2015 年贡献约 50亿的收入，约占整体液态乳收入的 10%左右，我们估计金典贡献收入同比增长20%，绝对值约有 8 亿的收入贡献；2016 年 Q1 伊利的收入同比增长绝对值约有近 4 亿的增长，其中安慕希贡献20 亿的收入规模，预计2015年同期安慕希仅能贡献 5 亿左右的收入，所以增长部分远远高于伊利的收入增加规模，同时金典 16Q1 依然保持 20%左右的增速，一方面由于春节因素高端产品占比提高，而奶粉业务出现 20%左右的下滑，另一方面说明伊利的基础白奶部分或受进口奶、其他竞品影响，导致收入增速的停滞。成本方面，2016Q1 营业成本同比下降 5%，绝对值约有 4.6 亿元，而收入端上升同比约为 2.61%，绝对值近 4 亿的增长，我们认为毛利的上升主要还是成本的下降，高端产品贡献为其次。

伊利营业成本增速（单季）

　　伊利明星产品安慕希的销售额预计2016年可达 80 亿的收入水平，同比翻倍；而金典依然保持 10-15%的增长幅度，2016年预计达 60 亿的收入水平，约占液态奶全部收入的 10%左右，由于儿童奶的市场份额接近饱和，预计会维持60 亿的收入水平，而畅轻酸奶也会保持 10-15%的增长，但体量贡献不及安慕希和金典，高端产品总体收入占比将超伊利总收入的 1/3，估计高端产品的毛利接近 50%，高端产品占比的不断提升有利于提高毛利率。

液态奶市场份额

常温奶市场份额

　　根据 AC Nielson 的数据，2015 年伊利在常温奶市场的份额同比上升 2.5ppt, 同时受益于低温畅轻酸奶的销售达预期，伊利在整体液态奶的市占率 2015 年同比上升 1.8ppt 至 25.7%，进一步拉小和蒙牛的差距。

　　2015 年奶价的低廉使得上游企业走进下游提高利润空间。现代牧业下游液态奶的收入占比由 2014 年的 17%上升至 31%，同时贡献毛利方面由 2014 年的 7%上升至 23%，但由于现代牧业打开市场的方式较为激进，UHT 奶定价较低，液态奶的毛利率不足 25%。估算现代牧业 2015 年液态奶销量约为 17.2 万吨，其中大多数由 UHT 奶贡献。同样是蒙牛原奶供应商的圣牧，液态奶 2015 年销量达 14.5 万吨，同比+184%。

现代牧业收入产品比重（人民币百万）

现代牧业液态奶销量（万吨）

圣牧收入产品比重（人民币百万）

圣牧液态奶销量（万吨）

　　伊利 2015 年的销售量约为 638 万吨，其中金典销售额约为 50 亿，我们粗略估算销售量约为 60 万吨。而光明方面鲜奶 2015 年销售约为 43.1 万吨。

光明产品分类销售量（万吨）

　　虽然上游企业进军下游乳企，由于自身产能、渠道、品牌等的限制，目前尚未对乳企巨头产生大威胁，但其采取的低价、激进策略加剧了行业的内部的竞争氛围，三大巨头虽然并未跟上采取超低价促销的策略，但纷纷表示会继续投入销售费用，保持或扩大市场份额。我们可以看到伊利的费用使用效率更高，投入产出比在三大巨头中居首，费用率最低。

主要乳企销售费用率趋势

　　2013-2015 年间，进口鲜奶量分别为 18.5 万吨/32.0 万吨/46.0 万吨，同比上升97%/73%/44%。2016Q1 由于进口商担心跨境电商政策的缩紧，共进口鲜奶13.5 万吨，同比+82.1%。平均价格方面，受到国外奶价继续低迷的影响，进口鲜奶的平均到岸价目前 1.01 美元/kg。

进口鲜奶数量（当月，吨）

进口鲜奶平均到岸价格（美元 / 吨）