2016年中国黄金储备量及价格走势预测

　　一、美联储货币政策是决定贵金属价格的主要因素

　　随着金银本位体系的取消，布雷登森林体系建立了“美元与黄金挂钩，其他货币与美元挂钩的全球货币金融系，但由于“特里芬两难”的存在（实物黄金的产量不能满足全球对美元的需求），布雷登森林体系的终结也结束了黄金理论上的货币职能，但实际情况是，黄金白银的金属属性使其越来越成为全球金融体系的重要组成部分。

　　与黄金类似，白银同样具有很强的金融属性，从历史数据来看，白银价格和黄金价格具有高度相关性。同时，白银的价格明显低于黄金价格，还有很强的工业属性，受经济周期的波动影响，其价格的波动性也明显大于金价。

黄金与白银价格与美元指数的走势

　　美元指数是由欧元、日元、英镑等6种主要货币兑美元的汇率加权平均得出。其中美元兑欧元汇率在美元指数中占最大比重，约为57.6%。当美元升值时，意味着等量美元可以兑换更多其他货币，美元兑其他货币汇率上升，美元指数上升；反之，美元贬值时，汇率下降，美元指数下降。

美元指数各种货币权重

　　当美元步入加息带来的升值通道时，一方面，由于黄金白银等贵金属以美元标价，美元升值意味着其他国家投资者需要支付更高的价格购买同等数量的金银，抑制对金银的需求；另一方面，投资者将更倾向于抛售金银而持有美元，在获得较高的利息收入的同时，又可以享受美元升值收益，从而导致金银价格下跌；反之，美元贬值，金银价格则会走高。历史数据也显示，黄金白银价格和美元指数走势呈现明显的负相关性。

黄金价格与美元指数的走势

　　从历史数据来看，美联储每一轮加息前后都伴有黄金价格下跌，但下跌幅度和时点受加息预期等同期其他因素影响。

历次美联储加息后的黄金走势

　　联邦基金利率是美国同业拆借市场形成的利率。由于美联储是市场上最大的参与者，美联储拆借利率的变动会改变其他参与者的预期，进而调整整个市场的利率，因此这是一项十分有效的货币政策工具。当经济低迷时，美联储会降低利率，以减少储蓄增加投资，带动疲软的经济。

　　美联储于6月15日表示维持联邦基金利率0.25%~0.5%不变，并下调了2016年和2017年的经济增长预估。美联储对利率的调节，不仅会对下期经济走势产生影响，也是反映货币政策决策者对当下经济形势的判断。此次美联储维持利率不变，在一定程度上反映美国经济复苏水平仍然乏力，或将推动贵金属价格持续上涨。

美国GDP走势未明显好转，加息压力较大

　　二、负利率与通货膨胀预期，凸显贵金属投资价值

　　1、金融危机以来，全球主要经济体均实行宽松的货币政策以刺激经济，美欧日等发达国家均已步入零利率甚至负利率时代，以刺激疲软的经济。负利率政策会降低本国市场上金融工具的投资收益率，当利率降低甚至达到负利率时，投资黄金的机会成本较小，会促使投资者增加黄金等贵金属的投资。从历史数据来看，当全球主要国家实际利率处于高位时，黄金价格处于低位；当这些国家实际利率下降时，黄金价格会上升。

1978-2014年黄金价格与实际利率的关系

　　中国的实际利率一直在零附近震荡。2009年、2010年以及2014年分别到达过短暂的高位，但2016年实际利率开始下跌，中国再次进入负利率时代。中国负利率的主要原因是通胀水平上升，一年期存款利率小于CPI同比增长。对于中国投资者来说，投资黄金的收益远大于放弃储蓄的成本，这会鼓励投资者购买黄金，从而推高黄金价格。

1990-2016年中国实际利率走势

　　2、目前，美国CPI持续上涨，4月已经达到1.1%，显示美国经济在经过长时间的量化宽松之后，其通胀的内在推动力开始逐渐显现，随着国际原油价格的逐步反弹（ICE布油已由最低值27.1美元/桶上涨84%至50美元/桶），美国以及其他主要经济体的CPI存在加速上涨的可能，通胀的加速上行亦将凸显黄金的投资价值，对国际金价的持续反弹形成较强的支撑。

各国CPI同比增长率走势

　　自从2008年经历短暂的通缩后，中国在2011年通胀水平达到近年来的峰值，且2015年后CPI同比增长率一直在增加。这反映了我国通胀水平有上升的趋势，这会提升投资者的保值需求，对黄金也是利好的消息。

中国CPI同比增长率走势

　　三、避险需求推动贵金属价格上涨

　　在全球经济疲软的形势下，金融市场的动荡日益加剧，贵金属作为保值避险的有效资产配置，需求日益增加。2016年6月24日，英国公投支持脱欧，英镑兑美元当日下跌8.85%，comex黄金日涨幅4.4%，振幅达8.7%，避险需求十分明显。

　　1、金融市场波动加大，推高金银避险需求

　　自2008年金融危机以来，全球各国均实施大规模的量化宽松货币政策，推动金融资产价格持续上涨，美国标普500指数由800多点一路上涨至2000多点。进入2016年以来，美国股市出现了大幅波动，标普500指数在2000点的位置剧烈波动，市场避险情绪浓厚，引发了投资者对黄金的投资需求，CFTC黄金非商业多头持仓数量由年初的15万张增至目前的约35万张，显示投资者做多黄金的意愿明显增强。

黄金、白银价格与标普500指数走势

　　从A股上证综指和Wind黄金指数走势来看，黄金行业表现较大盘有所滞后；而大盘震荡时，黄金行业表现要优于大盘。以2008年至2013年的调整期为例，黄金指数比大盘反弹幅度更大。最近大盘走低，对于黄金板块或是利好消息。

Wind黄金指数与上证综指走势

　　2、随着中国外汇储备的不断增长，截至2016年5月底，中国官方外汇储备达到3.2万亿元，较20世纪初增长近20倍。

1993-2016年中国国家外汇储备

　　2015年下半年开始，人民币持续贬值，2016年6月人民币兑美元汇率达到6.57，较2015年6月贬值7.9%，且仍有明显的贬值压力和趋势。

美元兑人民币汇率走势

　　受人民币贬值影响，国内居民对于海外资产的配置需求不断增长，境内银行代客涉外支出不断增长，2015年12月单月境内银行代客涉外支出中资本与金融项目支出高达1272亿美元，随着国家对外汇流出的限制，2016年有所下降，但单月资本与金融项目支出仍达522亿美元，境外机构和个人持有境内的人民币金融资产也不断下滑，随着资本的持续外流对人民币可能带来更大的贬值压力，央行可能进一步加强对外汇流出的限制，从而使得资本流入具有保值增值的黄金白银等贵金属投资。

境内银行代客涉外支出

境外机构和个人持有境内人民币金融资产

　　四、投资需求促进黄金价格上涨

　　1、ETF持仓量增加和黄金价格具有正相关关系。当ETF持仓量持续减少时，黄金价格也在下跌；当ETF持仓量持续增加时，显示黄金的需求量不断增加，金价也呈现不断上涨的趋势。通过计算美国SPDR和iShares，以及英国GBS、PHAU和GOLD等5家ETF的黄金总持仓量，数据显示，自2015年底以来，5家黄金ETF的总持仓量不断增长，黄金价格也不断上涨。

2007-2015年5家ETF总持仓量与黄金价格走势

　　据世界黄金协会，2015年4季度黄金ETF减持67.6吨黄金，而2016年1季度黄金ETF需求猛增373.7吨，与此同时黄金价格也开始上涨。黄金ETF持仓有上升趋势，对黄金价格持续上涨提供支撑。

ETF黄金需求量变化

　　近些年来，世界央行储备金总量有明显提升。2000年起，央行储备金一直减持，2008年后开始增持。相比2008年，2015年世界范围内的央行储备金已增加了2752吨，且有继续增加的趋势。

2000-2015年世界央行储备金变化

世界各国央行的黄金净购买和净出售量

　　世界上央行黄金储量最多的前十大国家中，美国央行黄金储量最多，有8133.5吨，且外汇占比最高，为74.85%。中国央行黄金储量为1797.5吨，但价值仅有外汇储备的2.16%，远远低于其他国家，还有很大的增持空间。

　　2015年以来，中国央行黄金储备数量不断上升，2015年全年增持700吨左右，黄金占外汇储备比例也在不断升高。相对于其他货币，黄金价值更稳定，对一国金融稳定作用更大。中国外汇储备中黄金占比过低，预计未来央行还会增持黄金，对黄金价格的持续上涨形成有力支撑。

中国央行储备金及占外汇储备比例变化