2016上半年粘胶行业市场需求现状及下半年投资策略分析

　　粘胶行业上半年维持高景气度，行业净利润在 2015 年全年为负的状况下大幅扭亏。产品价格持续上涨，特别是进入 2016 年 7 月份以来价格创下近几年的新高，从而带来企业盈利的有效回升。

粘胶行业收入水平维持稳步增长

粘胶行业今年上半年净利润同比扭亏

　　据不完全统计，目前新疆地区拟建纺织项目达 1500-2000 万锭， 该项目将显著促进消化目前新疆已有粘胶产能。 2016 年，自治区纺织服 装产业固定资产投资目标为 455 亿元。

2015-2018 年新疆新增产能情况

　　新疆粘胶下游需求来看，纱线产能处于暴增状态，2016 增长率高达 68%。 据不完全统计，2015 年国内纱产能约 1.12 亿锭，新疆产能超过 10%， 2016 年底新疆产占比将达 16%左右。

预计 2016 年-2018 年新疆纱线产能快速增长

国务院 2015 年发布最新政策指导

　　国内纱产量来看，目前主要以山东、河南、江苏、福建等省为主，新疆产 量占比较低，仅稍多于 1%。随着新疆产能暴增，2016 年上半年新疆产量 43 万吨，已占全国 2.2%，随着新产能投产，假定此批投产产能开工率 2016 年全年新疆新增纱产量或超过 160 万吨。

近年来新疆纱产量呈现反转趋势

　　新疆纺纱产能新增 2016 年粘胶需求 12 万吨。2016 年上半年，国内纱产量 1971 万吨，粘胶短纤表观消费量 155 万吨。

　　人棉纱价格传导顺畅。人棉纱是粘胶短纤的重要下游，1 月迎来 1400 元/ 吨幅度的上涨，其中 7 月上涨了 500 元/吨。我们认为有三方面原因：

　　（1）2015 年起国家调整部分产品的出口退税率，其中包括部分纺织品服 装（主要是纱线品类），出口退税提高退税率至 17%，从而促使纺织服装 出口有一定改善。

　　（2）粘胶短纤提价带来的成本推动。

　　（3）人民币的持续贬值及其预期。2015 年 8 月 11 日，人民币创历史最大 单日降幅贬值 1.9%，并维持贬值趋势。

粘胶-人棉纱价格传导顺畅

2015 年 8 月起美元兑人民币汇率持续上升

　　人棉纱-粘胶价差维持在 4000 元高位。调研人棉纱行业发现目前人棉纱行业总体盈利水平较高，优势品种单吨利润估计在 1500 元/吨以上，根 据当前 4000 元/吨左右的价差估算，我们预计行业吨利润应在 500 元以上。 同时观察历年的人棉纱与粘胶短纤的价差和比价关系，这两个指标都处于 历史中部位置，也表明人棉纱环节的利润空间尚可。

人棉纱-粘胶价差维持在 4000 元左右的历史高位

　　全棉纱溢价 1500 元仍存价格提升空间。通过对比人棉纱和棉纱的价格， 发现棉纱价格高出人棉纱 1500 元/吨左右，对人棉纱价格来说并不存在提 升的压制。同时，人棉纱/粘胶短纤的比价也维持在 125%的相对中高位。

全棉纱价格目前进高于人棉纱 1500 元/吨左右

人棉纱与粘胶短纤比价在 125%的相对中高部位置

　　综上，粘胶向下游价格传导顺利，人棉纱-粘胶价差维持高位，吨利润高企， 同时全棉纱-人棉纱价差尚可，不会对人棉纱价格提升造成压制。除去下游人棉纱的需求释放对于粘胶提供边际改善量之外，由极端天气造 成的海外粘胶短缺同样提振国内粘胶需求。