2016年3季度中国钢铁行业终端需求、景气度及经济运行情况分析

　　一、3季度钢铁行业终端需求分析

　　2016年3季度钢价延续6月以来的上涨态势，不过，期间黑色产业链最大的亮点当属上游双焦价格的强势突起，其中上海二级冶金焦价格单季度累计上涨44.55%。那么，在原料成本暴涨背景下，冶炼环节利润究竟如何演绎，我们以重点跟踪的36家上市钢企3季度经营状况予以详尽阐述。

2016年3季度螺纹钢价格同比上涨20.62%，环比微跌0.04%

2016年3季度二级冶金焦价格同比上涨45.56%，环比上涨21.59%

　　2016年3季度盈利改善有限量价齐升，Q3收入同比20.71%，环比5.76%受益于行情回暖叠加低基数效应，2016年3季度钢铁行业量价齐升，带动36家上市钢企营业收入同比增长20.71%，创2011年3季度以来，单季度同比增幅新高。不过，2016年2季度需求显著复苏，钢价一度触及2014年3季度末建立的阶段高位，因此3季度行情环比而言，并无明显相对优势，从而3季度36家上市钢企营业收入环比仅增长5.76%。

　　同比来看，2016年3季度终端需求表现整体相对乐观并带动钢价均值同比上涨20.62%：地产销售端火热推动地产投资同比增长5.22%，而去年同期增速仅-0.57%；政府持续加码基建领域态势下，基建投资仍旧维持14.55%相对中高位增速；同时地产周期好转溢出效应及汽车购置税优惠政策，共同刺激3季度制造业需求同比好转，3季度汽车和三大家电产量同比分别增长30.09%和7.58%，而挖掘机销量更是同比大幅增长42.98%。

　　二、钢铁行业景气度分析

　　相比2季度行业景气度并无显著提升，整体呈现淡季不淡格局，由此3季度钢价环比微跌0.04%，地产销售峰值已过之下3季度地产投资环比下降3.41%，基建投资因基数相对高位，亦环比下滑0.35%，此外，制造业景气继续上行，但其带动钢材需求力度有限。

　　供给作为因变量始终跟随需求而波动。受前期盈利好转刺激，钢厂开工持续上升，3季度粗钢产量同比增长2.34%，达2015年以来单季度粗钢产量同比增速新高。环比而言，受需求提升力度相对不足影响，3季度粗钢日产量环比下滑3.83%，不过或源于淡季行情超预期坚挺，钢企由此加大销售力度，3季度钢企存货环比下降25.48%成为行业收入环比上升的因素之一。

2016年3季度全国粗钢产量同比增长2.34%

　　注：2016年1、2月粗钢产量采用前2月累计值按照相同日产量水平计算

2016年3季度申万钢铁行业存货同环比大幅下滑

　　焦炭强势成本坚挺，Q3成本同比11.89%，环比9.57%2016年3季度原料矿价均值同比下跌4.34%，焦炭价格均值同比上涨45.56%，焦炭价格相对强势带动冶炼成本整体上行，3季度36家上市钢企营业成本同比上升11.89%；环比来看，3季度矿价和焦价均值环比增速分别为-0.16%和21.59%，由此导致36家上市钢企营业成本环比上升9.57%。

　　就焦强矿弱格局而言，一方面，煤炭领域因2016年国内供给侧改革强势推行而产量受限，而与此同时，海外矿山产能快速释放导致矿石供给却相对宽松；另一方面，较于处于高位的铁矿石港口库存，焦炭库存持续处于历史低位进一步放大价格涨幅。其中，煤炭和钢铁同样作为供给侧改革重点行业，煤炭去产能成效相对显著或主要源于：1）煤炭行业国企占比更高导致行政化去产能政策执行力更强；2）相比于钢铁冶炼生产长流程和连续性，煤炭行业生产工艺流程相对简短且涉及的职工人数更少，从而导致去产能阻力更小。

2016年3季度独立焦化企业焦炭库存处于近年历史低位

2016年3季度铁矿石港口库存处于近期相对高位

2016年以来铁矿砂进口量整体维持相对中高位增长，而前9月焦炭产量同比下降1.60%

2016年以来粗钢产量累计同比增速明显高于焦炭

钢铁行业估算国企产量占比达45%

煤炭行业估算国企产量占比达51%

　　注：钢铁行业采用中钢协旬报数据库重点大中型钢企产量予以估算，假设非重点大中型钢企均为民企；煤炭行业国企采用国有重点煤矿企业口径。

　　三、钢铁行业经济运行情况分析

　　2016年Q3扣非净利润环比下滑53.58%收入增长难抵毛利率下滑，Q3毛利润环比下降19.14%

　　源于2016年行情整体回暖叠加去年盈利低位，3季度营业收入和毛利率同比均有所改善，由此带动36家上市钢企毛利润同比增长301.60%。不过，就环比而言，受制于上游焦炭价格强势，3季度全行业毛利率环比下滑3.12个百分点，即便营业收入环比增长5.76%，仍难以逆转毛利润环比下降19.14%格局。

　　景气延续，现金流、偿债能力持续回升现金流质量持续好转，多数钢企实现现金盈利钢铁行业的重资产属性，致使现金流对其持续稳定经营起到重要作用。2016年3季度行业延续2季度景气行情，钢企现金回款力度环比2季度略有加强，3季度钢铁行业上市钢企整体销售收现比为101.28%，环比上升1.50个百分点，同比则下降6.55个百分点。叠加3季度行业营业收入及经营活动产生的现金流量净额环比均有所提升，因此综合而言，3季度钢企现金流质量仍在好转，其中，营业收入环比上升5.65%，经营活动产生的现金流量净额增幅达12.53%，同比方面则分别大幅上升21.97%、93.32%。

　　鉴于此，我们估算的36家上市钢企中有29家实现现金盈利，仅重庆钢铁、*ST钒钛、华菱钢铁及*ST八钢等7家钢企现金亏损（2季度为4家），虽然现金亏损家数略有增加，不过现金盈利钢企占比仍保持在较高水平，同比则改善较为明显（去年同期现金亏损为23家）。

2016年3季度钢铁行业销售收现比有所上升

2016年3季度钢铁行业营业收入及经营现金流量金额同环比均回升

　　2016年3季度行业盈利相对景气之下，钢铁企业短、长期偿债能力在2季度基础之上得到进一步改善（其中用资产负债率表示长期偿债能力，流动比率表示短期偿债能力）。

　　2016年3季度行业资产负债率延续2季度下行趋势，继续下降0.38个百分点至67.36%，

　　36家钢企中12家资产负债率连续2个季度下降；

　　行业流动比率自2015年底触底后持续上升，36家钢企中26家3季度流动比率环比上升，其中9家连续2季度上升。

2016年3季度钢铁行业资产负债率延续2季度下行趋势

钢铁行业流动比率延续2季度上升趋势

　　2016年3季度板材盈利超长材7-8月淡季不淡行情支撑下，3季度钢材需求相对景气，但结构上仍强弱有别，表现为板材整体优于长材。3季度板材均价环比上涨0.14%，而长材均价同期环比下跌1.16%，同比增速分别为26.05%、14.21%，其分化原因在于相比投资峰值已过的建筑终端，地产溢出效应主导的制造业复苏相对滞后，由此带动以制造业为主要下游的板材价格更为强势。

　　此外，板材库存去化力度超过长材，可进一步印证机械制造、汽车及家电等领域需求更为乐观。因此，板材类钢企业绩明显超过长材，也就顺其自然，在3季度整体行情景气度相对不及2季度之下，板材类钢厂归母净利润环比仅下滑0.93%，而长材则大幅下滑55.28%；同比方面，板材、长材类钢企归母净利润分别增长187.09%和114.09%。

3季度长材均价环比下跌1.16%，同比上涨14.21%

　　3季度板材均价环比上涨0.14%，同比上涨26.05%

　　2016年3季度特钢盈利胜普钢不同于普钢下游需求集中于地产和基建，特钢广泛应用于机械制造、汽车、机电等制造业领域，由此导致3季度制造业相对景气格局之下，普钢盈利整体不及特钢。若用大冶特钢、中原特钢、西宁特钢、抚顺特钢、永兴特钢、方大特钢及沙钢股份共7家特钢类。

　　企业的平均水平，来反映特钢领域整体情况，结果显示，3季度特钢和普钢类企业毛利率环比分别上升0.76个百分点、下降3.18个百分点，同比分别增长10.29个百分点、7.20个百分点；归属母公司净利润环比分别上升55.74%、下降40.85%，同比分别增长211.83%、123.27%，特钢企业业绩大幅强于普钢企业。

特钢主要下游应用于制造业

钢铁主要下游应用区域分布在建筑业

　　贸易属性使然，电商业绩随行就市钢铁电商的贸易商属性使得其盈利并不能脱离钢价变动，仅依靠电商本身难以对其业绩产生显著实质贡献。因此，在2016年3季度行情景气度相对不及2016年2季度格局之下，钢铁电商盈利随之下滑，我们选取五矿发展、物产中拓、上海钢联和欧浦智网作为钢铁电商利润代表，结果显示3季度其盈利状况环比均有所下滑，合计归母净利润由0.59亿元降至-0.04亿元，同比方面则表现为大幅减亏。

　　2016年Q4钢价窄幅振荡，投资延续“低估值+转型”供需趋紧致钢价振荡，2016年Q4盈利环比上行有限10月以来焦炭价格延续强势，高品位矿价亦快速上涨。冶炼成本上行构筑钢价易涨难跌格局。就后期而言，成本强势导致冶炼利润空间紧缩叠加停产检修增多，钢厂开工亦相应逐步回落；同时随着地产投资被抑制走弱以及冬季来临各地季节性停工，需求料将难维持前期旺盛态势，而钢材全产业链库存同比降幅逐渐缩窄也侧面反应需求好转程度相对乏力。因此在后期供需两端偏紧格局下，预计2016年4季度钢价现货大概率保持窄幅振荡格局。

　　就盈利而言，同比方面，在去年盈利历史低位叠加2016年行情整体复苏背景下，预计2016年4季度钢企利润同比显著好转；环比方面，供需偏紧引发振荡行情下，4季度钢铁行业盈利环比上行空间相对有限。

近期较高品位的卡粉和PB粉价格相对低品位杨迪粉价格更为强势

2016年10月以来163家钢厂盈利面逐步回落

10月以来钢厂开工整体有所回落

近期钢铁估算全产业链库存同比降幅逐步缩窄