2016年中国航空机场：居民出行推升需求，量升价稳板块增长持续性较强分析

　　2005-2015 十年间，国内居民出游率从 0.93 提升至 2.91，其中城镇居民出游率从 0.88提高到 3.64，CAGR 分别达 12%和 15%。除出游渗透率快速提升外，国内居民出游半径也不断扩大，足迹从国内延伸至周边乃至相隔大洋的异国他乡；2015 年国内居民出境游人数同比增幅近 20%，其中在签证放宽及人民币海外仍具较强购买力等因素推动下，国际出境游呈现爆发式增长，同比增速高达 60%。

　　航空运输在交通客运中所占比重不断提升，民航 RPK 在国内旅客运输总周转量的占比从 2005 年 11.7%提升至 2015 年的 24.2%。从全球航空业发展经验来看，中国仍处于航空业快速发展阶段，预计随着人均收入的继续提高，未来 3-5 年航空整体需求有望保持 10%。

国内居民国内外旅游需求持续增长

航空 RPK 占客运总体 RPK 比例

　　居民出游率提升及旅游半径扩大，尤其是出境游的高速增长，一方面为航空客运需求带来持续新增贡献一方面为航空客运需求带来持续新增贡献；2015 年国内航线市场中，新增旅客量占国内线旅客量的 41%，而这一比例在国际航线市场达到 69%，新增国际旅客增幅超过 20%。

　　另一方面，现阶段航空旅客结构也发生较大变化，低频次休闲旅客占比已超过公商务旅客成为民航市场主流。另一方面，现阶段航空旅客结构也发生较大变化，低频次休闲旅客占比已超过公商务旅客成为民航市场主流。中航信航指数白皮书显示，2011-2015 年民航旅客重复购买率从 3.49持续下降至 3.29，2016 年上半年国内/国际线旅客重复购买率分别降至 2.64 和 1.93，显示出行频次较少的旅游人群比例持续提高；2015 年出行次数为 1-2 次的低频次民航旅客占比近 70%，航空大众化趋势下对价格敏感的因私个人旅客比例持续提升。

2015 年国内/国际航线市场新增旅客占旅客量总数的比例

民航旅客重复购买率呈下降趋势

低频次的民航休闲旅客成为市场主流

　　一、航空：外部性周期性较强，量升价降业绩波动较大

　　受益旅客量持续增长，近五年航空 RPK 增速均保持 10-15%的较高增速区间，客座率也呈上升趋势。另一方面，航空运力增速也呈现较快增长，2013 年以来每年航空 ASK 增速均较上年提升 1 个百分点以上，尤其在近两年出境游高速增长的背景下，航空公司为分享出境旅客增长红利将主要新增运力投放于国际航线。

　　国内航空业的竞争格局为几大主要航空公司占据民航 80%左右的份额，且产品同质性较高，具行业较强外部性，在主要航企运力投放增速加快、价格敏感的因私旅客占主流等综合影响下，近几年行业呈现“量升价降”的态势，尤其是供给偏热的国际航线市场，这一趋势更加显著（2012-2015 年间国际线价格指数下降近 20%）。

2007-2016Q3 民航业供需及客座率

国内航线量价指数

国际航线量价指数

　　行业强周期属性性下航空公司历史业绩盈亏波动剧烈，在行业景气高点三大航累计净利润高达 200 亿以上，而在受经济波动、宏观因素冲击较大是，亦出现巨额亏损；相较之下，上游机场行业同期业绩表现和稳健增长能力较好。在弱市环境、以及油价汇率波动风险较大背景下，弱周期性的机场行业受益量升价稳、盈利增长更加持续性。

影响国内航空景气和公司业绩的三大因素逻辑关系图

三大航历史净利润水平波动剧烈

　　二、上游机场及 GDS：垄断性资源优势，量升价稳持续增长

　　机场与航空需求景气唇齿相关，但作为航空上游具有垄断性资源优势以及收费价格刚性的行业，机场的周期性显著弱于航空业。目前国内机场收入来源仍以航空性业务为主，起降架次和旅客吞吐量是驱动航空性收入增长的主要动力，认为航空需求保持 10% 以上增速、国际航线比例提升和宽体机的投入使用，有望支撑国内机场主业稳健增长。

　　一方面，机场航空性主业与重要非航业务均实行政府指导价，价格端刚性，充分受益飞机起降架次和旅客吞吐量的持续提升，量升价稳支撑主业稳健增长。另一方面，在当前的国内机场收费标准下，国际及港澳航班收费基准高于国内航班。按同一 B737-800 机型（160座、客座率 80%）为例，执飞国内/国际航班的起降费及旅客服务费相差超过 1 倍。考虑国际航线、尤其是国际长航线多由宽体机执飞，理论上机场从国际航班上取得航空性收入可达到以窄体机执飞的国内航线收费水平的 4 倍多。

　　近几年国内主要航企加大了宽体机的引进，据统计，2013 年起波音每年均向中国交付超过 20 架的宽体机，截至 2016 年 9 月，今年波音向国内航企交付宽体机数量已达 19 架。机场将有望受益国际航线较高收费标准及宽体机使用带来起价费及旅客服务费的提升，优化收入结构及盈利弹性。

近年来国际线需求增速高于国航线

波音向中国航企交付的宽体机数量

窄体机/宽体机执飞国内/国际航线的收费标准对比