2017年中国证券行业发展趋势及市场规模预测

　　2016年全年累计日均股基成交额5641亿元，同比下降49%。两融余额于16年年末达到9392.49亿元，较15年末减少2350亿元。2016年全年累计两融交易额达到11.56万亿元，占A股成交额的9%。

2016年全年A股月度日均成交额及环比增速

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　　两融余额于16年年末达到9392.49亿元，较15年末减少2350亿元。2016年全年累计两融交易额达到11.56万亿元，占A股成交额的9%。

两融余额规模与占A股流通市值比例

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两融交易额与其占A股成交额比例

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　　截至2016年上半年，我国券商行业平均佣金率降至0.038%，较2015年下降34%。

我国证券行业平均佣金率

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　　2016年股债总承销规模达到6.48万亿元，其中首发募资规模1642亿元、再融资规模1.01万亿元；债券承销规模5.15万亿元。其中可转债发行规模同比增速最大，同比上涨132.30%。

2016年首发、定增募资规模（单位：亿元）

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2016年可转债（右轴）、债券发行规模（单位：亿元）

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　　于2016年年末，新三板累计挂牌数量突破10000家达到10163家，较15年末的5129家增加了5034家，同比增长98.15%。

新三板累计挂牌家数

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　　2016年券商全年共累计成立集合理财产品3202只，其中上市券商共成立集合产品1681只，占行业的53%，资产净值合计1.2万亿元，占行业总资产净值的68.4%。

2016年部分上市券商资管产品发行规模

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　　截至2016年末，券商股票质押共交易次数6008次，合计参考市值2.30万亿元，其中未解押股票参考市值为1.83万亿元，已解押股票市值4718万亿元。

2016年券商股票质押参考市值（亿元）及同比增速（右轴）

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　　2016年申万一级行业非银金融指数累计下跌14.69%，跑输大盘3.41%，在申万28个一级行业中排名第18位；子版块申万证券(III)指数累计下跌18.91%，跑输大盘7.63%，位居227个三级行业中的第153位。

2016年申万I级行业累计涨跌幅（%）

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2016年申万证券(III)、沪深300周涨跌幅（%）

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从个股的涨跌幅来看，第一创业、华安证券身为次新股涨幅远超其他上市券商，分别上涨127.67%、35.97%，涨幅排在第三的是海通证券，上涨2.36%。跌幅最大的三家券商分别是国投安信、西部证券以及东兴证券，分别下跌39.03%、36.29%、32.35%。

2016年上市券商累计涨、跌幅前五名

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　　从行业估值来看，证券行业估值由2015年高点大幅回落，板块整体TTM市盈率于16年2月末达到历史低位10.43倍。自二季度始，行业业绩触底回升，之后受八月份国务院批准深港通实施、市场交易逐步复苏等利好影响，业绩单季增速环比加大，板块估值也逐渐得到修复。截止2016年末，申万证券板块整体TTM市盈率为19.69倍。

申万证券（III）市盈率(TTM)(单位：倍)

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申万证券（III）市净率（单位：倍）

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　　IPO市场集中度增加，IPO承销规模在前五的券商合计承销规模提高。2016年IPO承销金额排名前五家的合计承销规模增速最大，同比上涨30.70%，此外排名在11-30的合计承销规模市场份额大幅度下降，降幅达到27.85%，而排名在31-50的券商虽增幅达到16.31%，但由于其同比基数较低，就全行业来说其市场份额依旧较少。

2016年券商IPO承销金额市场集中度

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　　主动管理战场硝烟四起。就主动管理中的集合理财规模来看，2016年券商集合理财净值规模CR5/CR10分别为43.15%、58.00%，集中度较高，但值得注意的是，排名第一的广发资管的资产净值约为排名在2-6家资管净值规模之和。如果我们将广发证券排除来计算市场集中度，CR5仅为30.74%，市场竞争激烈。

　　综上所述，我们可以看到，大券商依靠规模优势、成本优势、人才优势在竞争、转型的过程中将继续保持优势，小券商由于同比基数较低，市场份额增幅也较大，而各业务排名在中游（5-30名）的券商则要同时面对来自大券商、以及排名在其后的券商、新进入证券公司的全方位竞争，竞争压力最大，转型之路最为艰辛。未来几年伴随转型结果的不断显现，行业内的公司排名将重新洗牌。
IPO审核提速，利好IPO存量和增量储备丰富的券商。进入2016年11月，IPO审核明显提速。截至12月29日，不到两个月的时间，IPO过审98家，共预计募资规模584亿元，平均每家募资规模5.96亿元。我们预计2017年，IPO将继续保持快速审核。

2016年至今IPO审核速度及预计募资规模

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　　就上市券商来看，广发证券以108家IPO存量以及增量储备居首，国金证券、中信证券分别以86家位居第二，招商证券以85家位列第三。

截至2016年末上市券商IPO储备

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　　不同布局思路的券商或因政策拉开收入距离。就定增来看，2016年定增规模达到1.71万亿元，同比增长37.57%。进入十一月以来，监管针对定增开始收紧，11月单月定增规模同比、环比分别下降30.35%、27.32%。我们预计，定增规模缩减将在2017年持续。就2016年的承销排名来看，IPO承销和再融资承销排名的前十位有些许不同，海通、中德、西南证券进入到了再融资承销前十而没有进到IPO前十，这或与公司的业务布局相关。但明年IPO提速、定增收紧，或一定程度上影响不同布局思路的券商收入。

截至2016年12月30日券商IPO、再融资承销规模排名

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　　企业债被视为中小券商弯道超车的另一战场，但战场狭小，脱颖而出难度较大。15年伴随企业债的放开，各中小券商视企业债为可以和大券商平起平坐的战场，大力发展企业债承销，2016年企业债承销额市场集中度CR8只有25.64%，中小券商想要通过企业债脱颖而出难度较大。但依旧值得注意的是，在2016企业债承销排名的榜单中，前十位中赫然出现财富证券（15年排名18位）和广州证券（15年排名13位）的名字，两家证券大力发展企业债承销，承销规模较15年分别同比增长246%、144%，承销排名也分别上涨到16年的第7位、第8位。但2016年企业债发行政策收紧，中小券商依靠企业债弯道超车的难度加大。

　　明年很大可能成为国企并购大年，拥有并购重组专业能力的券商收入也将在明年水涨船高。就并购业务来说，在中央经济工作会议中明确指出，要“创造条件推动企业兼并重组”，给券商以并购重组为主要业务内容的财顾收入带来想象空间。2016年并购案例虽较2015年减少了36.92%，但每起并购案例涉及金额则由15年的4.64亿元上涨到了现在的7.06亿元，并购案件涉及金额、规模增大，也对券商的专业能力提出更高的要求。此外，就并购业务收入来看，越是涉及金额大的并购，券商的相关收入也就越多。明年或是国企并购的大年，且国企并购一般涉及金额较大，也给券商的并购收入带来想象空间，拥有能够完成并购重组专业能力的券商收入将随之水涨船高。

截至2016年12月26日并购涉及金额行业排名前10的券商

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　　可转债发行规模将持续扩大。在债转股文件中提到要加大对企业兼并重组的金融支持，通过并购贷款等措施，允许符合条件的企业通过发行优先股、可转债等方式筹集兼并重组的资金。2016年前十一个月，可转债的发行规模较2015年全年上涨186%，明年或是国企兼并重组的大年，可转债发行规模很大可能将持续扩大。综上所述，2017年投行业务收入受到政策、经济结构转型等一系列影响，收入具有爆发可能，利好IPO储备丰富、并购专业能力强的券商业务收入。

　　新增客户数量少，以量补价实施空间狭窄。2016上半年，券商行业平均经纪佣金率降至0.038%，同比下降34%，降幅增大。当前佣金战并未停歇，一些中小券商为了在经纪业务上再争一些市场份额、或者为了保住存量客户而适当压低佣金费率，进而带动整个行业的佣金率继续向下，但向下的空间已经非常狭小。我们预计2017年日均股票成交额将在5785亿元左右，根据2016年上市券商的半年报公布的利润率进行测算，5785亿元日均交易额的条件下，我国券商行业保底佣金率为0.018%，较现在0.038%的佣金率还有约50%的下降空间。但我们认为，这个下降空间并不会很大，原因有二，一是新增客户数量较少，以量补价的可能性较小；二是很多券商都更倾向于以提供具有附加值的服务来代替压低佣金率的做法。

不同日均成交量上市券商平均保本佣金率

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沪深300收盘价与新增投资者数量（右轴，万人）

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截止2016年末券商系公募基金发行数量及规模

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　　截至今年11月底，我国私募基金家数达到已登记私募基金管理人17649家，已备案私募基金44485只；其中，管理规模在20-50亿元的私募基金管理人474家，管理规模在50-100亿元的198家，管理规模100亿元以上的163家。管理规模在20亿以下的私募基金数量自整顿以来数量明显减少，但管理规模100亿以上的私募数量也在大幅增加，与私募基金发展相伴而生的是私募在PB业务上的需求。当前我国券商的PB业务仍处在初期阶段，提供的托管、外包服务也相对简单。但随着私募不断发展，对券商产品结构设计、融资融券、研究服务、估值核算能力、对接多层次资本市场的供给能力需求将不断上涨。

截至2016年11月私募基金规模在20亿元以下的家数占比

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截至2016年11月私募基金数量

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