2017年中国纺织服装行业发展现状分析及未来发展前景预测

　　17 年以来国内纺织服装行业出口需求开始回暖，1-10 月份我国纺织品服装累计出口 2201.56 亿美 元，同比微增 0.94%。其中纺织品出口 898.28 亿美元，同比增长 3.3%，服装及其附件出口 1311.41 亿美元，同比下跌 0.62%。以人民币计，今年 1-10 月份我国纺织品服装出口保持 4.92%的较高增 速，其中纺织品出口同比增长 7.5%，服装及其附件出口同比增长 3.2%。10 月单月，我国纺织品 出口继续回升，按人民币计，10 月纺织品服装出口 1431.6 亿元，同比增长 0.2%。其中增长主要 动力来自纺织品，纺织品出口 606.6 亿元，同比、环比分别增长 6%和 1.2%。在经历了 2015-2016 年连续两年的出口下滑之后，17 年开始我国纺织服装行业的出口有所回暖，整体现弱复苏态势。

2015 年以来我国各月纺织品服装出口增速（%，以人民币计）

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　　欧美经济温和增长，带动海外消费需求持续复苏。从纺织品服装出口最大的市场来看：美国经济保 持平稳增长，17 年 10 月美国失业率为 4.1%，创下 17 年来新低，17 年以来人均可支配收入水平 稳步上升，消费者信心指数随之回升；欧洲方面，欧盟 28 国消费者信心指数由 17 年初的-4.3 上 升至 17 年 9 月的-1.6，17 年三季度欧盟失业率为 7.5%，是自 2008 年 11 月以来的最低水平。随 着美国贸易保护政策担忧的减弱以及欧洲经济缓慢但持续的恢复，外部环境的改善将有利于国内纺 织品服装出口销售保持回暖态势，当然随着产业向低成本的东南亚地区转移的延续，我们预计中低 端产品出口仍将面临较大的竞争压力，但国内保留的具备竞争力的中高端产品出口将更受益于海外 需求的温和复苏。

2015 年以来美国人均可支配收入情况

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15 年以来美国消费者信心指数

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15 年以来欧盟 28 国消费者信心指数

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15 年以来美国及欧盟失业率情况

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　　17 年国内棉价区间震荡，内外棉价差在下半年拉大。17 年以来，国内棉花价格保持区间震荡状态， 棉花现货价格基本维持在 16000 元/吨上下。内外棉价差在 17 年上半年呈缩窄走势，但自 17 年 6 月以来，随着海外棉价的下跌，叠加人民币兑美元的汇率因素使得内外棉花价差持续拉大，对国内 纺织制造企业利润形成一定的挤压。

2015 年以来内外棉价格走势

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2015 年以来内外棉价差（元/吨）

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　　2017/2018 年度我国棉花产量为 541.8 万吨，较上年度增加 48.1 万吨； 消费量为 800 万吨，与上年度持平。USDA 最新预测 2017/2018 年度我国棉花产量为 533.4 万吨， 较上年度增加 65.3 万吨；消费量增加 21.7 万吨至 838.2 万吨。预计 2017/2018 年度新疆棉花产 量为 450 万吨，同比增加 11%，内地棉花产量为 105 万吨，同比增加 10%。在内地棉花种植意向 没有明显改善的情况下，国内棉花总体产不足需，后续仍需储备棉的补缺，考虑抛储，我们预计 2017-2018 年度国内棉花市场供需基本平衡。截至 9 月 29 日，2016/2017 年度储备棉轮出工作已 结束，累计投放储备棉 438 万吨，实际成交 322 万吨，成交率 74%，平均成交价格 14731 元/吨。

2017 年储备棉轮出底价走势

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　　18 年储备棉供应节奏将继续影响棉价波动。11 月 9 日，两部委联合发布《2017/2018 年度储备棉 轮换公告》，显示出有关部门对于稳定棉花预期的高度重视，考虑到抛储不打压市场和防止棉价过 快上涨的基本原则，中期随着国内棉花库存的逐年下降（2014 年以来中国棉花库存自高点已经累 计下降超过 30%），在需求略有上升（年消费在 800 万吨左右）、国内棉花总产量增幅有限以及 政策不作调整（进口配额、种植补贴等）的情况下，我们预计中长期国内棉价有望呈现重心逐步上 移的趋势，棉价的抬升整体有利于纺织制造企业盈利的改善。

2007-2017 年全球与中国棉花库存

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2007-2017 年国内棉花产量与种植面积

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　　从棉纺产业链环节来看，16 年以来国内外长绒棉价格出现了明显的倒挂，且趋势延续至 17 年，这 对销售在外、采购在内的以长绒棉为主要原材料的棉纺企业毛利率的提升形成一定利好。另一方面， 棉纱作为中游产品，今年在下游需求有所好转的情况下开始小幅提价，这将带动部分棉纱企业毛利 率与净利润同比的恢复。但如果内外棉价差进一步扩大，考虑到棉纱进口没有配额限制，棉纱进口 量上升，国内纺纱企业销售可能受到挤压。

国内外长绒棉走势

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内外棉价差与中国棉纱进口情况

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　　人民币升值带来的拖累有望在 18 年中期减弱 2017 年中以来人民币逆转了之前 2 年对美元的贬值趋势。上半年人民币汇率基本维持平稳，期间 美元中间价最高升至 6.95，相较汇改启动前上升超过 11%，同期看上半年有 4%-5%的贬值幅度， 但从 17 年 6 月起，随着美元指数的走弱，人民币持续走强，8 月美元中间价一突破 6.6，全年来 看，人民币较年初升值幅度达到 3.2%。 人民币的超预期升值拖累纺织制造出口企业的毛利率，并增加汇兑损失。在出口产品外币标价不变 （主要以美元计价）的情况下，人民币升值将减少核算收入，拖累毛利率表现；另一方面，自 15 年 8 月汇改以来，人民币呈现持续贬值趋势，许多出口制造企业逐步减少套保与美元负债，在年 初市场普遍形成贬值预期的时候，人民币的升值增加了企业汇兑损失的压力。考虑到基数原因，在人民币汇率后续保持平稳的情况下，预计 18 年上半年汇率对出口企业收入确认与毛利率仍有一定 的拖累，下半年开始随着基数效应的减弱，负面影响也将减少。

2017 年以来美元中间价走势

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　　在下游需求，尤其是出口市场稳步回暖的情况下，17 年纺织制造龙头公司保持了产能继续扩张且 全球优化配臵的态势。面临劳动力、环保、资金等各项成本上涨的压力，纺织服装制造龙头近几年 来产能的拓展主要向低成本优势的东南亚与政策大力度支持的新疆地区布局。相比其他同行，龙头 公司的规模和成本优势将更加明显。（1）华孚时尚 17 年已在越南和新疆合计新增产能 16 万锭达 到达到 167 万锭，到年末预计将达到 180 万锭左右，整体扩产 10%。（2）百隆东方在越南 A 区 三期 50 万纱锭产能已如期达产，公司继续投资越南百隆 B 区 50 万纱锭生产项目，总投资达 3 亿 美元。（3）新野纺织棉纱产能持续扩张，新疆宇华 10 万锭高档纺纱项目以及新疆锦域 10 万锭及 5000 投转杯纺项目产能逐步释放，公司近期公告拟在阿拉山口综合保税区分两期建设高档气流纺 项目，一期主要建设 35 万锭及相关配套设施、仓储等项目，二期扩产至 50 万锭并开展相关下游 织造产业链项目。（4）伟星股份在孟加拉工业园的第一期工程将在年底建成投产。（5）鲁泰在 越南的 3000 万米色织布和 600 万件衬衣项目也在分期建设和投产中。 环保力度趋严，淘汰落后产能，行业集中度的提升将是长期趋势。纺织制造上游印染环节是典型的 高能耗、高水耗的重点污染行业之一，具有地域集中度高（浙江、江苏、山东、广东、福建占全国 产量 95%以上）、行业集中度低（企业数量多，同质化竞争激烈）的特点，在这一轮供给侧改革 中，以环保为切入口，印染五大省在环保督查前后推出了不少产业政策规划，并且标准的执行日趋 严厉。可以预见的是，未来环保难以达标的中小厂家将会继续淘汰，大企业在环保方面的投入也将 不断增加，有利于印染与全产业链配套的制造龙头企业市场份额的逐步提升，对上游制造的竞争格 局与区域集中度都将产生持续的影响。

2016 年以来各地有关纺织服装产业的环保政策频出

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　　新和效率提升 17 年品牌服饰的基本面与 12-14 年类似，结构性分化明显。2012-2014 年纺织服装行业面临子行 业景气度明显的分化，一方面大众品牌经过两年的去库存、去渠道与电商大发展，收入与盈利增速 逐年恢复，走出了像海澜之家、森马服饰这样的白马蓝筹，另一方面中高端品牌在限制三公消费、 百货渠道客流压力、经济增速下降等负面因素影响下，收入与盈利持续调整。2016-2017 年行业 的景气度则出现相反的结构性分化，大众品牌终端零售始终处于低增长态势中，中高端品牌经过库 存与渠道调整，持续复苏。回顾行业过去 10 年的起起伏伏，品牌服饰企业面临“商业周期（库存 与渠道）+消费代际周期（主力客群偏好）+经济周期”的同时影响，行业的不断洗牌与更新迭代 可能会是常态（每一代人有属于自己时代的国民品牌），不少传统品牌将被逐步边缘化。

　　16 年四季度以来，以珠宝、中高定位男女装、化妆品等为代表的中高端消费开始出现复苏并延续 至 17 年全年。从数据来看，2017 年前三季度，全国百家重点大型零售企业累计同比增长 2.8%， 增速相比上年同期提升了 4.8 个百分点，相比今年上半年增速略微回落 0.3 个百分点，其中服装类 零售额累计增长 3.6%，增速高于上年同期 5.4 个百分点；全国 50 家重点大型零售企业商品零售 额同比增长 3.2%，增速相比上年同期提升了 5.1 个百分点，其中，化妆品类累计同比增幅最高， 达到 10.6%，高于上年同期 10 个百分点，金银珠宝类 3.6%的增速水平相比上年同期也大幅提升。 2017 年 10 月份，全国 50 家重点大型零售企业零售额同比增长 4.5%，增速比上年同期提升了 2.9 个百分点，比上月提升了 3.3 个百分点。

15 年以来各月百家大型零售企业零售额增速及服装类零售额增速

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15 年以来金银珠宝零售增速情况

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15 年至今化妆品零售额及其增速

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　　大众品牌表现平淡，这其中有行业竞争激烈、前期没有像样的调整以及部分龙头公司本身规模基数 的提高、内部业务模式转型等多种原因。随着四季度行业冬装销售与电商旺季的来临，预计大众品 牌的业绩有望得到一定的改善。未来行业的关注点将在新品牌新品类的延伸、新零售业务的突破、 线下渠道与库存调整到位等方面，随着线下渠道的连续调整与库存消化，预计 18 年大众品牌公司 有望逐步恢复稳健增长。

　　渠道调整接近尾声，单店质量明显提升。历经 4 年的关店、去库存等深度调整，行业整体大规模 大范围关店已经接近尾声，淘汰经营不善的店铺、加开大店、升级优质老店等一系列措施下，今年 多数品牌的单店质量稳步提升（中高端品牌尤其明显），同店（尤其是直营同店）收入持续改善， 内生增长能力不断增强，这为 18 年起行业整体重回净开店打下扎实基础。从渠道库存来看，除大 众休闲、户外以及鞋类等细分行业仍有库存消化压力之外，其他子行业渠道库存基本处于合理范围。 线下渠道逐步向购物中心逐步切换。相较于百货商场、街边或社区里的单品牌专卖店等传统渠道， 服装消费已逐步转向可提供“一站式”服务的购物中心，尤其是一、二线城市的购物环境已发生了 巨大的变化，集购物、休闲、娱乐、饮食为一体的购物中心成为主流消费场所，街边店、百货商场 等购物渠道客流量饱和或趋减，购物中心和多品牌、多品类集合店等新兴渠道发展迅速，这种客流 量的迁移对本土品牌渠道产生了显著的牵引作用。2015 年-2016 年全国新开业大中型商业项目（商 业面积在 3 万平方米及以上）分别达到 408 家和 551 家，目前全国已开业大中型商业项目数量已 超过 4000 家，随着全国购物中心供应量的放大，过去相对强势的渠道方逐步开始接纳本土品牌的 入驻，今年以太平鸟、海澜之家、森马服饰等为代表的本土品牌都将购物中心作为线下重点拓展方 向，预计这种渠道的切换仍将在未来 2-3 年内延续。

2014-2016 年我国新开业商业项目数量

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　　线上销售保持高增长，收入占比持续提升，且平台份额进一步向龙头集中。2017 年国内线上零售 增速超预期的重回高增长态势，从已经披露的三季度网上零售数据来看，前三季度国内实物商品网 上零售额达到 3.68 万亿，服务网上零售额达到 1.2 万亿元，分别同比增长 29.1%与 78.5%，对比 2016 年全年 25%左右的增长，提速明显，而同期国内社会消费品零售总额基本保持在 10%左右的 平稳增长，前三季度电商占社消零售总额的比重从 16 年同期的 11.7%增长至 14%，渗透率在 17 年加速提升。

2015 年以来国内网上实物和服务零售额累计增速（%）

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15 年以来国内实物网上零售额占社消零售总额比重 （%）

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2015 年以来我国社会消费品零售总额累计增速（%）

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　　从阿里巴巴披露的天猫的交易数据来看，也可以部分验证 17 年电商零售重回高增长的趋势：天猫 的 GMV 增速从阿里巴巴上市之后 2013 年的高点 100%以上的增速，回落至 2016 年 35%左右的 增长，在 17 年三季度大幅回升至接近 50%的增长。

2014-2017 年三季度天猫 GMV 增速

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2017 年第三季度中国网络零售 B2C 市场交易份额

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　　从几家代表性公司的电商数据来看，17 年上半年，森马服饰、太平鸟、九牧王和七匹狼线上销售 增速分别为 50%、46%、31%和 25%，同比 16 年同期增速基本持平，品牌电商线上持续快增长。

16-17H1 部分知名服饰品牌电商线上销售季度累计增速情况

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　　中高端继续受益消费升级，大众品牌有望在 18 年见底回升 主流消费群体品质化、差异化的需求有望推动中高端品牌终端零售可持续的复苏。这一轮中高端消 费驱动的零售数据的回暖，背后既有海外消费回流（奢侈品、珠宝首饰、手表等尤其明显）、房价 普涨后的财富效应、宏观经济回暖等外部因素的影响，同时也受到消费代际切换（90 后消费偏好 明显更高）、中产阶级扩容带来差异化和品质化需求（愿意为优质产品买单）等主力消费群体偏好 变化的推动。考虑到大部分中高端品牌服饰企业经过 2012-2015 年的深度调整，低效店铺与库存 出清告一段落，18 年有望重回净开店轨道，我们预计这轮中高端服饰的结构性复苏有望在中长期 延续。

　　大众品牌服饰最快有望于 18 年中见底回升。从上一轮大众品牌的库存调整修复历程来看 （2011-2013 年），从下跌到回暖的调整周期基本在 2 年左右。国内的大众品牌这一轮的调整始 于 15 年的冬装销售，尽管与上一轮调整面临着不一样的消费环境与主流客群变化，考虑到 A 股的 几家代表性本土大众品牌龙头在今年都推出了积极的业务调整措施和更为严格的财务举措——太 平鸟在今年计提大额库存减值损失、森马在今年放宽渠道库存回升并且计提库存减值损失、海澜增 加计提库存减值损失等，我们预计这一轮大众品牌整体的调整周期将有所缩短，在渠道与库存出清 后，18 年中期经营质量与利润表有望出现明显的改善。

　　2015 年以来国内服装市场整体个位数增长已经成为常态，各子品类存在明显的景气度差异，其中 运动、童装保持了不错的增长，休闲、商务等增速放缓，未来在行业蛋糕不会再突飞猛进扩张的情 况下，品牌间经营效率与市场份额的竞争将成为主导企业盈利的主要因素，板块更多的投资机会来 自于品牌创新、管理提升带来的超越同行的盈利能力和市占率提升。

　　行业面临的困境既是痛点，也是机会。经历十多年来服饰市场的起起伏伏，本土品牌始终面临着渠 道库存波动、主流群体年轻化、线上线下利益冲突、经营模式迭代、供应链快速反应等各种挑战， 这些挑战既是痛点，也是变革的机会，不少行业龙头近年来已经围绕主业开展品牌创新升级和管理 提升，具体表现为推进品牌年轻化、提升供应链效率、提升直营占比、尝试新零售模式、多品牌集 团化发展等。 （1）品牌创新和年轻化：产品设计水平与品牌调性的提升是本土品牌核心竞争力“质”的体现。 随着国际竞争者的不断加入，国内品牌服饰市场呈现出一二线城市海外品牌强者愈强，三四线城市 本土品牌不断优胜劣汰的格局，其中在设计时尚感方面本身就具备优势的欧美品牌（典型如 ZARA、 H&M 等）以及在裁剪方面更为贴合亚洲人身形的日韩品牌（典型如优衣库、衣恋集团）最为典型。 近几年来，在主力客群代际切换与不进则退的市场竞争推动下，实际上越来越多的本土品牌在产品 设计、品牌调性、终端门店陈列、品牌营销上大下功夫，其逐步提升的设计水平与产品时尚感以及 逐渐提高的性价比正在潜移默化地吸引越来越多年轻消费者的注意力，考虑到这一代年轻群体更独 立自主的消费观念（对海外品牌不再盲目，对本土品牌不再偏见），我们认为本土品牌在设计水平、 品牌调性、产品性价比等方面“质”的提升，有机会获得越来越多年轻客群的认可，最终将体现在 消费者的回归与销量的逐渐攀升。 （2）线下提升供应链效率：随着产品生命周期的缩短、消费者代际切换过程中对热点、新潮、时 尚的追求，供应链的竞争已经从规模优势提升性价比向更快速的市场反应切换，随着上游采购的全 球化、国内优秀的制造企业经营效率的提升以及渠道扁平化的普及，供应链效率的提升已经逐渐成 为本土品牌关乎更长远市场竞争力的变革方向，也成为他们做大规模和市占率的主要途径之一。吸 引更优秀的供应商进入采购体系，在产品研发、企划、数据标准化、周转速度等方面提升供应链效 率，在采购端通过规模效应进一步降低成本，压缩“企划—生产—配送”时间周期，为适应终端需 求的快速反应打下基础。 通过类直营、缩减经销层级、收购经销商股权等方式，近几年来具备竞争力的本土品牌基本上都完 成了渠道扁平化的调整，通过逐步增加现货比例，降低期货占比，提升对零售终端的敏感度，并根 据各门店的销售情况及时做出补货、调货等快速反映，应对各地消费偏好和气候导致的销售差异， 提高终端店铺的销售效率，并从零售端来带动整个供应链效率的提升。 在渠道上，线上线下进一步融合切换，电商对行业价格体系、实体渠道的冲击已经过去，线下渠道 逐步从街边店、百货向购物中心等新兴渠道切换。

整合供应链上下游资源路径

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　　（3）线上提升盈利能力：线上收入比重的持续上上和线上并不出挑的净利率一直是品牌服饰线上 业务的阿喀琉斯之踵，这一方面与线上产品中过季库存占比较高、打折促销活动较多的销售结构有 关，另一方面也与线上平台方更为强势，营销、物流、人力等高中间成本相关。 随着线上渠道重要性的不断提升，越来越多的品牌服饰朝着改善电商运营效率与盈利水平的方向前 行。打造电商团队、代运营转直营、加大电商物流基地投入等，一系列动作均显示传统服装品牌正 在把线上渠道变“重”，加强对线上渠道的控制权，使其成为能够和实体渠道并驱齐驾的新的“传 统”渠道。另一方面，线上渠道普遍存在的高收入增速、高库存、低净利率的财务表现，也在驱使 传统品牌在做大线上销售规模之后，开始重新权衡线上与线下的利益分配，通过产品结构（增加新 品与专供产品的占比）与经营指标的调整（重视毛利率与利润贡献）、模式的更新（线上线下融合 互补）去改善线上渠道存在的缺陷。 对阿里巴巴这样的电商平台巨头而言，线上线下渠道打通，物流门店资源共享，会成为推动新零售 的主流方向之一。电商收入占比的提升，使传统品牌开始面临电商备货增加、备货适销风险、物流 成本上升等难题，线上线下库存与销售数据的打通，叠加统一会员管理、财务数据管理、营销资源 配臵、物流就近发货等策略，对品牌服饰企业（尤其是经销模式为主的公司）降低电商备货风险、 渠道库存与物流成本，提升购物体验，将起到积极作用，整体上提升品牌企业的运营效率。另一方 面，中小品牌在线上边缘化，各子行业龙头品牌将获得更多的流量和资源倾斜。相比线下，我们认 为线上市场份额向现有各子行业龙头公司的集中将更快，现有的本土品牌龙头在这一过程中将充分 受益。线上线下的强强联合也将推动本土品牌公司市场份额和经营效率的提升。