2018年中国证券行业发展趋势及市场前景预测

当前的证券行业正面临着全面从严监管、投资者结构及市场机制迈向成熟、业绩β属性 逐渐减弱的现状。短期来看，在行业盈利能力没有明显改善但净资本快速增长的经营现 状下，行业 ROE 提升空间有限；中长期来看，监管、市场及公司自身正合力推动行业回 归本源，建立更加稳健、多元、差异化的业务结构，控制风险的同时提升行业盈利水平 及国际竞争力。

短期行业 ROE 提升空间有限

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行业收入结构趋向多元化，β属性逐渐减弱

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具体来看，近期监管在以下领域对券商业务释放积极信号：1）资管新规对于非标的 规范和对于 ABS 的鼓励（ABS 产品不受对资管产品杠杆、嵌套、期限错配、信息披 露等的约束，并且银行间/交易所 ABS 属于标准化资产），利好证券公司 ABS 相关业 务拓展；2）17 年 2 月及 9 月，中国金融期货交易所通过下调保证金准备以及手续 费率对股指期货“松绑”，推动账户资金利用率的提升以及交易成本的下降，一方面 交易量回升有利于贡献证券公司期/现货交易佣金收入，另一方面衍生工具的逐步放 开有利于提升券商自营套保收益以及减少自营不确定性。3）场外衍生品业务近月呈 现快速发展之势：3Q17新增期权及收益互换名义本金环比增长 100%到 2,784亿元， 前 5 大券商市场份额超过 75%。

股指期货“松绑”效果显著

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场外期权衍生品新增规模快速增长

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3Q2017 以来 ADT 与两融余额出现背离

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2016 年以来指数表现与换手率出现背离

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在当前市场及监管环境下，大型综合券商业绩稳定性更好；长期来看，也更 加具备业务转型及差异化的能力。预计 2018 年经纪、资管业务大概率保持平稳，投行业 务小幅回升；投资类业务短期仍与市场高度相关；资本中介业务或贡献主要增长：预计 18 年经纪业务收入同比下降 2.3%， 其中：1）佣金率降幅趋缓，预计 18 年同比下滑 8%至万 3.1，主因监管指引（将用 于分类评级的“代理买卖证券业务收入”指标计算公式重新定义为“代理买卖证券 业务净收入-股票基金交易额*万分之 2.5”），持续价格战逼近行业成本线（在 5,500 亿股基 ADT 及 51%毛利率假设下，行业佣金率盈亏平衡点接近万 2），客户对服务重 视度提升、对价格敏感性降低。2）预计 18 年股基日均交易额同比提升 5.8%至 5,500 亿，主要受益于交投情绪回升以及市场扩容。

行业佣金率降幅趋缓

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预计市场日均股基交易额稳中有升

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IPO 整体保持稳定、 再融资短期难现松绑、债券融资企稳回升的背景下，预计 18 年投行收入同比 +6.7%。监管鼓励提升直接融资业务占比和推进多层次市场建设，长期利好投行业务贡献提升；此外近期 IPO 通过率走低利好合规大券商市占率提升。

再融资成为今年股权融资的主要拖累

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IPO 单月发行规模保持在 160 亿元以上

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今年下半年以来债券发行已现改善

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再融资收紧下可转债发行再度火热

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预计 18 年自营收入同比增长 1.7%，综合投资收益率~5.5%。1）预计明年 A 股市场“乘势而上”，券商股票自营有望随市而升；2）经过 16 年、17 年底债券市场的压力测试，当前各家券商债券投资杠杆率控制在较低水平， 投资策略更为灵活，整体波动可控；3）直投业务逐步贡献收益：17 年行业股权投 资收益收入贡献约 4%，早年布局券商体现出明显先发优势。

债券自营投资杠杆率保持低位

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