全球刺激政策提振经济？真融宝吴雅楠：联手改革供给提振消费才是根本

　　3月初，“群体免疫”这一说法在欧洲引发全民热议。但是，短短几周，欧美各国的新冠确诊数字却不断攀升，几近失控。令人叹息的是，世界各国在这样一个境况下才开始一致防控疫情，实施封锁重点地区，封城封境封航等抗疫举措，全球抗疫工作才变得更加专注，步调更加一致。3月26日，G20应对新冠肺炎举行了有史以来跨越全球的视频特别峰会，聚焦全球抗疫，推动协调一致，并将共同启动价值5万亿美元的提振经济计划。

　　那么在这样的经济背景下，全球刺激政策能否提振经济增长?全球经济将面临的主要矛盾是什么?是短期衰退还是长期通缩?请看真融宝董事长吴雅楠博士的三方面分析：

　　　　1、全球大水漫灌不能挽救经济衰退

　　近日，吴雅楠博士从一个指数来诊断时下世界宏观经济的状态——波罗的海干散货指数(BDI)

　　海干散货指数(BDI)可以作为全球经济的先行指标，BDI的变化反映了全球贸易需求，一定程度上成为全球经济运行趋势的指征。同时，BDI的走势也是大宗商品活跃度的晴雨表。

　　原油自从1月下旬就持续下跌，跌幅比股市的震荡还要大，如今的油价已经跌破大多数国家开采和运营石油的成本，甚至高盛已预测有些地区的油价可能为负。

　　但全球经济是一个复杂的体系，而能源接近这一复杂性的顶端。因此几乎不可能将对应需求损失的那部分供应全部关闭。除了油价，代表工业生产活动的有色金属价格也都大幅下滑，创出多年的新低，这些都表明全球终端需求已严重萎缩，全球经济已经遇到了周期的拐点。

　　3月21日，美国劳工部宣布当周申请失业救济人数达到328.3万人，创了历史新高，若美国疫情持续更长时间，这个数据还是会持续攀升。因此，全球实体经济已经进入衰退周期是确定的事实。吴雅楠博士分析，疫情的防控拐点到来的时机，全面复工复产的推进，将决定实际的“隔离经济成本”以及这轮经济衰退周期可能持续的时间。

　　美国失业人数走势图

　　吴雅楠博士说到，未来两周对于全球抗疫将非常关键，欧美能否迎来新增确诊的实质拐点，其他新兴经济体能否成功地避免疫情扩散的失控，将决定全球抗疫的下一步走向。

　　从欧洲和日本的近期的货币政策分析，就可以得出，靠大水漫灌的货币政策，甚至零利率或负利率，是买根本买不到经济增长的。

　　　　2、积极财政政策全力走出通缩陷阱

　　资本市场已经提前反映了通缩的风险。在通缩形成的初期，由于市场风险偏好大幅收缩，股市下跌;现金受到追捧，全球避险资金流向美国，叠加市场对流动性的需求，美元指数大幅上涨。另一方面，由于黄金只能抗通胀，无法抗通缩，因此在通缩初期黄金价格呈现下跌的态势。3月以来也的确如此，随着美元指数不断升高，黄金价格却不断走低。油价暴跌或进一步加剧全球工业品通缩压力。此外，刻画美国通货膨胀高低的美国通胀指数国债(TIPS)债券收益率已跌为负值。美国的TIPS债券利率近期由正转负，凸显了市场对经济通缩的担忧。

　　由于美国个人消费支出占其GDP的70%，消费下滑料将对全年经济增长造成严重拖累。习近平主席3月26日在G20特别峰会上，明确表示“各国应联手加大宏观政策对冲力度，防止世界经济陷入衰退”，并“实施有力有效的财政和货币政策，维护全球金融市场稳定”。3月27日政治局就召开会议，进一步强调要“加大宏观政策对冲力度，有效扩大内需”，并释放“适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行”等积极信号，“确保实现决胜全面建成小康社会”。

　　所以，吴雅楠博士认为只有全球协同的积极财政政策才有可能把全球经济从长期通缩的陷阱中拉出来。

　　　　3、联手改革供给提振消费才是根本

　　这一次中国的外需衰退多久和幅度多大，是市场关注的重点。最近短短半个月内，国务院常务会议两次对外贸工作进行部署，也说明了外需形势的严峻性;从草根调研来看，订单萎缩、从焦急复工到无工可复是3月中小企业的常态。

　　而在外需面临很大不确定性时，就要从内部需求入手。“两个基建”已明确将从投资端拉动经济。近些年消费对GDP的贡献率明显提升，消费成为拉动经济的主要力量，消费确实已经成为中国经济的基本盘。

　　吴雅楠博士认为在下半年面临外需不确定性较大的背景下，如何做好消费回补，是稳定全年GDP增长的重要目标。在3月27日政治局会议的对宏观政策的部署安排中，首次提出包括特别国债在内的财政债务融资三大工具扩张思路，传达明确的财政超常规扩张信号，亦显示今年财政扩张的融资灵活性将远超以往。

　　吴雅楠博士预计2020年特别国债可能有部分不列入预算赤字，并且支出的有两个方向：

　　1)仍以财政扩张为主要导向，通过特别国债的灵活性对基建投资和居民消费进行刺激;

　　2)以金融体系注资为主要导向，利用特别国债补充银行体系资本金，进一步疏通货币政策传导，强化货币信用体系对财政扩张的配合。

　　本次特别国债可以聚焦于刺激消费回补，集中用于刺激居民消费特别是对大宗可选商品消费进行定向补贴。而吴雅楠博士建议我们应该做的是“建立供给结构的刺激”：比如，家电卖不出去了，想办法刺激一下家电，纺织品卖不出去了刺激一下纺织品。最终总量的结果是，通过刺激消费，扩大内需，让国内的消费力量把这些本来要出口的产品消化一部分。

　　消费还要惠及更广大群体，也就是消费的主力军，让他们敢消费和能消费，比如可以进行消费信贷的贴息配套政策。所以，我们要更多提升居民的消费水平，尤其是提升中低收入阶层居民的消费水平，也需要特别国债层面给予更多的支持。

　　总之，还是牢牢把握一个原则“把供给侧结构性改革主线贯穿于宏观调控全过程”。在供给端，聚焦减税降费。在需求端，一方面是做好具有高质量的“两个基建”，另一方面是搞好与供给相配合的消费刺激。