全球资产荒背景下，2020年资产配置该何去何从

　　当前,“全球经济放缓”成为热点话题,全球近30家央行宣布降息以刺激经济,国内央行也不例外。刺激政策所释放的大量资金导致全球负利率债券规模升至历史新高——2019年10月初达14.7万亿美元,占全球国债比例接近25%。

图表来源:宜信财富资本市场项目组

　　在“负利率”的影响下,全球都进入了钱多好货少的“资产荒”时代。“安全资产”收益率持续降低,导致了权益资产估值的整体提高,2019年全球主要国家的股市都获得了不错的涨幅。

图表来源:宜信财富资本市场项目组

　　中国与全球的“资产荒”核心驱动逻辑稍有差异。中国“资产荒”的问题叠加了经济“调结构”的影响,“安全”资产变得稀缺,所以我们看到好资产价格一直上涨,比如贵州茅台在2019年股价接近翻倍。这个形势在2020年还会继续演化吗?

　　国内外资金加配中国入债券、股票市场

　　Q:如何看待当前国内经济增速放缓?

　　A:从长期来看,人口、资本和技术等生产要素共同决定了经济的潜在增速;参考美国、日本的数据,人口增长对经济增长的贡献是最多的,也是最稳定的。

　　国内经济增长也受到了人口因素的制约:我国人口的拐点从2000年就已经出现,近几年来,劳动年龄人口持续负增长,新出生人口在遭遇断崖式下跌,而这一状况在一段时间内可能难以改变。

中国人口变化与GDP变化比较

图表来源:宜信财富资本市场项目组

　　Q:有什么办法应对经济放缓?

　　A:从决策层的角度说,一般而言,对抗经济下行有两种方式:一是财政刺激,一是货币刺激。

　　财政手段很大程度上通过政府加杠杆来完成,但近两年国内的杠杆率已经在一个比较高的水平上了,缺少加杠杆的空间;货币刺激就是向市场释放货币,比如目前全球央行都在降息,国内也调降存款准备金率,逐步降低LPR(贷款基础利率)等。

　　Q:“资产荒”的背景下,如何进行资产配置?

　　A:从资产大类的角度来看,资金首选高安全性的债券类资产和高性价比的权益类资产。无风险利率持续下降,债券牛市拉长;股市方面,整体估值水平被提高,2019年全球股市市值狂飙17万亿美元。

　　站在全球视角来看,国内资产的优势明显。中美、中德利差走阔,中美利差达150BP左右、接近历史高位,而中德利差超过370BP、创历史新高。加之前期人民币汇率贬值压力的释放,人民币资产吸引力显著增强。同时,我国资本市场对外步伐加快,也有利于外资流入。

　　2020年股票策略:

　　关注有结构性机会的板块,择机加仓

　　Q:股市已经被买上去了,2020资本市场还有机会吗?

　　A:先概述一下2019年的情况。一边是国内市场在经济结构调整的影响下,安全资产变得稀缺,所以好资产一直往上涨,比如贵州茅台在2019年股价翻倍。还有最近几年,企业盈利对股市上涨的贡献很小,市场靠估值驱动。

　　现在沪深300已经到4000点以上了,不过我们认为,新经济相关行业仍然有机会。从结构性方向来说,2020年权益市场主要机会仍在科技医药等新经济领域。一方面,货币更加积极,流动性更加宽松,利好成长类。一方面,政策大力支持新经济领域,经济中占比会提高,承接更多的“财富储蓄”功能,享受一定的“溢价”。

新经济带动行业整体增长

图片来源:宜信财富资本市场项目组

　　再提一下资金方面。2019年投资者很关注外资即北上资金,2019年11月、12月北向资金净流入800亿、1000亿,是19年年内单月净流入比较大的了,但看中国债市,2019年全年外资持续流入中国债市。站在全球配置视角来看,人民币资产吸引力确实很强,我们相信随着市场对外开放以及市场化程度提升,外资仍会继续流入。

　　Q:资本市场管理团队接下来采取什么样的投资策略?

　　A:股票策略:择机加仓。19年消费类股票演绎比较充分,主要是估值提升幅度比较大;20年更多关注具备结构性机会的生物医药、5G等科技类板块、寻求个股阿尔法机会。

　　债券策略:维持配置比例不加仓。谨防通胀和部分信用债风险违约短时期高起,主要考虑在利率债和信用债投研能力比较强的投资机构。

　　量化策略:维持配置比例,择机调整。中性阿尔法策略经历过低波动后有望回升,也会考虑降低频率和风险敞口策略;CTA策略经历过三季度低波动后,年底有望回升。

　　海外市场:维持配置比例。海外资产尤其是美元资产,与人民币资产有一定的负相关性,在兼顾流动性同时保持相应配置比例。

　　此次观点分享人——

　　王式平 宜信财富资本市场执行董事

　　毕业于北京师范大学经济管理学院,拥有硕士研究生学位;

　　2009年起任职国信证券分析师,深入研究宏观经济走势及周期;

　　2012年起在私募基金合正普惠任投资经理助理、投资经理等职位;

　　2016年起在北京万银华富任投资总监主管投研,负责二级市场投资,所管FOF和股票型基金在18年单边下跌环境里大幅跑赢市场;

　　经历两轮牛、熊市磨炼,对股票、债券、量化等策略运行规律和资产管理行业有深刻见解。

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