四季度锌价面临高位逐渐下调

　　三季度，锌矿供应恢复不及预期。一方面，供应端仍存不确定性影响。7月初，泰克红狗矿装运港口的一艘驳船的装卸臂发生故障，发运部分受阻；8月份，玻利维亚San Cristobal矿山由于疫情原因二次关闭；9月14日，Sasa尾坝泄露导致矿山可能停产1个月以内。此外，7~9月初，由于检疫检测要求提升，国内进口矿船期明显拉长。另一方面，海外矿山和主要贸易商对进口矿进行囤货压价。但整体来看，三季度内外锌矿供应环比逐渐回升。

　　四季度锌矿供应 预期不会明显紧缺

　　4~8月份，国内冶炼集中检修周期结束后，冶炼企业对锌矿原料刚性补库需求增加。加上在矿山和贸易商对矿囤货压价下，矿端收紧氛围提升，冶炼厂于8~9月份提前冬储囤货，推动矿端需求明显走高。

　　锌矿加工费于三季度前半段走高，三季度后半段再度下调。尤其是进口矿现货加工费下调幅度明显，至9月下旬，成交价走低至105美元~110美元/吨的低位。

　　三季度矿端的再度收紧，更多为人为地被动收紧。对于四季度，预计锌矿供应不会明显的紧缺，将呈现紧平衡态势为主。

　　其一，海内外锌矿供应进一步恢复的确定性较强。

　　海外疫情有效控制下，加上高利润的提振，海外矿山将进一步推进复产和生产进度。从统计的部分矿山生产企业来看，较去年产出量仍有所上调。

　　高利润下，国内矿山生产也将进一步恢复回升。三季度产出同比跌幅在逐渐收窄中，预计四季度将回归至去年同期水平。不过年末至明年初，由于季节性原因，高纬度地区生产将再度受限。

　　ILZSG数据显示，7月份，全球锌矿产出包括海外锌矿产出量当月同比增速开始转正，预计在内外矿山赶产下，今年后期其产出当月同比增速有望扩升。从全年来看，由于二季度海外矿山产出收缩量相对明显，基本抵消了新增产能的释放量，今年锌矿产出量环比仍小幅收缩。海外锌矿产出释放增量将后延至2021年。同时，国内锌矿进口量于7月份也开始温和回升至近27万实物吨，8月份大幅走高至41万实物吨。随着国内锌矿需求量的增加，预计四季度进口矿量将持续提升。

　　其二，中期锌价高位回落的可能性增加，前期矿山和贸易商囤的锌矿货物存在贬值压力，故后期或将阶段性抛货。

　　其三，从矿原料需求端来看，今年后期仍偏高。高冶炼供应预期下，冶炼厂刚性补库需求增加，叠加冬储需求也将持续。由于冶炼厂于三季度已开始提前布局原料储备，9月份炼厂原料库存水平普遍已从7~8月份的27~28天左右，提高至1个月以上。

　　预计三季度末锌矿加工费已下调至相对低位，短期或可能低位反复波动，预计四季度锌矿加工费将有望再度缓慢企稳走高。

　　供应压力或逐渐显现

　　国内冶炼方面，今年4~8月份冶炼处于集中检修的周期中。从两个阶段来看，4~6月的检修，主要由于矿端收紧，冶炼利润的下调，对冶炼形成传导，导致了冶炼产出的被动收缩；7~8月，冶炼利润已经出现了恢复提升，但由于去年以来国内冶炼企业多数维持高负荷的生产，因此设备检修需求增加，并集中在7~8月进行检修。7~8月份国内冶炼产出恢复节奏相对温和。

　　自9月份开始，国内冶炼产出将环比明显提升。第一方面，冶炼利润恢复至较为可观的水平，提振冶炼企业生产意愿；第二方面，在上半年产量偏低的情况下，今年后期部分企业冲刺全年生产目标的压力较大；第三方面，新疆紫金10万吨产能和青海中钜8万吨产能将于10月份开始投产释放，预计将于11~12月逐渐贡献出产量，同时，云南祥云飞龙等企业将于四季度实现进一步的提产扩产计划。

　　三季度锌內强外弱格局相对凸显，锌进口盈利窗口也于8月份一度打开。其余多数时间，进口亏损幅度维持于相对低位。三季度通过海外直接流入，以及保税区流入的方式，进口锌对国内供应形成一定的补充。7月份锌进口量为4.4万吨，8月份小幅增加至4.7万吨，9月或为3万~4万吨。

　　今年仍需进一步跟踪锌内外比值和进口盈亏的表现。基于国内进口矿的补充需求，加上国内供需格局仍偏强于海外，故今年后期进口窗口仍有望阶段性打开，进口锌流入量环比上半年大概率将增加。

　　此外，三季度韩国锌冶炼厂由于红狗矿发运的问题，导致其冶炼生产受到影响。预计四季度其生产回归正常后，或可能增加对中国的出口量。

　　ILZSG数据显示，7月份全球锌冶炼产出量当月同比也开始转为正增长，为1.3%。与此同时，7月份海外锌冶炼产出也开始转为0.4%的正增长。预计8~9月份海外冶炼产出继续回升。

　　二季度海外疫情对冶炼端的干扰相对有限。主要影响的企业，包括了纳米比亚Skorpion冶炼厂、秘鲁Nexa旗下的Cajamarquilla、以及印度斯坦锌等企业。随着疫情影响的褪出，三季度上述企业基本已逐渐恢复正常生产。

　　此外，美国马头公司复产后，于今年将逐步提产释放产出，墨西哥Torreon产能增加后产量也继续释放增长。而德国MWD再生锌企业永久关闭，退出生产。

　　环比来看，三、四季度海外锌冶炼产出较二季度将逐渐恢复回升。全年来看，海外冶炼产出量难有增量，较2019年仅小幅变化。海外冶炼增量预计将需等待至2021年才体现出来。

　　消费驱动节奏可能放缓

　　二季度以来，国内经济恢复形势相对可观，基于基建为逆周期调节的工具，7月份以来，政府对基建的倚仗有所减弱，专项债转为投向棚改的比例明显提升。9~10月，本年度最后一批专项债的发行规模仍较大，但对于其落地和投资取向来看，落脚在基建的比例或仍偏谨慎。此外，11~12月的新增专项债发行将以明年的发行额度为指引，预计明年基建逆周期的调节力度或可能继续放缓。

　　房地产方面，在去杠杆和降库存的背景下，房地产融资收紧的压力已经开始在拿地端体现，全国100城土地成交面积持续回落。预计该趋势将进一步传导至房屋新开工方面，四季度房地产投资和房屋新开工面积均面临下行的压力。此外，三季度以来，房屋竣工面积回暖不及预期，显示房地产后端的传导尚相对偏慢。由于去年四季度房屋竣工面积基数较高，预计今年四季度房屋竣工面积当月同比增速仍可能维持负增长。

　　家电方面，6~8月，家电产销恢复态势良好，国内消费回升，以及出口形势好转，双双驱动。但需注意的是，9月份，空调排产量环比明显下降，一方面为出口方面出现了下调；另一方面，前期产品库存已有一定的累积，加上持续高负荷生产后设备存检修需求。9月份以来海外欧美疫情的反复，或开始影响到了国内的出口表现。今年后期仍需重点关注海外发达国家的疫情控制情况，以及对国内家电出口可能形成的进一步影响。对于国内家电的销售方面，预计后期同比将维持相对平稳的态势。

　　汽车方面，前期中央和地方政府均推出了消费刺激政策，以及各大车企的促销活动，加上基建加码对重卡需求的拉动，4月份以来，国内汽车产销明显增长。同时由于2019年的低基数，5~7月，国内汽车产量当月同比增速均达到20%左右的高位。8月份，国内汽车产量同比增速回落至个位数。

　　前期刺激政策，对国内汽车产销表现有部分提前透支，加上后期基建对重卡的拉动效应或放缓，预计今年后期汽车产销增速或回落，当月同比增速可能延续个位数的增长。

　　三季度，国内锌初端消费表现可圈可点。镀锌开工延续高开工高负荷态势，不过镀锌管材类需求转弱，产品积压问题凸显，部分佐证房地产前端需求的下降。压铸锌和氧化锌开工尽管在同比上仍存在一定的差距，但环比上已明显回暖。压铸锌方面，主要为海外环境改善，其相关终端产品的出口订单恢复带动了压铸锌开工的回升。氧化锌方面，海外经济复苏，以及国内汽车回暖推动轮胎需求的增加，提振了氧化锌开工和订单的恢复。

　　四季度，国内锌终端驱动面临一定的不确定性，且11~12月消费季节性转弱；而海外经济整体有望渐进修复，但仍需关注疫情阶段性干扰可能增加。整体来看，内外驱动彼消此长，消费增速或放缓，四季度国内锌初端消费开工表现或继续分化。其中，镀锌开工或趋于稳中有降，压铸锌和氧化锌开工预计以稳为主。

　　三季度，海外经济渐进恢复，主要经济体的制造业PMI不断走高。其中，美国制造业ISM从6月份再度回升至荣枯线上方，至8月份提高至56。欧元区制造业也从7月份转为51.8，至9月份缓慢走高至53.7。8月份，日本、韩国等国制造业PMI仍处于50下方，不过环比趋于上升中。整体来看，二季度海外经济最黑暗的时期已经过去，三季度海外经济环比持续改善中。二季度末至三季度以来，美国汽车销量、以及美国成屋销售、欧洲营建产出等指标的回升，也验证了海外经济的复苏态势。需注意的是，8月份，欧洲汽车销量、日本汽车销量和韩国汽车产量再度出现收缩，目前预计仅为恢复路径中的曲折表现，不改修复趋势。

　　对于四季度的海外经济，一方面，疫情反复仍存在隐忧，经济整体渐进复苏的趋势不改；另一方面，疫苗落地的预期在提升，若疫苗落地，海外经济进一步复苏的可能性提高。

　　四季度国内锌锭库存将缓慢累积

　　三季度，国内锌锭库存进一步去化，下降至2017~2019年同期的低位水平。主要为供应端前期持续受限，加上8~9月份消费端回暖改善，以及国庆节前补库需求增加所带动。

　　四季度，国内锌锭库存或从低位缓慢累积。一方面，国内冶炼产出加速释放，加上进口锌仍有望阶段性流入补充；另一方面，国内终端消费驱动或转弱，加上季节性消费将转淡。不过，基于国内锌供需格局从三季度的小幅短缺转向紧平衡或小幅过剩，四季度国内锌锭库存整体回升空间尚不会很大，且累积节奏将相对缓慢。

　　海外方面，三季度隐性库存进一步显性化，LME锌库存整体延续明显上升的趋势。对于四季度，一方面，海外锌消费恢复或反复，但预计渐进趋势不改，而冶炼生产已基本回归至正常状态，海外锌供需过剩态势延续。另一方面，海外锌隐形库存较高，锌库存仍可能继续从隐形化转为显性化。四季度海外锌库存包括LME锌库存仍存持续累积增加的压力。

　　 转自：中国有色金属报