节后库存累积 铅价易跌难涨

　　奥密克戎毒株在全球持续蔓延，但对经济影响已明显减弱。全球市场仍处于供给不足、需求旺盛的矛盾中，通胀水平保持高位。欧美能源价格高企，预计将持续提振有色金属价格，尤其是铝和锌。美联储为控制通胀将在3月份完成Taper，并可能同时启动加息，且在加息后快速启动缩表，市场预计，2022年美联储可能加息4次。在美联储加息预期不断强化下，美债收益率大幅抬升，但美元指数表现偏弱，未来可能补涨，利空有色金属价格。海外疫情影响减弱后，我国商品出口数据回落，中国经济面临需求收缩、供给冲击及预期走弱三重压力，中国采取“宽信用+宽货币”政策，放松对房地产调控，鼓励基础设施投资适当超前等。因此，国内在宏观调控下面临“强边际+弱事实”，对有色金属影响以阶段性机会为主。

　　全球铅矿项目稀少 铅精矿产量增长有限

　　全球铅精矿产量在2013年达到高峰，此后新增铅精矿项目稀少，且澳大利亚及加拿大等几个大型矿山因资源枯竭而关闭，全球铅精矿产量震荡下行。据国际铅锌研究小组（ILZSG）数据显示，2021年1月—10月份，全球铅精矿累计产量为389.31万吨，同比增长3.77%，但低于2019年同期的440.7万吨。

　　国家统计局数据显示，2021年12月份，我国铅精矿产量为74.1万吨，同比增长3.9%。国内铅精矿产量维持在低位，新增铅矿项目较少，停产矿山复产难度大，且在产矿山品位下降，导致国内铅精矿产量难有明显增长。SMM预计，2022年，我国铅矿产量将增长1%，至212万吨；2023年，铅矿产量将增长至213万吨，增量微乎其微。

　　原生铅产能基本稳定

　　铅精矿加工费自2020年以来大幅下跌，但在2021年底，加工费自底部上涨。截至2022年1月份，国产50%铅精矿加工费为1150元/吨，进口60%铅精矿加工费为85美元/干吨。2月份，国产铅精矿月度加工费保持不变，进口铅精矿加工费抬升5美元/干吨。另外，硫酸价格自高位大幅下跌，冶炼厂利润明显减少，但白银及硫酸绝对价格仍处于高位，因此，冶炼厂仍保持较高的生产积极性。据SMM统计，去年12月份，我国原生铅产量26.97万吨，环比增长8.42%，同比下降5.79%；全年产量318.57万吨，同比上涨0.88%。广西南方公司、湖南水口山公司等企业检修后计划复产，云南振兴计划进行检修，总体增减相抵后，1月份，电解铅产量增加近万吨，至27.9万吨。

　　SMM预计，原生铅冶炼企业今年产量增长3万~5万吨左右，主要来自产量恢复，如河南秦岭整改后复工，驰宏锌锗呼伦贝尔项目、湖南金贵项目冶炼产能恢复。从铅矿供应来看，铅精矿加工费难有明显回升，副产品收益将对原生冶炼厂利润及开工率产生重要影响。

　　再生铅产能持续扩张

　　近年来，我国再生铅产能发展迅速，产能持续扩张，并超过原生铅产量。据SMM统计，2021年，我国再生铅产量为404.17万吨，同比增长51.36%。近两年，再生铅产能持续扩张，贡献了我国铅锭市场的主要增量。据SMM统计，2021年，我国计划新增再生铅产能142万吨，其中，102万吨已投产。2022年仍将有139万吨产能扩张计划，且超100万吨有望实现投产。

　　过去数年，环保督察力度增强，但近两年随着再生铅企业逐步规范，部分不符合环保要求的小企业退出市场，企业集中度提高，环保督察的影响逐渐减弱。

　　另外，再生铅行业生产以利润为导向，铅价与再生铅产量相互制衡。当铅价处于高位时，再生铅企业利润丰厚，生产积极性处于高位；产量增长，铅价往往下跌，进而导致再生铅企业利润下降甚至转向亏损，从而压缩产量，再度提振铅价。近几年，再生铅产能扩张明显，新投产企业加快现金回流，生产积极性较高，因此，利润与产量的关联度下降。

　　精铅供应保持高增速

　　我国原生铅产能基本保持稳定，未来原生铅产量更多受原料供应及副产品价格影响。而再生铅产能持续扩张，从产量绝对水平来看，再生铅产量占据半壁江山。从边际增量来看，再生铅产能扩张贡献我国精炼铅市场主要增量。据SMM数据，2021年，我国精炼铅产量722.75万吨，同比增长24.6%。其中，原生铅全年产量318.57万吨，同比增长0.88%；再生铅全年产量404.17万吨，同比增长51.36%。

　　据国际铅锌研究小组数据，2021年1月—10月份，全球铅产量为1006.35万吨，同比增长3.51%。2021年，全球精炼铅产量1241.7万吨，同比增长4.74%。预计2022年全球精炼铅产量1263.4万吨，同比增长1.7%。

　　新能源汽车及锂电飞速发展对铅蓄电池造成冲击

　　自新冠肺炎疫情暴发以来，铅蓄电池产销两旺，居民对电动自行车需求提高。据国家统计局数据，2020年，我国铅酸蓄电池产量2273亿伏安时，同比增长12.55%。2021年1月—11月份，我国铅酸蓄电池产量2281亿伏安时，同比增长15.5%。

　　铅蓄电池主要应用在电动自行车（动力型电池）、汽车（起动型电池）、储能领域（储能型电池）及通讯基站（固定型电池）行业，其中，电动自行车仍占据主导地位。从消费领域来看，电动自行车及汽车高保有量支持铅基础消费不会出现坍塌，5G基站建设及储能发展将提振铅蓄电池消费。

　　从长期来看，新能源汽车及锂电飞速发展，将对铅蓄电池造成冲击。据统计，2020年，我国锂电电动自行车在电动自行车行业的市场占有率在16%~20%之间，2030年，预计提升至50%。锂电池与铅酸蓄电池在安全性、价格、能量密度及使用寿命等方面存在差异。但是锂价大幅上涨，锂电池成本提升明显，若成本进一步走高，则铅蓄电池的成本优势将突出，进而替代作用减弱。

　　2021年，芯片供应不足问题持续困扰汽车市场，全球多家车企均被迫减产。芯片市场需求旺盛而产能不足，供应紧张局面难以快速逆转，但逐步缓解。国内方面，2021年，我国汽车累计产量2608.2万辆，同比增长3.4%，增速持续下滑。中国汽车工业协会预计，2022年销售2750万辆，同比小幅增长5%左右。

　　随着居民购买力的增加以及电动自行车的爬坡和中距离行驶功能的提升，我国电动自行车市场不断扩展。国家统计局数据显示，2021年1月—8月份，我国电动自行车产量为2388.8万辆，同比增长19.5%。由于疫情影响，居民在短距离出行时倾向于选择电动自行车，因此，2020年以来，电动自行车产销明显增长。中国自行车协会统计，近年来，我国电动自行车社会保有量接近3亿辆。

　　而“禁摩令”的放松则有利于摩托车产销的增长。中国汽车工业协会数据显示，2021年12月份，我国摩托车产量为170.15万辆，同比下降2.9%。2021年产量为2019.52万辆，同比增长12.98%。2021年以来，摩托产产量累计同比逐月下滑，未来增速将继续放缓。

　　综上所述，春节后，下游企业复工复产将慢于冶炼厂，进而造成库存季节性累积。当前我国社会库存高于往年同期水平，未来需要关注春节后铅下游消费恢复情况及累库幅度，若累库不及预期，铅价将小幅上涨，反之可能下跌。当前，中国宏观面临稳增长的“强边际”与经济下滑的“弱现实”问题，有色金属以阶段性机会为主。另外，美联储可能在3月份启动加息并在加息过程中缩表，叠加鲍威尔“鹰派”言论，美债收益率大幅走高，美元指数后续表现料偏强，打压有色金属价格。（方正中期 刘崇娜）

　　 转自：中国有色金属报