低库存赋予铝价弹性与韧性

　　随着中央经济工作会议对我国明年经济工作的定调及相关政策的出台，市场情绪回暖，沪铝期货价格摆脱颓势开始上涨。

　　11月份，西南地区进入枯水期，当地主要电解铝厂完成减产，年化产能下降至110万~115万吨。截至11月底，国内电解铝运行产能为4189万吨，环比下降2.3%。当前电解铝的完全成本为1.628万元/吨，对应盘面利润接近2700元/吨，仍然处于年内相对高位。在整个行业企业盈利的情况下，企业开工积极性不减，冶炼炉基本实现应开尽开。内蒙古白音华铝电项目已于10月份投产，12月份将陆续通电完成。12月12日以来，新疆迎来入冬以来最强寒潮天气，用电量出现缺口。11月份，国内电解铝产量为348.8万吨，日均产量环比减少1185吨，至11.63万吨/天，同比仍维持4.6%的高增速，预计12月份电解铝产量将有所增加，开工率也有修复预期。此外，电解铝的进口窗口已于11月下旬打开。

　　铝消费回暖

　　截至12月15日，铝材行业的平均开工率为63.2%，目前仍处于近3年历史最低水平，但相较前一周有所变化。发生变化的主要原因是年底基建速度加快使铝杆线需求增加，下游企业开工率整体小幅增长。在细分型材板块中，11月份，建筑铝型材需求略有下滑，主要因为房地产企业年底赶工，铝型材的采购订单已经进入尾声。受终端光伏负反馈影响，工业铝型材订单量大幅下降。

　　近期，铝材出口利润有所回暖。11月份，国内铝材出口量为48.96万吨，环比增长11.20%，同比增长7.46%，预计12月份铝材出口量环比将保持稳定或小幅增长。

　　从终端需求来看，房地产、交通和电力电子领域的铝消费占比分别为24%、24%和18%。新能源板块有望超过传统板块需求。据国家统计局数据，1—11月份，我国房屋新开工面积同比下降21.2%，施工面积同比下降7.2%，竣工面积同比增长17.9%。

　　据中国汽车工业协会数据，11月份，我国汽车产量为309.3万辆，环比增长7%，同比大幅增长29.4%。其中，新能源车产量达到107.4万辆，同比增长39.2%。据《汽车产业绿色低碳发展路线图》，2025年、2030年新能源车市场渗透率目标分别为45%和60%，新能源车用铝消费仍有进一步提升空间。

　　截至12月18日，国内铝锭社会库存为47万吨，达到今年年内最低点。尽管去库存仍在持续，但去库存的速率已经明显放缓。预计未来仍有一定的下降空间，库存水平的持续下降预示着铝市场的供需状况逐渐趋紧。

　　铝水使用比例增长

　　去年11月20日，《有色金属行业碳达峰实施方案》明确提出，“到2025年，铝水直接合金化比例提高到90%以上”。这一方案的实施，标志着电解铝库存动辄百万吨的时代正式落幕。库存走势显示，自去年4月份国内出现铝锭重复质押事件以来，企业已经开始主动地将产成品向铝水倾斜，改变了往常铸锭再售出的模式。这导致去年合金厂铝水使用比例从60%~65%增长至70%~75%。

　　铝水直送相对于购买铝锭后还需二次融化铸棒的工艺，更能节约运输成本和仓储成本。这一发展趋势符合碳达峰方案中提到的铝水直接合金化的目标，有望为铝产业的绿色可持续发展提供支持。

　　近年来，河南省大力促进铝产业集群发展，通过设立工业园区、招商引资、鼓励铝水直出等方式，推动电解铝企业周边形成完整的产业链，吸引下游铝加工企业入驻。一些大型电解铝企业基本上转产为铝水，但由于春节假期会出现短暂停产，这些企业会在春节前对生产结构进行季节性调整，将铝水转化为便于储存的铝锭，并通过销售或期货市场进行交割卖出。这一举措将使铝液减少，同时铝锭产量增加，厂内库存和当地铝社会库存共同增加。

　　根据对近3年数据的分析和测算，预计春节期间的季节性累库高度（一般参考春节前库存最低点到累库结束的最高点这段时间）基本等于春节当月及春节前一个月铸锭量总和的18%~20%。虽然铸锭比例逐年下降，但随着废弃产能的出清和行业开工率的提高，预计明年1—2月份电解铝产量约为690万吨，两个月的平均铝水比例约为67%。测算显示，明年1月中旬将出现电解铝累库，而在2月下旬至企业复工期间，电解铝社会库存有望累积40万~45万吨。

　　短期内，尽管一些电解铝厂在枯水期受限减产，但从利润和新投产能释放来看，企业主动减产的可能性较小。外盘价格疲软导致进口窗口持续打开，年内和明年第一季度供应端仍有增量预期。与此同时，房地产和汽车等行业的需求在年底冲刺，仍有增量，但明年初可能逐渐转弱，形成了供需错配的局面。当前，一线城市房地产的放开措施刺激了铝价的快速修复，但市场情绪炒作的持续性有限。预计铝价可能在达到阶段性高点后，配合库存逐渐回落至震荡区间。截至12月20日，铝价已经冲上1.9万元/吨，价格转折点需要等待库存累积的出现。

　　从长期来看，房地产对铝消费的拉动将进一步下降，但房地产利好政策的释放将在预期和情绪上提振市场。新能源汽车板块仍有增长空间，其增速可能弥补光伏板块的衰退。明年美联储可能启动降息进程，预示美元可能贬值，以美元计价的海外大宗商品价格可能上涨，将在宏观情绪上产生正面影响。海外消费的复苏将促使中国铝材出口增长，这种情况将在一定程度上提振我国沪铝价格，但同时也需要警惕供应端不断提升的开工情况。

　　 转自：中国有色金属报