供应增速放缓 2025年铝价将呈先抑后扬走势

　　2024年，全球铝价走势呈跌宕起伏态势，整体重心较2023年上移。从具体来看，1—2月份，铝价小幅下挫，波动不大，因逢国内春节假期，且美联储多位官员给美联储降息“泼冷水”；3—5月份，铝价连续上行，中国、美国制造业PMI数据向好，提振商品市场风险情绪，铜价大涨对铝价有所带动；6—7月份，铝价明显回落，全球经济回暖态势未能延续，中国、美国制造业PMI出现萎缩，国内铝供增（云南复产）需弱，反季节性累库对铝价施压；8—11月上旬，全球经济形势好转，9月份，美联储大幅降息50个基点开启宽松周期，国内降息、降准、降存量房贷利率等多措并举，后续宣布增加地方化债资源10万亿元，在多重利好因素影响下，铝价止跌回升；11月中旬—12月中旬，美国经济仍强劲，美联储多位官员支持循序渐进式降息，特朗普表示，将对进口自中国的所有商品加征10%的关税。高位美元对铝价施压，而国内政策偏积极，但取消铝材出口退税的消息令铝价承压。

　　2024年，氧化铝波动幅度较大，整体以上行运行态势为主，其间，虽有几次回调，但上行趋势未变。从具体来看，2023年12月，受几内亚油库爆炸影响，氧化铝期价大幅上涨。进入2024年，随着供应忧虑消退，氧化铝期价回落。2月下旬—5月份，晋豫地区铝土矿迟迟未复产，国内部分氧化铝厂因矿石供应紧张、技改、天然气输送管道故障等因素检修；3月份，因澳大利亚天然气管道发生火灾，力拓的Yarwun和Queensland两家氧化铝厂减、压产运行。消费端，西南地区电解铝企业逐步复产。6—7月份，全球宏观市场情绪转弱。此外，印尼放开铝土矿出口禁令消息传出，拖累氧化铝期价。8—11月上旬，全球经济形势好转，氧化铝供需端扰动不断，国内氧化铝供应受焙烧炉内衬脱落、煤气炉故障和重污染天气预警等因素影响，电解铝增复产并行。铝土矿端也有扰动，贵州清镇露天铝土矿山因环保检查停产，几内亚一矿企因不可抗力出口受阻，美国铝业因一艘巴拿马船在水道中搁浅，暂停从巴西朱鲁蒂港（Juruti）发货铝土矿。在海外氧化铝供应偏紧的情况下，国内出口增长。11月中旬—12月中旬，力拓2家氧化铝厂逐渐恢复至正常水平，氧化铝价格大跌，国内氧化铝期价止涨震荡，俄铝宣布减产25万吨，国内电解铝厂减产增加。

　　海外不确定性较大

　　随着美国通胀持续降温，2024年9月，美联储开启宽松周期，年内共降息100个基点，而特朗普的对内全面减税、对外加征关税的政策令美国二次通胀风险增加。2024年，美联储年内最后一次议息会议虽如期降息25个基点，但暗示放缓降息步伐。点阵图显示，2025年，美联储仅有2次降息，而2024年9月点阵图预期为4次。美联储主席鲍威尔表示，“接近或已到达”放缓、暂停降息的节点，未来，美联储降息将需要通胀取得新的进展。

　　2024年，国内发布了一系列利好政策，包括降准、降息、降存量房贷利率、发行特别国债、增加地方化债资源等。2025年，我国还将面临美国关税的施压，国内政策仍有放松的空间，货币政策上可表现为降准、降息，推出更多创新型货币政策工具，财政政策上表现为提高财政赤字率、增发超长期特别国债和地方政府专项债券等。2024年12月，中共中央政治局会议指出，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

　　进口铝土矿量保持高位

　　2024年1—11月，我国铝土矿产量累计5298万吨，同比下降13.32%。2023年四季度，山西地区部分铝土矿山因安全生产事故停产；2024年9月，贵州清镇露天铝土矿山因环保检查停产；11月底，清镇露天铝土矿山复产，但截至2024年12月，山西和河南地区锡土矿山仍未大规模复产。

　　据估算，2024年，国内铝土矿产量约5810万吨，较2023年全年减少740万吨，较2022年减少970万吨。若2025年国内停产的矿山全部复产，预计复产增量难以超过1000万吨水平。

　　新增产能方面，据统计，2025年，贵州、河南、广西、山西等地均有铝土矿新增产能释放，其中，贵州220万吨、河南200万吨、广西150万吨、山西100万吨，合计670万吨。但考虑到投产时间及其他因素干扰，预计2025年国内实际新增产能或不超过200万吨。

　　2024年1—10月，我国累计进口铝土矿13174万吨，同比增长12.0%。分国别来看，我国自几内亚进口铝土矿9209万吨，同比增长11.1%；自澳大利亚进口铝土矿3299万吨，同比增长18.34%；非主流进口铝土矿总量665.3万吨，较2023年同期非主流铝土矿进口总量（不含印尼进口矿）增长33.8%。

　　2023年6月，印尼开始实施铝土矿出口禁令。2024年，虽有印尼放宽铝土矿出口禁令消息传出，但未有进一步动向。市场预计，即使印尼放开相关政策，也会是配额制，大面积放开可能性不大。

　　从历年数据来看，我国铝土矿进口依存度逐年提高，2024年或在70%以上。而作为最大进口来源国，几内亚政局常年不稳，对我国进口铝土矿供应扰动较大。近年来，几内亚铝土矿产业发展迅猛，该国铝土矿产量在全球占比逐渐攀升至20%以上。2025年，海外铝土矿增量主要在几内亚，预计2850万湿吨，海外总增量或在3100万吨左右。

　　氧化铝成本大幅提高

　　2024年1—11月，我国氧化铝累计产量为7623万吨，同比增长4.41%，国内氧化铝受环保及其他因素影响增量受限。海外方面，IAI数据显示，2024年1—10月，全球氧化铝产量为11417万吨，较2023年同期增长2.87%，我国氧化铝产量6889万吨（同比增加3.96%），海外氧化铝产量为4528万吨，同比增长1.27%。

　　近年来，全球氧化铝产量逐年攀升，2025年是国内氧化铝产能释放的“大年”。据统计，2025年，我国氧化铝新增产能1140万吨，海外新增产能460万吨，主要集中在印度和印尼两国。

　　2024年1—11月，我国累计进口氧化铝140.46万吨，累计出口氧化铝159.74万吨。其中，出口至俄罗斯146.12万吨，累计净出口19.28万吨。

　　2024年，国内氧化铝企业在享有高利润的同时，成本大幅提高，增量主要来自矿石成本。截至2024年12月20日，矿石成本在氧化铝完全成本中的比例已升至57%，而烧碱、煤炭等成本变动不大。

　　2024年1—11月，我国电解铝累计产量为3941万吨，同比增长3.86%。2024年，西南地区水电供应较充沛，前期停产企业多数复产，但随着成本攀升，四季度也出现减产现象。海外方面，IAI数据显示，2024年1—10月，全球电解铝产量为6047万吨，较2023年同期增长3.04%。我国电解铝产量3583万吨（同比增长3.97%），海外电解铝产量为2464万吨，同比增长1.71%。

　　从产能变化来看，预计2025年国内电解铝有28万吨待复产产能，主要在西南地区和河南等地。新增产能方面，排除各种干扰因素，预计净增产能65万吨，而海外新增投产预期在96万吨左右，主要在印度和印尼。

　　进出口方面，2024年1—11月，我国原铝进口总量197.5万吨，出口总量10.8万吨，净进口量为186.6万吨。

　　从进口来源国来看，2024年1—11月，我国自俄罗斯进口的原铝总量为100.3万吨，占总进口量的50.8%。另外，2024年1—11月，进口来源为中国的原铝量34.9万吨，占总进口量的17.7%，这部分主要是中国氧化铝出口到俄罗斯之后，以加工为铝锭的形式再进口到中国市场。

　　受原料氧化铝价格大幅上涨影响，2024年国内电解铝企业利润被压缩殆尽。据统计，2024年11月，国内33.8%的电解铝运行产能已进入亏损状态。

　　海外消费仍有韧性

　　从制造业数据来看，美国制造业PMI虽在50荣枯线下方，但2024年11月已抬升至48.4，欧洲经济仍疲软，制造业PMI在45附近，而印度仍保持在高位。2025年，在特朗普减税、支持基建等政策的带动下，预计美国经济仍保有韧性，印度经济大概率保持高增长，而欧元区仍面临挑战。

　　从铝的主要消费终端来看，2024年，美国汽车销量中规中矩，美国房屋新开工及营建许可数偏低，2025年在相关政策刺激下有回升预期。

　　2024年，国内铝终端行业消费表现出差异化，其中，房地产板块产生较大负反馈，新能源板块耗铝增速有所放缓，但电网和铝材出口向好。

　　2024年1—11月，我国房屋竣工面积为48152万平方米，累计同比下降26.2%。从竣工面积推算，2024年前11个月，国内房地产行业耗铝量较2023年同期减少约205万吨，耗铝增速下降26.2%，2024年增速为15.8%。

　　汽车方面，2024年1—11月，我国汽车产量为2790.3万辆，累计同比增长2.9%，其中，新能源汽车产量为1134.5万辆，同比增长34.6%，新能源汽车市场占有率升至40.3%。据推算，2024年前11个月，国内汽车行业耗铝增量24万吨（新能源汽车增加58万吨、燃油车减少34万吨），耗铝增速5.2%，较2023年13.1%的增速有所放缓。

　　光伏板块，2024年1—11月，我国光伏新增装机容量为206.3GW，同比增长25.9%；出口光伏组件48381万个，同比增长22.2%，两者合计耗铝增量88万吨，耗铝增速24.1%，2023年增速为82.6%。

　　电网方面，2024年1—11月，我国电网工程完成投资5290亿元，同比增长18.7%。根据国家电网公布数据，目前，我国已建成37项特高压工程，正在建设及运营的特高压工程共计49项。2024年，结合全国各地多项重点特高压工程的建设进展，武汉至南昌、川渝等6项特高压交流工程有望在年内建成投运。2025年至少有2条交流和4条直流特高压线路开工建设。

　　铝材出口方面，2024年1—11月，我国铝材累计出口583万吨，同比增长20.7%。进入2025年，我国铝材出口面临诸多变数，一是美国关税问题，二是我国取消铝材出口退税的影响。

　　美国关税方面，2023年，我国对美国出口铝材24.16万吨，占我国铝材出口的4.6%，对美国出口铝制品44.82万吨，占铝制品出口的16%，终端耗铝产品间接出口美国15万吨。若2025年美国对我国铝材及铝制品在现有关税的基础上加征10%、13%、35%，预计导致铝材出口减量分别为30%、40%、50%，铝制品及终端耗铝商品的出口减量分别为0%、0%、3%，对铝总出口消费的影响量分别为15.6万吨、16.8万吨、19.8万吨。

　　出口退税方面，2024年11月15日财政部和税务总局发布公告，取消铝材产品出口退税，自2024年12月1日起实施。此次调整涉及的铝材，2023年出口量为523.67万吨，占铝材出口总量的99.1%，剩余0.9%的铝材在此次调整前已不享受出口退税。出口退税取消将导致铝材出口成本抬升，铝内外价差有望扩大，重新给予铝材出口利润。据了解，新增成本大概率由国内企业和海外客户共同承担，大部分国内企业或承担新增成本的50%~70%。

　　在供应受限、需求保有增量的背景下，2024年国内氧化铝库存降至历史低位。截至2024年12月20日，国内氧化铝总库存为372.6万吨，而此前两年，国内氧化铝总库存均在410万吨以上。从具体来看，2024年，电解铝、氧化铝厂内库存及氧化铝港口库存均下降。

　　原铝库存方面，2024年5月，受交仓影响，LME铝库存大幅攀升至110万吨上方，随后逐渐下滑，截至12月20日，已降至66万吨附近，减量近半。而国内铝库存去年第二季度迟迟未能去库，7—8月份也保持高位，进入9月份后逐渐去化，主要得益于旺季效应及新疆运力受阻。

　　2025年，铝价面临诸多不确定性，国内政策依然向好，而特朗普竞选政策落地情况将对铝价形成较大扰动，主要体现在消费端。铝材出口退税的取消对国内消费形成拖累，其他板块的铝消费增速预计变动不大，而海外消费或有所好转。供应端方面，2025年，国内电解铝供应增速将放缓，而海外电解铝增量有限。综合来看，或出现国内供应过剩、海外供应紧缺的局面。综上所述，2025年铝价将呈先抑后扬走势，且外强内弱概率较大。

　　氧化铝方面，在电解铝产量增量有限的情况下，预计2025年氧化铝消费端扰动不大，而供应端存在较大变量。2025年，海外虽有大量新增铝土矿项目，但集中度较高，矿端扰动或持续，影响氧化铝新增产能的释放节奏，但供过于求量仍较大。排除其他不可知扰动因素，预计2025年氧化铝价格将大幅下行，向成本线附近靠拢。（张靖靖）

　　 转自：中国有色金属报