低库存难支撑锌价

　　2024年年底，沪锌价格走势相较于其他金属更为坚挺，期货价格最高触及26000元/吨，刷新近2年高位。2025年年初以来，沪锌价格急转直下，一度下跌至近4个月低位。

　　矿供应紧张传导至锌锭端未来有改善预期

　　2024年，海外锌矿山复产并不顺利且存在矿石品位下降等因素干扰，因火烧云矿投产对国内锌矿新增产量有较高预期，但实际增量也不及预期，造成国内外锌矿供应持续处于紧张局面，锌矿加工费下跌至极低位置，锌冶炼厂利润受影响严重。国内锌冶炼厂签订长单比例较为有限，在现货锌矿加工费低位情况下，面临亏损。2024年，精炼锌产量低于预期值，同比下降约7%。

　　自去年12月中旬以来，不论是国内还是进口锌矿加工费持续反弹，矿石供应紧张出现了边际缓解迹象。海关数据显示，去年11月份，锌矿进口量环比大增近四成。由于锌矿成本下行，锌矿利润大幅好转，全球锌矿项目复产叠加新增陆续贡献增量，全球矿山产出的稳定性好于2024年。2024年12月份，国内锌冶炼厂检修和复产并存，整体产量小幅增加。2025年1月份，冶炼厂锌产量预计将继续增加。

　　库存变动牵动情绪国内持仓库存比高企

　　前期锌价强势，除了供需面有支撑，主要还因为全球交易所锌库存的异动所带来的资金情绪。2024年11月25日—26日，LME锌注销仓单突然出现连续大幅增加，使得LME注册仓库中可供使用的或已担保的锌库存减少至15万吨，注销占比快速拉升至40%之上，LME锌现货贴水局面转为升水，且部分合约持仓集中度较高。与此同时，上海期货交易所锌仓单也呈现不断下降势头。2024年11月底已经不及4万吨，而当时的沪锌近月合约持仓仍然保持在高位，导致持仓库存比高位运行。在此背景下，沪锌价格一举突破26000元/吨，刷新2024年高点。

　　由于LME锌注销仓单在去年12月中旬之前一直保持在10万吨之上，且沪锌仓单仍在减少，在资金余热未消的背景下，锌价持续高位运行。但在去年12月中旬之后，LME锌注销仓单减少，注销占比持续下降，沪锌仓单虽然仍在不断去化，但近月合约持仓也呈现下降势头，挤仓情绪出现缓解，锌价出现回落回吐流动性溢价。近期，伴随着锌供需面的转弱，沪锌价格开始下跌，去年9月底以来的涨幅已经全面回吐，但沪锌仓单仍在下降。当前沪锌近月合约持仓仍在9万吨之上，因此，持仓库存比仍然高企，在锭端供应恢复有限的背景下，仍需警惕资金面扰动。

　　年底需求淡季 现货升水高企

　　由于美国后续关税政策不确定性较强，市场对贸易冲突的担忧存在，在春节到来前，外贸企业的抢出口，其他金属需求表现尚可。

　　在此背景下，锌市现货升水却持续高企，沪锌期限结构也呈现很明显的Back结构，与现货库存紧张关系密切。近期，各地现货流通量仍然较少。另外，近日锌价下跌，下游逢低补库意愿较前期增加。但当前下游需求正处于季节性淡季，高升水局面给企业带来了一定的成本压力。临近春节假期，下游将陆续开始放假，需求的下降可能使得现货升水逐步收窄，但由于供应端难以快速放量，社会库存大概率难以出现大幅累库的局面。

　　从整体来看，今年锌矿供应有逐步恢复预期，且最近已经出现边际好转的迹象，对精炼锌产出的限制将会转弱，市场已经开始交易未来锌供应趋于宽松的预期，使沪锌价格持续下行，跌幅较深。当前，正值传统需求淡季，下游难有亮眼表现，但是对于春节后的需求仍可保持一定期待，且短期供应增量释放将有限，春节后库存累积幅度可能有限，在低库存支持下，对年初沪锌价格的走势并不过分悲观。

　　 转自：中国有色金属报