黄金价格进入高位震荡期

　　美国经济通胀反弹预期升温，美联储短期内降息的可能性仍较低，流动性宽松预期对黄金价格提振或有限。

　　从近期黄金价格走势来看，黄金定价不再局限于短周期流动性因素。由于美国关税政策不确定性较高、地缘冲突或仍持续，大国博弈的底层逻辑未有实质性改变，金价仍有较强支撑。

　　国际局势风云变幻

　　自美国总统特朗普上任以来，全球贸易局势、地缘政治局势等发生较大变动，各国在政治、经济等领域博弈加剧。一方面，美国关税政策将对原有的贸易体系造成一定冲击，扰乱全球经济、金融与贸易体系，造成通胀风险等；另一方面，地缘政治博弈持续，目前俄乌局势发生新的变化，黄金作为一种去主权化资产，成为对抗地缘政治风险的最佳工具，在风险抬升的背景下持续受到追捧。

　　黄金需求强劲

　　黄金需求强劲也是支撑价格攀升的重要因素。2024年，全球央行和投资者对黄金需求强劲，2024年四季度，包括场外交易在内的黄金总需求同比增长1%，至1297.4吨；全年总需求也增长1%，至4974.5吨，分别创下了季度和年度的历史新高。2024年，全球央行持续加快购金步伐，全年购金总量达到1045吨，特别是2024年四季度，全球央行购金量大幅增加至333 吨，中国央行2024年就增持了142万盎司。中国央行公布的外汇储备数据显示，2025年1月末，我国黄金储备7345万盎司，环比增加16万盎司，为连续第3个月增持黄金。预计全球央行的购金需求仍占据主导地位，黄金ETF投资需求也将成为支撑黄金需求的重要力量，尤其是在美联储降息依旧为主旋律的背景下。此外，地缘政治及宏观经济的不确定性将成为2025年的主题，进而支撑黄金作为财富保值和避险工具的需求。

　　由于美国关税政策的不确定性持续发酵，尽管其未直接涉及贵金属，但市场担忧此类政策将加剧全球贸易摩擦，推升通胀并削弱美元信用，从而强化黄金的避险与抗通胀属性。由于黄金库存与价格存在联动性，黄金库存增长与黄金期货价格同步攀升，表明市场已提前定价政策风险。COMEX黄金库存自2024年12月起持续飙升，2个月内增加了1倍，反映出市场参与者通过实物黄金对冲关税不确定性风险。

　　美联储政策待确认

　　由于美国经济依然表现出一定韧性、通胀反弹风险上升，且美国政策路径存在不确定性，美联储1月议息会议如期暂停降息，将基准利率维持在4.25%~4.5%，符合市场预期。2月19日，美联储公布的1月利率决议会议纪要显示，美联储官员在会议上达成共识，认为美联储在进一步降息之前，需要看到美国经济通胀继续下降，他们对特朗普的关税政策可能对通胀带来的影响表示担忧。

　　美联储降息仍存在不确定性，需要观察经济数据以及相关政策落地的效果，美联储将进入观望模式。美国短期贸易政策或是影响美联储降息路径的主要因素，其中，减税、关税、打击移民等一系列议程存在诸多不确定性，这些政策对美国通胀、劳动力市场以及经济增速的影响，可能需要2~3个月，甚至半年的时间才能在经济数据中显露出来。

　　近期数据显示，美国劳动力市场仍具韧性，美联储货币政策预期再度修正，不降息甚至加息的预期再起。如果美国就业市场和通胀数据维持偏强走势，美联储降息的概率将明显下降。此外，美国关税和移民政策落地的幅度也将对美联储降息路径产生扰动，美国新任总统若后续推动对全球普遍加征关税或者更大力度驱逐非法移民，美国通胀风险将再次上升，加之美国经济保持韧性对美联储的降息幅度形成压制，2025年，美联储降息幅度或不及去年12月点阵图的指引，甚至可能不降息。但是，如果美国关税和移民政策不及预期，则美国通胀风险将缓解，美联储有望兑现点阵图指示的降息幅度。因此，短周期流动性因素对黄金的价格提振或有限，长周期的大国博弈是影响金价的主要逻辑。

　　综合来看，美国经济仍有较强韧性，美联储短期内降息的可能性仍较低，流动性宽松预期对黄金价格的提振或有限。此外，由于美国关税政策“摇摆不定”，此前金价对这种不确定性已提前定价，若美国关税政策未有明显升级，在地缘局势逐渐缓和预期下，黄金价格在短期内或进入高位震荡期。从中长期来看，贵金属价格仍围绕“避险+政策宽松”波动，黄金作为核心配置资产，适合中长期持有。（从姗姗）

　　 转自：中国有色金属报