锡价仍将维持宽幅震荡格局

　　近期，沪锡价格经历了“过山车”行情。2月末，缅甸佤邦工业矿产管理局发布了《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》，引发沪锡期价单日重挫。但由于近期宏观情绪好转，沪锡价格重拾升势，收复前期跌幅。

　　缅甸复产提上日程非洲锡矿供应仍有不确定性

　　缅甸佤邦的复产计划对锡价产生了显著影响。2月26日，佤邦工业矿产管理局发布了《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》，该文件的发布被认为是缅甸锡矿复产的信号。此后，缅甸政府相关发言人也证实了这一猜想，并表示，佤邦正在考虑在锡资源丰富的地区恢复采矿，但并未指出具体复产时间安排。缅甸是全球第三大锡生产国，该国绝大多数的锡矿产量来自佤邦地区，且主要出口至中国。2023年8月1日起，佤邦停止了锡矿的生产，使我国锡矿原料供应逐渐紧张。2024年，我国锡矿的总进口实物量降至15.89万吨，同比下降36%；特别是从缅甸进口的锡矿量大幅减少至7.64万吨，降幅达到57%。自去年下半年开始，我国锡矿紧缺问题逐渐加剧，国内锡矿加工费用多次下调，降至近3年以来的最低水平。

　　缅甸锡矿复产后，将会极大缓解我国锡资源偏紧的问题。市场普遍预期复产落地需要2~3个月时间，且最初复产规模可能较为有限，短期对供需面实际影响不大，二季度以后复产的影响会逐渐显现。在缅甸锡矿禁矿前，我国每年从缅甸进口锡矿规模约为4万~4.5万金属吨，2024年，进口锡矿规模萎缩至2万吨左右。若二季度缅甸锡矿确认复产，实际供应增量预计将不会超过1万吨。在国内锡矿无新增投复产矿山情况下，因冶炼厂原料库存基本耗尽，年内冶炼无增量预期，全年供需较大概率维持紧平衡。

　　刚果（金）地缘局势不稳定，使锡矿供应增加了不确定性。今年年初以来，刚果（金）北部的政治冲突引发了国际社会的广泛关注，尤其是对全球锡矿供应链的潜在影响。USGS数据显示，2023年，刚果（金）锡矿产量为2万吨，占全球总产量的6.7%，排名第五。去年，缅甸锡矿禁采后，我国从刚果（金）进口锡矿的规模大幅提升，总计进口1.97万金属吨，占总进口量的34%，排名第一位，而我国去年从缅甸进口锡矿的比重下降到30%。刚果（金）是全球锡矿供应的重要来源之一，其局势变化对锡供应具有重要影响。该国当地最大的矿山企业AlphaminResources公司表示，尽管目前公司的运营仍在正常进行，但未来运行的不确定性仍然存在，冲突的任何进一步升级都可能导致采矿业务受到影响。

　　算力平权时代到来锡需求增长有望维持

　　今年，AI终端产品有望进入爆发元年，后续关注AI手机、AIPC等消费电子领域能否取得突破性进展。自2023年四季度开始，半导体产业进入复苏周期，但国内外产业周期发生分化。由于本轮复苏主要受AI需求推动，之前两年主要表现为大模型的开发，海外算力和数据中心建设发展较快，以先进制程为主。国内产业链更多依赖成熟制程，去年，消费电子行业因为缺乏爆款产品，呈现弱复苏格局，消费者换机热情并不高涨，工业电子和汽车芯片仍处于去库周期，产业复苏景气度一般。这一点可以从费城半导体指数和国内半导体指数的表现看出。之前两年，费城半导体指数不断创出新高，而国内半导体指数走势低迷。但今年年初以来，两大指数表现发生逆转，费城半导体指数高位回落，国内半导体及科技指数大幅上涨，由Deepseek引发的算力平权革命，扭转了市场对中国科技的预期，中国在端侧AI以及应用领域的突破更具优势，而新一年度“以旧换新”政策扩展到消费电子领域，新能源汽车消费维持高增长，电改政策带动光伏抢装需求，锡的市场需求增长有望维持。

　　综上所述，近日，沪锡价格跟随有色板块攀升，一是得益于国内外宏观情绪支持、美联储降息预期有所抬升、美元指数持续走软；二是因为现实基本面仍然偏强，虽然缅甸佤邦锡矿复产预期持续增强，但实际复产落地需要2~3个月的时间。当前，锡矿供应偏紧格局并未改变。但是，在缅甸复产预期的压力下，锡价进一步向上空间相对受限。从中长期来看，AI产业带来的科技变革正在发生，算力平权时代、AI应用即将进入百花齐放的阶段，产业升级有望推动锡需求持续增长，刚果（金）局势的不稳定也增加了矿端供应的不确定性。因此，即使在缅甸锡矿复产后，锡价下行空间也较为有限，更大概率将维持宽幅震荡格局。（文华）

　　 转自：中国有色金属报