叶檀：保证注册制不会成为造假者的天堂

　　2015年，中国股票市场如创业板等可能逐步过度到注册制。

　　2014年11月底，证监会已将股票发行注册制改革方案上报国务院。12月27日，最高人民法院副院长奚晓明透露关于股票发行注册制改革进展情况，目前的研究意见主要有两种方案：一种是维持由证监会注册审核，交易所进行上市审核的模式；一种是由交易所审核上市申请，向证监会注册生效的模式。

　　两种方式没有本质区别，关键是负责注册者守土有责，保证绝大多数信息的可靠真实。

　　对注册制不能陷入线性思维，以为实行了注册制就万事大吉，市场效率自然提升。考虑到中国目前的信用现状，实行注册制如果没有严格的惩处机制护佑，没有对中小投资者的有效保护，将是一场内幕交易、信息造假的狂欢，交易者对市场真实信息的甄别将高不可攀，对于今后的证券市场将是无可挽救的灾难。

　　注册制最重要的，就是防范拟上市公司提供虚假信息，由市场根据真实信息进行定价。通常实质审核有两种，一指行政机关对披露内容真实性进行核查与判断，二是判断公司证券的投资价格与风险，我国证券市场主要摒弃第二种，加强对负责提供信息真实性的中介机构的核查与监管。如果没有对信披真实性的审核与惩处，在中国目前的证券市场是不可设想的。

　　清华大学法学院博士后沈朝晖发表论文论述美国注册制全貌，美国本土公司在美国境内IPO，在联邦制的宪政结构中，一般必须在联邦与州（发行或销售涉及的州）两个层面同时注册（联邦或州豁免注册的情形除外），这就是所谓的双重注册制（DualRegistration）：联邦注册制以信息披露为主，联邦证券监管权限受到严格限定，而各州的证券发行监管一百多年来普遍实行实质审核，控制证券的投资风险。这是完整的美国本土公司IPO监管制度。

　　实行注册制，必须辅之以严惩造假公司、中介机构，同时建立集体诉讼制度保护投资者，才能共同筑起厚实的水坝，保证注册制不会成为造假者的天堂。

　　司法体系与监管体系的配合必不可少，如美国联邦司法部（DOJ）和美国证券交易委员会（SEC），前者负责调查证券欺诈案，提起刑事诉讼，后者负责行政执法起诉，对涉案上市公司提起诉讼或者开出巨额罚单。