三一、中联重科行情稳健，工程机械行业估值仍偏低

A股市场在经历了一年多的波澜壮阔的牛市之后，在今年春节后迎来一轮回调。市场风格似乎发生了切换，一直被称为“估值洼地”的工程机械板块日渐引发投资者的关注。三一重工、中联重科等工程机械行业主机厂商，再加上行业上游的恒立液压，回溯过去一年整体都跑赢了指数。尽管近期随大盘有所震荡，当下的工程机械板块整体估值虽处于低位，依然能给投资者们足够的信心，堪称“锚点”。

表现稳健 堪称“锚点”

在欢乐祥和的辛丑牛年春节过后，股市却并没有延续春节气氛，但纵观工程机械板块，却让各类投资者们感到一丝欣慰。

2020年初至今年3月24日，即使经过一轮调整，工程机械龙头三一重工涨幅依然高达115.37%。2020年，三一重工财务状况得到大幅改善，盈利能力大幅提升，资产负债表健康，应收账款结构不断优化;现金流充裕，利润质量高。三一重工有望在技术、海外布局和数字化转型方面对标国际企业。

另一行业巨头中联重科同期涨幅达92.67%，表现同样不俗。2020年，中联重科全年业绩和份额实现远超行业的增速;工程机械业务龙头地位稳固，发力农机、高机，穿越行业周期;中大挖机智能产线、关键零配件智能制造产线已建成投产，成为行业智能制造引领者和新标杆，中长期投资成长空间行业最佳。

零部件供应商恒立液压同期涨幅更是达到了163.40%。恒立液压始终将技术创新作为其核心竞争力，先后攻克高压油缸、液压泵阀等核心部件的技术难关，成为替代外资品牌的领军者。恒立液压的快速交货能力、及时响应的服务能力，相对于外资品牌具有明显的竞争优势。

而同期创业板指数的涨幅仅为37.78%，沪深300则只有23.06%。这一次，一直被视为周期行业的工程机械成功地穿越了市场周期。

即使是由于计提资产减值而蛰伏牛市的徐工机械，也跑赢了沪深300，与创业板指不相上下。随着混改进程的推进，控股股东徐工集团的挖掘机业务装入上市公司的概率大大增加。徐工机械的盈利能力能否提升有待观察。

值得一提的是，细查走势图可以发现，在市场调整期间，工程机械行业的龙头股价出现拐点的时间也基本相同。恒立液压的股价拐点与创业板指几乎同步出现在1月初，此后三一重工股价于春节后出现拐点。中联重科的股价十分坚挺，拐点出现得最晚，直到3月才出现，目前回调趋势明显，韧性十足。

价值投资是时间的艺术。在近期的市场调整中，三一重工和恒立液压由于此前有较大的涨幅，调整期间的跌幅也“领先”行业。中联重科此时起到了板块稳定器的作用，跌幅甚至小于牛市指标创业板指数，可能源于其定增落定和业绩不断创新高的利好加持。

工程机械行业整体估值依然较低

尽管工程机械行业的市场表现跑赢了大势、穿越了市场周期，但行业整体估值过低仍是不争的事实。此前，柳工机械、中联重科等与投资者交流时均认为“当前价值被低估”。截至4月12日收盘，中联重科的市盈率仅14.26倍，明显低于同行三一重工的17.16倍，徐工机械的19.31倍，而最高的是明星公司恒立液压已经达到55.88倍。随着中联重科年报的正式公布，对应公司目前的股价，业绩超预期的中联重科彼时估值已显过低。

一面是估值洼地，另一面则是工程机械行业今年的乐观预期。国家十四五规划提出推动制造业优化升级，培育工程机械等产业创新发展。此前召开的中央经济工作会议上明确2021年将加快推进重大项目建设，增强投资增长后劲，进一步发挥投资关键作用。会议指出，今年将安排地方政府专项债券3.65万亿元，规模总体稳定，精准用于交通、能源、农林水利、生态环保、社会事业、物流、市政和产业园区基础设施等领域有一定收益的基础设施和公共服务项目，推动有效投资。东吴证券预计，未来几年工程机械行业波动维持正负5-10%，波动率将比上一轮要小很多，2024 年后有望进入下一轮大的更新周期。海外出口回暖、国四法规切换、地产基建投资稳定增长、小城镇及新农村建设等因素催化下，工程机械行业内在增长动力持续。

2021年2月下旬起，各大工程机械主机厂商销售如火如荼，三一重工、中联重科、徐工各大产业园明星产品陆续发货。华安证券表示，从目前估值来看，工程机械核心资产处于低估水平，海外龙头卡特彼勒近期受美国地产复苏，股价持续新高，目前市值已达1205亿美元(超7800亿人民币)。从中长期来看，海外市场逐渐复苏，将推动国内制造商海外扩张进程，龙头公司和卡特彼勒市值差距将会逐步缩小。

正是由于国内基建的全面复苏，挖掘机市场持续回暖，部分产品价格明显上涨，直接利好挖机龙头三一重工。中联重科已在挖掘机板块厚积薄发，目前大挖的订单已排至两月后，利好趋势更加明显。

近期起重机市场销量也明显上升。据中国工程机械工业协会统计，2021年1-2月汽车起重机累计销量8214台，同比增长83.4%;履带起重机1-2月累计销量505台，同比增长197%。根据全球工程机械权威榜单KHL排名，2020年度中联重科起重机械销售额位列全球第三、中国第一。事实上，中联重科的履带起重机产品2020年就已脱销，订单排到2022年。在行业保持高景气度之下，中联重科重机械销售规模高位将持续突破，增长趋势延续。

塔吊产品方面，随着装配建筑日渐主流，中商产业研究院预计中国的塔式起重机服务市场将在2021年收益达约1177亿元。中联重科作为塔吊世界第一、国内绝对龙头，必将长期受益，增长动力可谓源源不断。

每年3-4月份是上市公司年报和一季报披露期。三一重工、中联重科等行业龙头已经公布年报，营收和净利均有增长，中联重科同步披露一季度预盈22-26亿元，利润再创历史最好水平。卖方研究机构研报中的乐观预期正逐渐成为现实，工程机械板块今年的市场表现值得期待。