CPI、PPI“剪刀差”连续9个月缩窄，对货币政策有何影响

　　刚刚公布的7月物价数据显示，CPI同比涨幅略有扩大，消费品和服务市场整体价格走势平稳。PPI同比涨幅继续收窄。

　　8月10日，国家统计局发布的数据显示，中国7月份居民消费价格(CPI)同比上涨2.7%，略低于市场预期，环比上涨0.5%。1-7月平均，CPI比上年同期上涨1.8%。

　　7月份工业生产者出厂价格(PPI)同比上涨4.2%，低于市场预期，环比下降1.3%；工业生产者购进价格同比上涨6.5%，环比下降0.9%。1-7月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨7.2%，工业生产者购进价格上涨9.8%。

　　“猪菜共振”推动CPI同比小幅上升

　　国家统计局城市司高级统计师董莉娟表示，在7月份2.7%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.9个百分点，新涨价影响约为1.8个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月回落0.2个百分点。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对澎湃新闻表示，7月核心CPI同比较上个月回落，但环比增长0.1%，连续两个月上涨，反映国内需求在恢复，同比回落主要受基数影响；核心物价同比继续处于1时代，反映目前国内需求仍偏弱。

　　东方金诚首席宏观分析师王青对澎湃新闻表示，核心CPI继续处于明显偏低水平，意味着当前消费品和服务市场整体价格走势平稳。

　　从同比看，7月食品价格上涨6.3%，涨幅比上月扩大3.4个百分点，影响CPI上涨约1.12个百分点。食品中，猪肉价格由上月下降6.0%转为上涨20.2%；鲜果和鲜菜价格分别上涨16.9%和12.9%。非食品价格上涨1.9%，涨幅比上月回落0.6个百分点，影响CPI上涨约1.56个百分点。其中，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨24.6%、26.7%和22.4%，涨幅均有回落。

　　从环比看，CPI由上月持平转为上涨0.5%。其中，食品价格由上月下降1.6%转为上涨3.0%，影响CPI上涨约0.53个百分点。食品中，受前期生猪产能去化效应逐步显现、部分养殖户压栏惜售和消费需求恢复等因素影响，猪肉价格上涨25.6%；受多地持续高温天气影响，鲜菜价格由上月下降9.2%转为上涨10.3%，涨幅高于季节性。非食品价格由上月上涨0.4%转为下降0.1%，影响CPI下降约0.07个百分点。受国际油价下行影响，国内汽油和柴油价格分别下降3.4%和3.6%。

　　中国民生银行首席经济学家温彬表示，两大弹性最强的食品形成“猪菜共振”，推动7月食品价格环比大涨。

　　周茂华表示，国内需求复苏，疫情受控，经济活动恢复带动服务价格上涨；餐饮业回暖带动猪肉需求增加，此前部分养殖户压栏和二次育肥继续对7月市场供需产生尾部影响，以及去年基数效应推动了7月猪肉价格上涨。

　　周茂华还表示，短期猪肉价格存在一定波动，但整体不会出现大起大落走势。尽管猪肉价格由上半年消费者物价的“拖累项”转为“贡献项”，但国内生猪产能恢复正常，并将继续保持稳定；国内粮食丰收及调控政策有力有效，储备充足，有助于稳定生猪养殖成本，以往价格大起大落的猪周期难以再现。

　　王青表示，在猪肉、鲜菜价格大涨显著推高食品价格后，7月CPI涨幅不及市场预期，主要是受国际油价下行影响，这带动交通和通讯价格同比涨幅由上月的8.5%收窄至6.1%；此外，受上年同期基数抬高以及当前消费较为低迷等因素影响，7月教育文化和娱乐CPI同比涨幅也出现较大幅度回落。非食品CPI涨幅明显收窄，对整体CPI上涨影响显著下降，是7月整体CPI涨幅不及市场预期的主要原因。

　　王青还表示，近期国际大宗商品价格经历一波下跌过程，以及当前国内消费修复整体温和，市场供需平衡不支持消费品和服务价格大幅上升，7月非食品CPI环比下跌0.1%，显著低于历史同期平均水平，为2003年以来7月首次出现环比负增长。

　　PPI同比延续近8个月的下行势头

　　国家统计局城市司高级统计师董莉娟表示，在7月份4.2%的PPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.2个百分点，新涨价影响约为1.0个百分点。受国际国内等多因素影响，工业品价格整体下行，全国PPI环比由平转降，同比涨幅继续回落。

　　王青表示，7月PPI新涨价动能大幅削弱。在美元指数上涨以及全球经济增长预期减弱背景下，7月以美元标价的国际大宗商品价格纷纷下挫。从国内来看，尽管基建稳增长加码发力，但主要由于地产投资羸弱，需求端对工业品价格的支撑作用并不强。由此，在国际大宗商品和国内工业品价格普降背景下，7月PPI环比较大幅度转跌，并推动同比涨幅加速回落。

　　从同比看，PPI上涨4.2%，涨幅比上月回落1.9个百分点。调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有35个，比上月减少2个。主要行业中，价格涨幅回落的有：煤炭开采和洗选业上涨20.7%，回落10.7个百分点；石油和天然气开采业上涨43.9%，回落10.5个百分点；有色金属冶炼和压延加工业上涨1.9%，回落6.3个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业上涨28.6%，回落6.1个百分点；化学原料和化学制品制造业上涨10.6%，回落3.2个百分点。黑色金属冶炼和压延加工业价格下降9.5%，降幅扩大5.8个百分点。

　　从环比看，PPI由上月持平转为下降1.3%。原油、有色金属等国际大宗商品价格回落带动国内相关行业价格下降，其中化学原料和化学制品制造业价格下降2.1%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降2.0%，石油和天然气开采业价格下降1.3%；有色金属冶炼和压延加工业价格下降6.0%。另外，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降6.2%，非金属矿物制品业价格下降1.9%，电力热力生产和供应业价格下降1.1%，降幅均有所扩大。煤炭开采和洗选业价格由上月上涨0.8%转为下降2.1%。

　　周茂华表示，7月PPI回落反映部分中下游工业制造业原材料投入成本压力有所缓解，有助于带动上下游利润“分配”向均衡、可持续方向发展，叠加中下游助企纾困政策支持，中下游工业制造业生产活动将更加活跃。但目前全球政经局势复杂，能源和商品价格继续高位运行，国内部分中下游制造业的经营压力仍较大。

　　展望商品价格走势，周茂华表示，近期市场预期美联储加息节奏趋缓，但从目前全球疫情、供应限制、高通胀、地缘局势等情况看，全球经济放缓趋势，金融环境收紧的形势并未扭转，这对商品价格走势继续构成不利影响。但由于商品供给面脆弱，导致商品价格整体继续在较高水平运行。

　　“剪刀差”连续9个月缩窄，对货币政策有何影响

　　7月份，PPI和CPI同比涨幅之间的“剪刀差”回落至1.5个百分点。

　　展望通胀，温彬表示，随着主要经济体货币政策不断收紧，国际大宗商品价格陷入衰退交易，中国面对的外部通胀压力减轻。但鉴于全球地缘政治局势仍存在较大不确定性，对于未来的外部通胀压力仍不能过于乐观。同时，中国通胀面对的内部压力也在上升，主要体现在以食品价格为主的结构性通胀方面。

　　温彬表示，预计未来CPI将温和上升，在部分月份(9月、12月)向上突破3%的概率较大，但全年平均水平仍控制在政策目标以内。同时，PPI受去年基数影响，以及全球商品价格上涨动能减弱，将继续保持连续回落态势。结合CPI与PPI“一上一下”两方面综合考虑，通胀对货币政策不构成较大压力。

　　周茂华表示，预计物价同比整体保持温和，上下游价格结构继续改善，不影响国内稳增长政策，全年物价有望稳定3%目标以内。

　　王青也表示，虽然7月整体CPI增速加快，涨幅正在向3.0%的控制目标靠近，但并不会驱动货币政策收紧。受猪肉价格大幅冲高影响，2019年11月CPI同比高达4.5%，而当月央行却实施政策性降息(下调MLF利率)，以应对中美经贸摩擦带来的经济下行压力，其中一个主要原因就是2019年11月核心CPI同比仅为1.4%。

　　对于8月CPI走势，王青表示，8月CPI同比将在当前水平附近小幅波动，超过3%的可能性不大。在政策调控等因素影响下，猪肉价格出现小幅回落走势，同比涨幅未现进一步扩大，鲜菜价格也现回落，同比涨幅由正转负，加之国际原油下行驱动国内成品油价格继续下调，以及国内消费修复仍将保持温和态势。

　　王青还表示，各主要经济体央行陆续通过加息来抑制高通胀，给经济增长带来下行压力，全球经济衰退预期渐强。需求预期承压背景下，未来国际大宗商品价格料将继续回落。同时，短期内国内地产投资难见明显回暖，叠加保供稳价政策持续发力，工业品价格并不具备快速上涨的条件。随去年同期基数上扬，未来几个月PPI翘尾因素将不断回落，到四季度翘尾因素对PPI同比的贡献将为负值。由此判断，接下来PPI同比涨幅将持续回落，四季度PPI同比料将小幅转负。

　　 转自：澎湃新闻