产业上游利空持续释放 氧化铝现货价格加速下跌

　　2025年，氧化铝期货价格出现一轮较为流畅的下跌行情，价格中枢下移。氧化铝2502合约价格连续多个交易日走低，最低点触及3780元/吨。截至1月15日收盘，主力合约氧化铝2502报收于3809元/吨。

　　与此同时，氧化铝期货合约的整体持仓量也呈现下降趋势，从36.6万手减少至25.6万余手，反映了市场参与者在面对不利局面时的谨慎态度。

　　从基本面来看，市场利空因素的持续释放以及现货价格的加速下跌，是打破氧化铝多空博弈僵局的关键因素。期货盘面资金的撤出也加剧了价格的下跌。

　　产业上游利空持续释放

　　近期，几内亚铝土矿发运问题的解决，以及国内氧化铝产能的复产及新产能的释放，使得市场对未来氧化铝供应增加的预期进一步明朗，上游利空因素持续释放。

　　据海关总署数据，2024年11月，我国铝土矿进口量为1235万吨，环比增长0.5%，同比增长3.5%。2024年1—11月，我国累计进口铝土矿1.44亿吨，较2023年同期增加1442万吨，同比增长11.1%。尽管整体进口量显著高于2023年同期，但由于国产矿石产量有所下降，同时，氧化铝产能在高利润的驱使下积极投产复产，导致铝土矿供应仍较为紧张。但是，随着雨季的结束，几内亚铝土矿出港量正逐步恢复正常水平。截至1月3日，几内亚主要港口的铝土矿周度出港量已增加至460.22万吨，创下近一年来的新高。未来，几内亚铝土矿的发运量预计将持续增加，将为国内氧化铝产能的持续生产以及一季度新产能的投产释放提供有力保障，进一步支撑了氧化铝远期供应量增加的预期。

　　2024年12月以来，周度氧化铝产能开工率逐步增长。据SMM数据，截至1月10日，国内氧化铝周度开工率达到86.76%，处于近一年来的较高水平。行业的高利润以及铝土矿供应的增加，共同推动了氧化铝产能的加快复产和新产能的投产。

　　库存“拐点”出现

　　在铝土矿供应增加、国内需求保持稳定以及出口窗口收窄的综合作用下，氧化铝社会库存的“拐点”逐渐显现，氧化铝供需矛盾缓和的信号也愈发明显，成为推动此轮价格下跌的重要因素。

　　阿拉丁（ALD）数据显示，截至1月10日，我国氧化铝库存已连续两周呈现累库态势。近期，氧化铝厂长单执行效率的提升，使得电解铝厂库存回升较为明显。随着现货市场贴水出货的增加，下游铝厂的原料补库条件也逐渐成熟。展望未来，氧化铝社会库存的累库趋势预计将持续一段时间。

　　对于氧化铝市场而言，供需关系正在逐步向平衡方向发展。虽然供应有所增加，但是国内需求的稳定以及出口窗口的收窄，使得市场供需矛盾得到了一定程度的缓解。

　　现货价格加速下跌

　　随着原料宽松预期的增强，氧化铝现货市场的挺价心态逐渐瓦解，转而采取积极贴水出货的策略。元旦假期结束后，各地市场频繁出现贴水成交，成交价格不断走低，进一步加速了现货均价的下跌趋势。

　　在此之前，氧化铝近月合约因为受制于现货价格的坚挺，一度在5600元/吨一线徘徊，期货合约价格在修复贴水的动力下难以进一步下探。然而，随着现货市场看空氛围的持续蔓延，现货价格跌势不止且加速下滑，近月合约也开始不断计入看空预期。尽管期货贴水仍在进一步扩大，但由于当前市场对供应增加以及现货价格下跌的预期已经较为充分，期货修复贴水的动力相较于前期已明显减弱。

　　氧化铝成本持续上涨成为远期定价之“锚”

　　据SMM数据，近期，铝土矿价格出现了显著上涨，推动氧化铝的成本上升至约3400元/吨的水平。同时，市场普遍认为，矿石价格仍存在进一步上浮的空间。受此影响，氧化铝产能释放的预期也促使烧碱的远期价格呈现上涨趋势，预计氧化铝的整体成本将继续上行。

　　在当前的期货市场中，持仓较为集中的远月2505合约一直是市场“弱预期”交易的主要标的，其价格走势在很大程度上受到市场多空双方激烈博弈的影响。同时，该合约还受到了近期不断上涨的氧化铝生产成本的压力。在此轮下跌行情中，氧化铝2505合约表现出了相对抗跌的特性，目前正处于3600元~3800元/吨震荡。

　　从历史数据来看，氧化铝行业的平均利润通常维持在200元/吨~400元/吨。从利润角度出发，当前2505合约的价格已经处于下探空间相对有限的位置。展望未来，随着成本定价机制在期货市场上的作用日益凸显，远月合约的价格走势将更加紧密地反映氧化铝生产成本的变化。

　　后市展望

　　展望后市，当前的主力氧化铝2502合约已临近交割月。在主力合约的移仓换月过程中，伴随着部分空头的获利了结，氧化铝2502合约在向下突破4000元/吨时遭遇了明显阻力。同时，远月氧化铝2505合约的下方空间也受到了成本支撑的强劲限制。

　　目前，氧化铝现货价格正进入一个相对顺畅的下跌通道，而氧化铝产能释放的乐观预期在短期内仍难以被证伪。因此，市场中的看空情绪还需要一定时间来逐步消化。然而，考虑到期货仓单量目前处于相对低位，氧化铝期货价格在短期内可能会出现一定程度的反弹，但是，这种反弹的高度将受到多方因素的共同压制。

　　整体而言，未来氧化铝期货价格的走势将受到现货价格下跌速度以及盘面持仓变化等多重因素的共同影响。

　　 转自：中国有色金属报