铅价涨速过快应谨慎看待需求复苏

        08年下半年自由落体式的价格下跌导致全球大量矿山和冶炼厂减产、停产，但实际效果在09年才有明显体现，而09年中国精铅产量的快速增长填补了其他地区的减产缺口。我们认为，在2010年供需增速角力的过程中，最终供给弹性预期得到较好地保持，铅难改过剩局面。

　　铅的初级消费集中于铅酸蓄电池，铅酸蓄电池主要用于汽车、电动自行车。

　　但市场在解读下游消费时，通常只看到汽车而忽视了对电动自行车的考量，从铅酸电池消费比重上来看，电动自行车和汽车行业具有同等的影响力。

　　电动自行车的政策环境将由宽松鼓励逐渐走向规范限制。近期《通用技术条件》尽管因反响激烈而暂缓执行，但传递的信号是明确的：1、电动自行车市场将逐渐走向规范，动力化趋势将弱化;2、即使动力不断增强，使用动力强劲的电动自行车的各种显性和隐形成本将提高。综合而言，电动自行车领域存在调控预期，预计其发展速度将明显放缓。

　　来自产业和政策层面的积极信息令我们相信，锂离子动力电池正面临产业化突破，而这在电动自行车上似更易实现。长远来看，若锂离子电池对铅酸电池构成全面替代，则铅的供需结构将发生根本性改变。

　　在关注供应增长的同时，我们同样重视来自全球，特别是中国汽车行业乐观的产销量数据，相信其对未来铅价的或有支撑。但我们担忧的是，基于未来价格大幅上扬预期的缺失，该子行业的估值水平面临压力，尤其是在铅的“定价权”由投资性需求过渡到实体经济需求之后。正如年度策略中阐述的那样，我们相信2010年存在多重因素制约行业整体估值提升，在此前提下，趋缓的企业盈利增长恐难以引起市场重视。