吨煤净利平均不足20元，煤炭产业严寒中继续挣扎

　　一时难见曙光的市场环境和持续下滑的业绩令煤炭股节节败退，部分煤炭股甚至已经腰斩。不过，亦有机构表示，煤炭股连续阴跌的情形下，可以将策略从消极防御调整至积极防御，并可关注有并购可能的公司。

　　一季度业绩大面积下滑

　　从新近披露的一季报数据看，上市煤企的日子确实不太好过。国投新集近日发布2014年一季报，报告期内公司实现营业收入16.51亿元，同比下降14.80%;实现归属母公司净利润-2.11亿元，同比下降325.94%;EPS为-0.08元。

　　即便有企业免于亏损，其业绩也遭遇了大幅下滑。西山煤电一季报显示，报告期内实现净利润2.4亿元，同比减少56%，折合EPS为0.08元。广发证券一项针对上市煤企的测算数据显示，一季度各公司营业收入和利润总额平均同比分别下滑19.4%和55.7%，归属于母公司净利润同比下降58.0%;毛利率、净利率则分别同比下滑2.9个和5.1个百分点，重点公司经营现金流量净额同比下滑59.9个百分点。

　　对于煤炭行业业绩持续下滑，申银万国认为，动力煤价格回落和炼焦煤弱势下行是最重要原因。今年一季度以来，动力煤面临两重杀跌因素：一方面，大企业再次下调售价带动沿海市场整体下行，另一方面，2013年底沿海动力煤价大幅上涨的背景下，国际煤价下行带动国内外价差再次拉大。受上述两方面因素影响，以秦港5500K动力煤为标杆，一季度均价自2013年四季度580元/吨下降至548元/吨，环比降幅5.5%。

　　而炼焦煤方面，一季度煤钢焦产业链的弱势亦未有改观，产业链的高库存吞噬了春季补库行情的可能性，一季度焦煤价格在小幅震荡中下行。其中，山西冶金焦价格下滑7%，河北地区下滑4%。

　　煤价下行的后果之一就是吨煤净利的持续下跌，这令行业内多数公司在盈亏平衡边缘挣扎。“据我们测算，2013年上半年和下半年，各公司吨煤净利分别为44元和20元，2014年一季度回落至19元。”广发证券分析师安鹏称，剔除吨煤净利较高的中国神华和兰花科创后，其他公司平均仅13元，预计二季度部分公司由于均价回落吨煤净利可能有进一步下滑。

　　煤价仍面临艰难局面

　　作为决定企业盈利的最重要因素之一，煤炭价格是行业冷暖的关键变量。不过，种种迹象表明，煤价下行的颓势并不会戛然而止。

　　“需求未见起色，煤炭增量过剩未完。”长江证券测算，2014年煤炭行业增量过剩的情况仍将持续，煤价伴随产能利用率下行压力较大,最为寒冷的三九天尚未到来,煤炭企业正缓步迈向极寒。

　　动力煤方面，由于运能瓶颈难以突破，煤价或将伴随需求疲软缓慢下跌。去年四季度，受铁路运能瓶颈突破影响，港口煤价曾一度大涨，但伴随运能逐渐充裕，阶段性大幅反弹将难以再现。“虽然蒙西高卡低卡煤单卡价格基本持平预示低卡煤供给收缩严重，但需求弱势下，整体动力煤价格仍有缓慢下跌空间。”长江证券判断。

　　炼焦煤方面，需求疲弱背景下，库存周期主导短期波动，煤价亦可能重回弱势。焦煤价格在去年四季度阶段性攀高后，今年一季度即开始环比回落。4月份，下游需求季节性恢复有限使得上游煤矿销售改善难以持续，在整体宏观经济未有起色的情况下，煤价仍将面临艰难局面。

　　数据显示，2014年一季度，火电发电量10609亿千瓦时，同比增长4.7%，生铁产量为1.80亿吨，同比仅增0.10%。安信证券称，生铁产量增速可以解释冶金煤价格跌破2008年低位的原因。

　　不仅如此，尽管期间偶有短暂反弹，但煤炭价格似乎进入了下降通道。海通证券数据显示，从2012年二季度至2014年一季度，煤炭价格连续8个季度同比下跌，从2012年二季度高点763元/吨，下跌至2014年一季度548元/吨，累计下跌215元。2013年是煤炭价格深度下跌的一年，同比下跌16.8%。

　　煤炭股或可转为积极防御

　　在煤价节节败退，煤企经营日渐艰难的情形下，二级市场股价似乎很好地显示了股票市场的预见能力。从2013年煤股的表现看，除靖远煤电涉及公司重组年内上涨8%外，其余煤炭股均以大幅下跌收场，不少煤炭股股价已经腰斩，如山煤国际跌50.1%，平庄能源跌52.1%，盘江股份则以55.2%的跌幅居首。

　　不过，在一些业内机构看来，尽管经历前期大跌，煤炭股的“钻石底”却仍未来到。长江证券称，煤炭行业正在经历冬至后的严寒天气，但最为寒冷的三九天尚未到来，当前大多数公司估值对应2014年预测业绩仍然偏高。

　　不过，安信证券分析师杨立宏则认为，从中周期来看，煤价的急跌阶段已经结束，未来将进入盘整阶段，影响行业的关键词已经由“空间”转变为“时间”，行业将出现大面积亏损，但“去产能”阶段正式开始，并购环境也由此生成。

　　“从市场表现来看，从2012年5月我们下调行业评级以来，煤炭指数已累计下跌64%，近一年下跌41%，相对上证指数跑输34个点，煤炭景气下行的风险已经得到很大程度的释放。”杨立宏建议，策略上可以从消极防御转为积极防御，关注有并购可能的公司。