医药生物行业:留意估值风险

　　我们认为增长放慢的原因在於:1)反贪运动影响新药的销售,令各省药品招标进度放缓;2)反贪运动影响药品推广;3)医院成本控制影响处方量增长;4)医保体制建设的直接影响逐步减弱。

　　我们认为需求增加将继续推动行业增长,但在没有其他重大推动因素的情况下,预期14-15年行业增速为~15%,甚至更低。此外,医疗设备进口数据显示医院建设放缓,亦印证了我们的观点。

　　对上市医药公司来说,行业环境未如以往般有利。举例来说,全国最大的医药分销商国药控股(1099.HK)的收入增长或跟随整体行业增速放缓。而全国医疗保险系统的建立则於以往数年带动病人对中国生物制药(1177.HK)的肝炎药物需求大幅增加。然而,我们认为其基数已非常高,难以维持之前较快的增速。

　　低价药政策有利於高端品牌医药企业。低价药的零售限价放开,低价化学药和中成药的日均用药价格将可分别提升至3元和5元,这会对高端药企有利。

　　第一,整个供应链的利润增加会激发下游市场的热情,第二,价格优势有利於品牌形象以及销量的增加,特别是对於低日均用药价格的药品和药厂有利。

　　预期行业短期见估值风险。我们认为医药行业目前对应2014年25-30倍市盈率的估值是建基於2012至2013年的快速增长,考虑到2014年增速放缓,相信行业现时的估值或过高。

　　建议於发布2014年中期业绩及沪港通推出前先吸纳的个股:白云山(874.HK),预期业绩亮丽,且H股较A股具有约18%的折让,有上升潜力。

　　行业首选:(1)国药控股(1099.HK),主要考虑到(i)估值便宜;(ii)利润率改善;及(iii)受惠国企改革;以及(2)利君国际(2005.HK),基於其(i)较低的估值及(ii)预期增速较快。