去库存放缓 豆油弱势格局难改

　　进入2015年后国内豆油市场延续下跌走势。除全球大豆丰产压力外，国际原油市场持续崩盘式下跌继续对油脂价格构成压力。近两日原油价格连续大幅反弹提振国内豆油价格跟盘反弹，短期技术走势略有改善。

　　不过，整体上看，虽然豆油价格已步入历史低价区域，但在全球大豆及其他油籽供需偏空格局未发生变化及原油跌势未确认结束情况下，短期反弹仍难以改变豆油弱势格局。短线谨慎参与反弹，在无实质利多提振下，市场仍将延续震荡筑底。

　　全球油籽产量增加提振植物油供应继续加大。美国农业部最新供需报告预计全球2014/2015年油籽产量5.307亿吨，创历史纪录，其中大豆产量增幅最大，年比增加10%。预测油籽年终库存为1.006亿吨，年比亦增加10%。油籽产量和库存增加提振植物油供应量。美国农业部预测全球2014/2015年度棕榈油、豆油和菜油三大油脂产量年比增长5.15%。预测全球2014/2015年度豆油产量年比增加3.15%。由于供应增速大于需求增速，预计全球豆油年终库存将达到321.2万吨，年比增3%。全球豆油供应继续保持充足。

　　美盘豆油方面，虽然出油率降低导致美国油籽加工商协会月度豆油产量连续下调，但在美豆产量创纪录及压榨量年比继续增加的情况下，预计2014/2015年度美豆油产量仍将达到近年高位。美国农业部预测美豆油产量将达创纪录水平，年比增加2%，而最新预测豆油用于生物柴油生产的需求量年比下降1亿磅。上周美国能源署宣布允许阿根廷生物燃料生产商申请美国生物燃料贷款，预计未来美国进口阿根廷生物柴油数量将加大，这将进一步抑制美豆油工业用量，美豆油期价跌至近六年最低。美国农业部预测美国豆油年终库存为14.3亿磅，年比增22%。全球油籽和植物油供应继续增加，未来国际植物油价格上行压力仍较大。

　　近年来国内外植物油食用消费量占总消费量的比重一直在下降，而相比工业需求则持续增长。但自6月下旬以来国际原油市场价格连续下跌，供应加大预期及需求担忧不断打压原油价格。原油重挫行情令植物油的能源属性迅速消失，植物油的工业用消费需求迅速萎缩。

　　整体工业需求看，此前看好的东南亚生物柴油需求利好预期未兑现，东南亚生物柴油消费需求的增长也没有此前预期乐观。马来西亚受制于基建设施的不完善，生物柴油推广遭遇难题。与此类似的是，印尼提高生物柴油掺兑比例的目标也未兑现。因此，在原油价格跌势未改及全球生物柴油需求低迷情况下，能源概念题材难以对包括豆油在内的植物油市场提供利好支撑。

　　去年10月份后国内进口大豆数量的不断增加及油厂开机率的提高，国内豆油供应压力进一步放大。但随着豆油市场进入季节性消费旺季，去年年末以来去库存化进程有所加快。截至2月3日豆油商业库存降至88.9万吨，较去年10月中旬高点137万吨减少35%。库存的迅速下滑对现货价格有所支撑，新年后现货明显抗跌于期价。但整体看，库存年比同期仍增近10%。随着本周年前备货基本结束，豆油去库存化将再次缓慢。

　　另外，1月中旬后国内开启国储菜油抛储时间窗口。截至去年末，国储菜油库存约为630万吨。虽然前两次拍卖成交数量有限对市场影响相对较小，但随着抛储的继续展开，国内油脂供应量会继续加大。与此同时，豆油和菜油价差缩小也将抑制豆油消费量。