2016年中国证券行业市场现状分析与发展趋势分析

　　（一）我国资本市场概况

　　我国资本市场起步于上个世纪八十年代，并形成于八十年代末九十年代初。

　　随着国民经济快速发展和居民收入水平稳步提高，我国资本市场从上个世纪九十年代开始进入规范和发展时期，特别是新世纪以来，我国资本市场取得了长足发展，并成为全球主要资本市场之一。

　　在市场规模方面，我国资本市场市值和成交金额快速增长，已经成为全球主要资本市场之一。我国境内上市公司数量从 2000 年末的 1,088 家增加2016 年6 月末的 2,887 家。我国境内上市公司总市值从 2001 年末的 43,522.20 亿元增长至 2016 年 6 月末的 531,304.20 亿元。我国境内上市公司 A 股普通股总成交金额从 2000 年的 60,293.04 亿元增长至 2015 年的 2,532,968.38 亿元，年均复合增长率为 28.30%。2016 年 1-6 月，我国境内上市公司 A 股普通股总成交金额为636,537.31 亿元。我国境内证券交易所上市债券总成交金额从 2000 年的 4,252.10亿元增长至 2015 年的 14,134.32 亿元，年均复合增长率为 8.34%。2016 年 1-6 月，我国境内证券交易所上市债券总成交金额为 14,134.32 亿元。我国期货合约品种数量从 2000 年末的 12 种增长至 2016 年 6 月末的 51 种，期货合约总成交金额从2000 年的 16,082.29 亿元增长至 2015 年的 5,542,311.76 亿元，年均复合增长率为47.62%。2016 年 1-6 月，我国期货合约总成交金额达到 993,413.06 亿元。我国已经成为全球最大的商品期货市场之一。

　　在多层次市场建设方面，我国稳步推进多层次资本市场建设，逐步构建了由主板、中小企业板、创业板、全国性股权交易市场和区域性股权交易市场组成的多层次资本市场。2004 年，深圳证券交易所推出中小企业板市场，截至 2016 年6 月 30 日，我国中小企业板上市公司数量为 780 家，总市值为 94,371.65 亿元。

　　2009 年，深圳证券交易所推出创业板市场，截至 2016 年 6 月 30 日，我国创业板上市公司数量为 511 家，总市值为 51,850.52 亿元。截至 2016 年 6 月 30 日，中小企业板市场和创业板市场在上市公司数量、上市公司总市值合计占境内股票市场的比例分别为 44.72%和 28.78%。2013 年 1 月 16 日，作为全国性股权交易市场的全国中小企业股份转让系统揭牌运营，标志着开展多年的非上市公司股份转让的小范围、区域性试点开始渐次走向面向全国的正式运行，截至 2016 年 6月 30 日，在全国中小企业股份转让系统挂牌的公司数量为 7,685 家。近年来，上海市、北京市、天津市、重庆市、湖北省、广东省、浙江省、安徽省和贵州省等地区加大建设股权交易市场工作力度，积极筹备和建设区域性股权交易市场。

　　在交易品种方面，我国以债券和期货为重点，加快推出新品种，交易品种逐步丰富。在债券品种方面，2007 年 8 月，中国证监会开展公司债券试点工作。

　　2008 年 10 月，中国证监会推出上市公司股东发行可交换公司债券产品。2012年 5 月，境内证券交易所开展中小企业私募债券试点工作。2013 年 3 月，中国证监会发布办法规范证券公司开展资产证券化业务。2013 年 10 月，中国证监会联合中国银监会推出包含减记条款的公司债券产品。另外，我国银行间债券市场亦不断推出企业债券、中期票据、短期融资券、非公开定向债务融资工具和资产支持证券等新品种。2015 年以来，我国债券市场改革和创新持续推进，主要表现在发行审批流程的简化和效率的提高，发行主体范围的扩容、交易转让场所的拓宽以及专项债、项目收益债等创新产品推出，助力我国债券市场规模的迅速提升。同时，为促进我国绿色经济的发展，相关监管部门积极推进绿色债券发展，推动绿色金融体系建设。在期货品种方面，2013 年上海期货交易所推出石油沥青商品期货，郑州商品交易所推出动力煤和粳稻商品期货，大连商品交易所共推出了胶合板、纤维板、铁矿石、鸡蛋和焦煤等五种商品期货，中国金融期货交易所亦于 2010 年和 2013 年分别推出沪深 300 股指期货和国债期货。原油期货于2014 年 12 月获得中国证监会批复，10 年期国债期货、上证 50 指数期货和中证500 指数期货交易亦于 2015 年 3 月获得中国证监会批复。股权品种方面，2013年 11 月，我国启动优先股试点。

　　在跨境投资方面，我国从境外机构投资者投资国内资本市场和境内机构投资者投资境外资本市场两个方面推动跨境投资，并取得显著发展。我国于 2002 年11 月引入合格境外机构投资者制度，允许中国境外的基金管理公司、保险公司和证券公司在取得中国证监会和国家外汇管理局批准后将外汇换成人民币投资境内证券市场。2007 年 4 月，我国引入合格境内机构投资者制度，允许境内基金管理公司和证券公司等机构投资者在取得中国证监会批准后以境内募集资金进行境外证券投资管理。2011 年 12 月，我国发布人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法，允许符合条件的境内基金管理公司和证券公司的香港子公司作为试点机构在取得中国证监会和国家外汇管理局批准后将人民币投资境内证券市场。目前，我国已经将 RQFII 试点范围扩大至香港地区、新加坡、英国伦敦、法国、韩国和德国。2014 年 4 月，经批准，上海证券交易所和香港联交所正式推出沪港互联互通机制试点。

　　在投资者发展方面，我国资本市场投资者数量和投资金额规模不断扩大。截至 2016 年 6 月末，国内投资者数量已达到 10,829.64 万，其中非自然人投资者数量为 30.37 万。机构投资者中基金投资者规模持续扩大，管理资产规模稳步提升。

　　经过三十年左右的发展，我国资本市场已经成为国民经济重要组成部分，有力推动了国民经济快速发展。但与全球主要资本市场相比，我国资本市场仍处于发展的初级阶段，随着全面深化改革的有力推进，我国资本市场必将迎来新的快速发展时期，上述方面亦必将继续保持良好发展势头。

　　（二）我国证券行业基本情况

　　1 、行业发展概况

　　1984 年 11 月，新中国第一只公开发行的股票——飞乐音响向社会公开发行1 万股，开启了新中国资本市场和证券行业的新时代。1986 年 9 月，上海工商银行信托投资公司静安证券业务部开始挂牌买卖飞乐音响和延中实业等股票，标志着新中国股票交易正式启航，也开启了新中国证券公司发展的序幕。1988 年，上海先后成立了海通、万国和振兴等三家证券公司，1990 年至 1991 年间，上海证券交易所和深圳证券交易所先后开业，1992 年 10 月，为了抑制股票发行和交易过程中的违法交易行为，维护社会稳定，规范发展资本市场，我国成立国务院证券委员会和中国证券监督管理委员会，我国证券行业和证券公司从此进入了规范和发展并举的大发展时期。

　　经过二十多年的大发展，我国证券行业总资产由 2008 年末的 1.30 万亿元增长至 2015 年末的 6.42 万亿元，净资产由 3,789 亿元增长至 2015 年末的 1.45 万亿元，年均复合增长率分别为 25.63%和 21.13%。根据证券业协会公布的数据，2015 年，125 家证券公司实现营业收入 5,751.55 亿元，实现净利润 2,447.63 亿元。

　　与此同时，我国证券公司业务日趋丰富化，在上个世纪九十年代形成的股票经纪、股票承销和证券自营三大传统业务基础上，又增加了资产管理和基金、私募股权投资、融资融券、转融通、约定购回式证券交易、债券质押式报价回购交易、股票质押式回购交易、现金管理和新三板主办券商等新业务。2012 年 5 月全国证券公司创新发展研讨会后，我国证券公司开启了全面创新转型发展之路，确立我国证券公司由以往规模扩张转向深层次基础功能发挥，由简单证券通道服务转向综合金融服务的发展方向，逐步转型为真正意义的投资银行。

　　虽然过去二十多年我国证券行业和证券公司取得了长足发展，但与发达国家的成熟资本市场相比，我国证券行业规模占我国总体经济和金融行业的比重仍然偏低，未来仍具有广阔的发展空间。而当前证券行业存在的金融脱媒、市场规模继续扩大和结构深化发展、金融需求持续增长且多样化、市场化监管改革等有利因素，亦为未来证券行业和证券公司继续保持快速发展提供了现实驱动力。未来，我国证券行业和证券公司将呈现下列发展趋势：

　　（1）业务和产品将日趋多样化

　　随着证券行业竞争日趋激烈，互联网金融迅速发展，我国证券公司业务将面临业务和产品呈现进一步多样化发展的局面。本公司认为，我国传统证券经纪业务将逐步向以理财为中心的综合收入模式转型，通过提供商品期货和金融期货等期货产品和融资融券、转融通、约定购回式证券交易、债券质押式报价回购交易、股票质押式回购交易、现金管理和新三板主办券商等新型产品和服务，以及扩展互联网金融渠道，提高咨询费、产品代销佣金和虚拟渠道等收入比重。在投资银行业务方面，本公司认为，随着新三板和区域性产权交易市场建设的稳步推进，以及公司债券、资产支持证券和优先股等新产品的不断推出，证券承销的产品和类型将日趋丰富，并购重组市场的快速发展亦为证券承销业务提供了新的重要收入来源。在投资管理业务方面，本公司认为，随着监管方式由事前审批逐步转为事后备案，以及投资范围、投资比例、资金运用方式、成立条件和客户准入门槛的逐步放开，我国证券公司资产管理业务必将迎来产品类型丰富和业务规模增长的快速发展时期。同时，随着证券公司逐步涉足私募股权投资和产业投资基金等新领域，为投资管理业务带来了新的利润增长点。综上所述，本公司认为，随着证券公司业务和产品日趋多样化，证券公司的收入结构将逐步由以往的单一模式转型为多元模式。

　　（2）财务杠杆率将逐步提高

　　长期以来，我国证券行业财务杠杆率一直处于较低水平，与发达国家相比，亦差距较大，较低的财务杠杆率制约了我国证券行业的发展。本公司认为，随着证券公司全面创新转型发展，中国证监会开始调整风险控制指标体系，证券公司风险控制指标将由净资本率向核心净资本与资产总额比例转型，各项业务风险资本准备比例亦逐步降低。而同时，证券公司已经一改以往融资渠道单一的局面，可以通过发行公司债券、次级债券、短期融资券、证券回购交易和收益凭证等工具拓展资本和营运资金的来源，为提高财务杠杆率提供了现实可能。综上所述，随着证券公司风险控制指标体系的调整，以及证券公司融资渠道的多元化，我国证券行业财务杠杆率将逐步提高，并有力地促进证券公司各项业务的快速发展。

　　（3）跨境业务将稳步扩大

　　近年来，我国证券行业跨境业务发展速度明显加快，业务种类和业务规模均取得显著发展。本公司认为，随着我国经济对外开放程度的提高，境内居民和企业对外投资以及境外企业对内投资这两个需求亦将大幅提高，以沪港通试点为契机，我国证券行业的跨境业务必将延续快速发展的势头，以现有的 QFII、RQFII和 QDII 为载体，嫁接期货品种和证券公司资产管理计划以及离岸人民币债券等产品，以进一步丰富投资范围，扩大业务规模。跨境并购重组、境外发行上市和境外发行人民币债券等跨境投资银行业务亦将稳步扩大，同时除现有跨境业务和产品以外，境内企业赴境外发行上市时实现发行前股东持有股份境外上市、境外企业在境内发行上市等新业务和产品亦会稳步推进和全面开展。

　　（4）行业集中度将逐步提升、大型综合性证券公司竞争优势日趋明显

　　长期以来，我国证券行业集中度普遍较低，本公司认为，随着我国证券行业专业化程度逐步提高和对用以支持业务发展的综合能力要求的增强，我国证券行业集中度将逐步提升，而大型综合性证券公司因为拥有完整的金融服务体系、全国性网络和跨境平台、充足的资本实力、良好的风险管理和内部控制、广泛的客户基础、多样化的融资渠道和良好的品牌等优势，其竞争优势将日趋明显。

　　2 、行业竞争格局

近年来，我国证券公司数量增加较多，业务竞争日趋激烈。截至 2015 年 12月 31 日，我国证券公司数量为 125 家。截至 2015 年 12 月 31 日，我国以营业收入计的前十大证券公司的营业收入、净资产、总资产、净资本和净利润等财务指标（根据中国证券业协会公布的经审计数据）及其市场份额情况如下：

　　近年来，我国证券行业不同业务类型呈现出不同的竞争格局。在证券经纪业务方面，长期以来，我国证券公司证券经纪业务的收入主要来源于代理买卖证券，导致收入结构单一，同质化竞争日趋白热化。随着竞争的加剧，我国代理买卖证券的行业平均佣金率持续走低，对证券经纪业务发展造成较大冲击。在投资银行业务方面，市场集中度相比较高，形成了层次分明的竞争格局，大型综合性证券公司依靠雄厚的资本、信息技术和销售优势，在融资规模较大的融资项目上更具竞争力，而中小型证券公司通过差异化策略在中小型项目上具有优势。在资产管理业务方面，市场集中度相比更高。以受托资产规模计，2014 年度排名前三位的证券公司受托资产净值超过行业总规模的 20%。在新业务方面，由于融资融券、转融通、约定购回式证券交易、债券质押式报价回购交易、股票质押式回购交易、现金管理和新三板主办券商等新业务开展时间不长，其竞争程度不如传统业务激烈。从长期来看，这些新业务将成为证券公司收入的重要来源，行业竞争亦会逐步加剧。

　　（三）行业的竞争格局

　　1 、传统业务同质化竞争严重，创新业务繁荣促使证券公司争相扩大资本

　　我国证券公司总体呈现业务趋同、种类相对单一的经营特征。目前，我国证券公司收入主要来源于证券经纪、证券自营、承销与保荐三大传统业务。根据中国证券业协会的统计，2015 年我国证券行业累计实现营业收入 5,751.55 亿元，各项主营业务收入分别为：代理买卖证券业务净收入 2,690.96 亿元、证券投资收益（含公允价值变动）1,413.54 亿元、证券承销与保荐业务净收入 393.52 亿元、财务顾问业务净收入 137.93 亿元、投资咨询业务净收入 44.78 亿元、资产管理业务净收入 274.88亿元、证券投资收益（含公允价值变动）1,413.54 亿元，利息净收入 591.25 亿元。

　　证券经纪、证券自营、承销与保荐三大传统业务收入合计占营业收入78.21%。随着加快发展多层次资本市场、鼓励金融创新、放宽行政审批等多项指导方针的提出，符合条件的证券公司经批准可以从事资产管理、资产证券化、代销金融产品以及融资融券、股票质押式回购交易、约定购回式证券交易和直接投资等资本中介业务和资本投资业务等创新类业务。虽然总体上而言，由于创新类业务受限于市场成熟度等诸多因素，各证券公司的创新类业务开展尚处于初期阶段，不同证券公司之间的盈利模式差异化尚不显著，主要收入来源依旧为证券经纪、证券自营、承销与保荐三大传统业务，同质化竞争现象仍比较突出，但是随着证券公司纷纷寻求转型抢占市场，创新业务收入占比将有望提升，证券行业将从以经纪业务为代表的传统业务，逐步走向以资本中介、资本投资业务为代表的“重资本”业务。创新业务的高速发展强调资本先行，加大资本投入也将成为行业发展的必然趋势。

　　2 、行业集中度不高，行业整合趋势逐步显现

　　2006 年之后，我国证券行业进入快速发展时期，行业整合的不断加速使得少数处于领先地位的证券公司形成了更强大的实力，但是，我国证券行业集中度仍较低。

　　截至 2015 年末，我国证券行业前五大机构总资产占全行业比重为 29.96%。由于证券行业属资本密集型行业，可通过横向并购扩大业务规模或进入新的业务领域，促进业务协同发展，进而提高综合竞争能力和对抗风险的能力。根据国外经验，随着我国证券行业的不断发展，行业集中度有望进一步提高。此外，国务院《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（国发[2014]17号）第十七条提出：“放宽业务准入。实施公开透明、进退有序的证券期货业务牌照管理制度，研究证券公司、基金管理公司、期货公司、证券投资咨询公司等交叉持牌，支持符合条件的其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照。积极支持民营资本进入证券期货服务业。支持证券期货经营机构与其他金融机构在风险可控前提下以相互控股、参股的方式探索综合经营。”该意见的提出将进一步促进行业整合，鼓励证券公司向着集团化和多业务领域的方向发展。

　　3 、证券行业对外开放不断深入，竞争将更加激烈

　　快速发展的中国市场吸引了众多大型外资证券公司，《外资参股证券公司设立规则》实施后，各大外资证券公司纷纷通过合资等方式取得了国内证券业务资格并开展经营，合资证券公司队伍不断扩容。高盛、摩根士丹利、摩根大通、瑞银、瑞信、德意志银行、花旗、苏格兰皇家银行等外国金融机构已通过合资等方式进入中国市场。国内证券公司开始与实力雄厚的外资证券公司正面竞争。随着沪港通试点政策的获批，我国资本市场对外开放的步伐加快，未来将有更多外资证券公司进入中国资本市场，并在投资银行业务、资产管理等领域对我国证券公司形成冲击，证券行业的竞争将更加激烈。

　　4 、证券行业与其他金融业态之间的竞争加剧

　　近年来，随着金融市场竞争的加剧和证券行业的创新发展，商业银行、保险公司、基金管理公司和信托公司等其他类型的金融机构利用其在营业网点、客户资源等方面的优势，在资产管理、金融产品销售、债券承销等业务领域，与证券公司展开了日趋激烈的竞争。此外，迅速崛起的互联网金融，也将在经纪业务、资产管理等业务领域，与证券公司展开激烈的竞争。同时，部分商业银行等金融机构和互联网企业，还积极寻求通过并购等方式直接进入证券行业，进一步加剧了行业的竞争。金融业态之间日趋激烈的竞争，将促使证券行业的产品服务体系和营销模式发生较大变化。

　　（四）行业利润水平的变动趋势及变动原因

　　长期以来，我国证券公司盈利模式相对单一。证券公司收入主要依赖证券经纪、证券自营、承销保荐等传统业务。而证券经纪及证券自营业务收入与二级市场波动高度相关。因此，我国证券公司的总体利润水平与证券市场行情及其走势紧密相关。

　　作为新兴证券市场，我国证券市场的行情波动较为剧烈。尤其是进入二十一世纪以来，我国证券市场行情存在较大波动，由此也导致了证券业整体利润水平的大幅波动。2006 年以前，由于证券公司治理尚不规范，且 2001 年中期至 2005 年中期证券市场处于持续低迷期，致使证券公司盈利水平大幅下滑。其后，随着国家宏观经济的持续向好，证券市场各项制度的不断完善以及上市公司股权分置改革的基本完成，2006 年至 2007 年间，我国证券市场走出低迷行情，开始强劲上升。受此影响，证券行业摆脱了多年来连续亏损的局面，业务规模和盈利水平均创出历史新高。

　　2008 年，受国际金融危机及国内经济形势的影响，证券行业盈利能力受到较大影响。2009 年，伴随着我国各项经济刺激政策的出台和宏观经济向好，加上创业板推出、新股发行体制的进一步改革和完善，证券行业净利润大幅增长。2010 年至 2012 年间，受欧债危机、美国财政问题等因素影响，全球经济复苏放缓，我国证券市场持续低迷，证券行业盈利连年下滑。2013 年至 2014 年，随着证券市场交易回暖，证券行业加速创新发展，证券行业开始走出低谷，盈利水平大幅提升。2015 年上半年证券市场延续上涨行情，下半年进入调整阶段，全年的盈利水平延续了上涨的态势。

　　2016 年上半年受国内外经济形势整体疲软的影响，证券公司整体业绩较上年同期有所下降。从长期发展趋势看，我国证券公司传统业务的竞争将更加激烈，传统业务利润率将有所降低。随着我国证券行业创新业务的不断开展，特别是随着融资融券、股票质押式回购交易、约定购回式证券交易等资本中介业务的快速发展以及证券期货互联网业务的出现，证券公司的收入结构将逐步升级，收入来源将更加多样化，并逐步降低证券公司对传统业务的依赖程度，从而降低证券公司利润的波动性。

　　中经先略数据中心发布的《2016-2022年中国证券行业市场现状分析及投资前景预测报告》