2016年有色金属：美国基建投资或将拉动全球商品需求，但影响相对有限分析

　　中国矿产资源相对短缺，主要基本金属品种的对外依存度平均在 50%左右，是基本金属的净进口国。美国扩大财政刺激，加大基建投资力度将主要通过 “拉动全球基本金属需求 —— 刺激金属价格 —— 影响中国企业盈利”的传导机制对国内有色行业造成影响，主要影响品种是铜和锌。电解铝方面，由于国内原铝出口存在关税，国内外价格相对独立，国内企业主要出口铝加工产品，美国加大基建投资或将对部分企业出口订单带来利好。

　　一、美国投资基建项目将在边际上利好全球基本金属需求，但影响相对有限

　　美国基本金属需求与固定资产投资高度相关。历史上来看，美国基本金属需求与固定资产投资增速相关性较高，以铜为例，相关系数达到 0.62，若美国加大财政刺激力度，有望拉动美国基本金属需求。

美国固定资产投资增速与基本金属需求增速高度相关

　　据预测，在基准假设下，若 Trump 严格执行其竞选纲领，2017-2020年基建投资在现有基础上增加 5500 亿美元，则美国未来 4 年的基建投资名义增长率将增加 5.6ppt 至 8.5%；同时假设基建投资大约占比 30%，则意味着固定资产投资增速在原有基础上增长 1.7%，带动美国国内基本金属需求增长有望重新回到 5%以上的水平。

　　美国基本金属消费占全球比例约为 10% ，进口依存度平均 15%。2010 年以来，美国基本金属需求占全球的比例相对稳定，其中铜、锌和铝的比例分别为 8%、8%和 10%，远低于中国的 45%、48%和 50%。从进口依存度来看，铜、锌和铝分为别 15%、5%和31%，其中铝的对外依存度最高，主要是由于其将电解铝产能向亚洲和中东地区迁移，大规模进口电解铝，但同时会出口高端铝加工产品。

美国铜消费占全球的比例为 8%

美国铜消费对外依存度为 15%

美国锌消费占全球的比例为 8%

美国锌消费对外依存度为 5%

美国铝消费占全球的比例为 10%

美国铝消费对外依存度为 31%

　　总体而言，认为若美国加大财政刺激力度，扩大基建项目规模有望拉动美国基本金属需求，从而带来全球需求的边际增长，但考虑到美国占全球的需求份额低于 10%，绝对影响相对有限。

美国财政刺激对全球金属需求的影响测算

　　美国铜消费集中在建筑领域，有望受益于电网投资增加

　　美国铜需求增速低于全球平均水平。2010 年以来，美国铜需求增速低于全球平均水平，主要由于大规模的基础设施建设已经结束，而从目前美国铜的消费结构中也可看到，接近一半用于建筑领域，这一比例显著高于中国的 25%左右；但电力电子领域的消费占比仅为 19%，显著低于中国的 35%，主要由于电网体系铺设的投资高峰已经过去。

　　未来有望受益于电网投资扩张。Trump在11月9日发表的获胜演讲中提及“将修缮城市，重修高速公路、桥梁、隧道、机场、学校和医院，将重建基础设施”，但尚未明确提出详细的电力电网投资规划，估算，若美国在 2017-2020 年增加基建投资 5500 亿美元，则基建投资名义增长率将达到 8.4%，铜的需求增速有望从 2015 年 0%提升至 5%，带动全球铜需求增长 0.5%。

美国铜消费增速低于全球平均水平

美国铜消费主要用于建筑领域

　　中国铝材与美国的贸易规模有限，但部分企业订单有望直接受益

　　美国占中国铝材出口份额的 10%。由于中国政府对原铝出口设臵了 5%的出口关税且不退还增值税，国内基本没有原铝出口，普遍以铝加工材的形式销售至国外，2009 年中国出口至美国的铝材占出口总量的 19%。2010 年 4 月美国对原产于中国的铝型材进行反倾销和反补贴立案调查，并于次年 4 月做出商务部做出仲裁：分别对中国涉案铝型材出口企业征收 32.79%~33.28%的反倾销税。受此次事件的影响，中国出口至美国的铝材出口占比降至 10%左右。

中国铝材出口数据

　　部分铝加工企业订单有望受益。2015年中国铝型材总出口量为 420 万吨，总出口金额累计 86 亿美元，预计铝型材销至美国的出口金额在 8-9 亿美元左右。若美国加大基建投资力度，从而增加对铝产品的需求，有望拉动国内企业出口订单。A 股明泰铝业、南山铝业及银邦股份的海外销售份额较高，分别为 32.7%/23.4%/21.5%，有望受益于美国财政刺激。