2017年我国证券业市场运行现状分析

　　随着多层次资本市场体系的建立和完善，新股发行体制改革的深化，新三板、股指期货等制度创新和产品创新的推进，中国证券市场逐步走向成熟，证券市场为中国经济提供投融资服务等功能将日益突出和体现。 经过 20 多年的发展，不论是从上市公司的数量，还是从融资金额、上市公司市值等方面来看，中国资本市场均已具备了相当的规模，其在融资、优化资源配置等方面为中国经济的发展发挥着越来越重要的作用。

2006~2015 年各年末，我国证券市场上市公司数量与市值（亿元）情况如下图所示：

2006~2015 年，我国证券市场股权融资次数与股权融资金额（亿元）情况如下图所示：

　　根据中国证券业协会统计，截至2015 年 12 月 31 日，125 家证券公司总资产为6.42 万亿元，净资产为 1.45 万亿元，净资本为 1.25 万亿元，客户交易结算资金余额（含信用交易资金）2.06 万亿元，托管证券市值 33.63 万亿元，受托管理资金本金总额为 11.88 万亿元。125 家证券公司 2015 年实现营业收入 5,751.55亿元，各主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入2,690.96 亿元、证券承销与保荐业务净收入 393.52 亿元、财务顾问业务净收入137.93 亿元、投资咨询业务净收入 44.78 亿元、资产管理业务净收入 274.88 亿元、证券投资收益（含公允价值变动）1,413.54亿元、利息净收入 591.25 亿元，全年实现净利润2,447.63 亿元，124家公司实现盈利。

　　长期以来证券行业高度依赖零售经纪及投资银行等传统收入，价格成为主要竞争手段，行业竞争异常激烈。目前证券行业正在酝酿转型与分化，未来可能通过创新改变现有的竞争格局。当前，行业的竞争呈现以下特点：

　　（1） 传统业务竞争加剧，盈利模式逐渐多元化

　　证券公司分类监管实施以来，监管部门鼓励创新类证券公司在风险可测、可控可承受的前提下，进行业务创新、经营方式创新和组织创新。但由于创新类业务限于市场成熟度以及政策环境，各证券公司的创新类业务开展比较有限，业务种相对单一，不同证券公司之间的盈利模式差异化程度较低，主要收入来源依旧为纪、自营、投行三大传统业务，同质化竞争现象比较突出。经纪业务方面，证券司佣金率竞争加剧，经纪业务的竞争正从单纯的通道服务竞争转向专项理财和服能力的竞争；自营业务方面，其规模受到资本金的限制，业绩与市场走势息息相，自营业务的波动性较高；投资银行业务方面，大型证券公司业务优势明显，随中小板和创业板融资总量的不断扩大，各证券公司加大对中小型项目的储备和争力度，竞争更加激烈。随着融资融券、国债期货、股指期货等创新业务推出，以直接投资等业务的进一步发展，证券公司盈利模式将逐渐多元化，创新业务在未盈利增长中的重要性不断显现。

　　（2）行业集中度提高、逐步分化，客观上有利于现存公司

　　经过近年来的市场淘汰和综合治理，数十家证券公司被关闭，部分优质证券公抓住机会通过收购兼并、托管、重组等方式实现了低成本扩张，扩大了市场份额，有强大综合竞争力的全国性大型证券公司与在某些区域市场、细分市场具有竞争优势的中型证券公司共存的行业格局日益显现。此外，由于证券行业在整个金融业中处于重要地位，客观上要求进行严格监管，设置行业准入管制和资本进入壁垒，结合金融创新对从业人员素质要求的提高等制约因素，导致证券行业集中度和进入门槛不断提高，现有证券公司面临新进入者竞争的压力相对较小。

　　（3）行业开放加速，国际化和混业跨业竞争迅速加剧

　　中国共产党第十八届中央委员会第三次全体会议提出，使市场在资源配置中起决定性作用以及扩大金融业对内对外开放，金融业将与实体经济的市场化改革共同推进。一方面，证券行业国际化竞争不断加剧，目前我国已经有多家外资参股证券公司，在机制、资本、技术、人才等多方面具有强大的竞争优势，对内资证券公司构成冲击；另一方面，商业银行、保险公司、信托公司等金融机构向证券业渗透，越来越多地参与证券业务，混业跨业竞争显著加剧。

　　根据中国证券业协会提供的统计数据，2015 年总资产、净资产、净资本、营业收入和净利润分别排名前5位的证券公司相应指标的累计数额占该指标行业总额的比重分别为29.97%、31.12%、30.59%、25.08%和 27.46%。最近三年，上述指标前5 名的证券公司占行业相应指标比重如下：

　　行业利润水平变动趋势及变动原因

　　由于我国证券业的盈利模式较为单一，总体上仍以证券经纪业务、投资银行业务和自营业务等传统业务为主，因此行业利润水平与我国证券二级市场变化趋势的相关程度较高。而我国证券市场行情又受宏观经济环境、国家政策、产业发展状况等多重因素影响，存在着较强的波动性和周期性。十几年来，我国股票市场经历了数次景气周期，我国证券业利润水平也随着股票指数走势变化产生了较大幅度的波动，表现出了明显的强周期特征。

　　2001年至 2005 年，中国股市经历了近五年的熊市，上证指数从 2001 年 6 月的最高点 2,245 点下跌至 2005 年 6 月的最低点998 点。 受此影响， 2002年至2005年，证券业呈整体亏损状态。

　　2006 年以来，证券公司综合治理使证券业抵御风险和规范经营的能力大大提高，加之随着股权分置改革的顺利实施，以及期间宏观经济保持较高水平增长等因素，证券市场步入景气周期，证券业连续9 年赢利，但各年利润水平随市场波动而起伏变化。根据《2008 中国证券期货统计年鉴》 ，2007 年，全行业净利润水平达到历史高点 1,320.50 亿元；根据中国证券业协会统计，2008 年，受股票市场大幅下跌影响，全行业净利润随之减少至 482 亿元，较上年下降 63.50%；2009 年，股票市场景气度回升，推动行业实现净利润 933 亿元，较上年增长 93.57%。

　　2010-2012 年，股票市场持续低迷，指数出现较大幅度调整，与此同时证券营业部数量不断增加，传统证券经纪业务同质化竞争加剧，证券经纪业务佣金费率水平快速下滑，全行业业绩也随之大幅波动。2010-2012 年，证券业分别实现净利润775.57 亿元、393.77 亿元和 328.30 亿元，同比分别下降 16.87%、49.23%和16.63%。

　　2013-2015 年，经过多年的筑底震荡，在货币宽松政策及良好改革预期的背景之下，从 2014 年下半年开始，我国 A 股市场指数出现了快速上涨态势，带来了市场成交量的大幅上升，证券经纪、融资融券、自营等业务在二级市场的带动下，盈利能力持续提升， 证券业分别实现净利润 440.21 亿元、 965.54 亿元和2,447.63亿元，同比分别增长 34.09%、119.34%和153.50%。

　　由此可见，在我国证券公司仍然依靠传统业务的背景下，二级市场的成交量及股票指数的变动与我国证券公司的整体盈利能力之间有着较大的相关性。

2007~2015年，我国证券公司营业收入（亿元） 、净利润（亿元）与市场成交量（亿元）的情况如下图所示：

近年来，随着我国多层次资本市场建设的不断推进，证券公司积极加快创新转型步伐和业务多元化布局，收入、利润水平对于股票市场走势的依赖度有所降低，同时债券市场、金融衍生品市场等金融市场波动变化对于证券公司利润水平的影响程度日益增加。

2013~2015 年，我国证券公司收入结构（以传统业务如代理买卖证券业务、保荐承销及财务顾问业务与创新业务如资产管理业务和融资融券业务进行对比）情况如下图所示：

从上图可以看出，随着我国证券行业创新业务的发展，创新业务占收入的比重正不断提高。

近年来， 我国经济的快速发展， 是证券市场和证券业快速发展的重要驱动因素。根据国家统计局统计，2006-2015 年国内生产总值持续快速增长，城镇居民人均可支配收入由 11,759 元提高到 31,195 元。

2006~2015 年，我国国内生产总值（亿元）与城镇居民人均可支配收入（元）情况如下图所示：

2012 年，中国共产党第十八次全国代表大会明确了“到 2020 年实现全面建成小康社会” 、 “实现国内生产总值和城乡居民人均收入比 2010 年翻一番”的宏伟目标。预计未来几年，中国经济将继续保持平稳较快增长，这将为中国证券业发展提供良好的外部环境。一方面，国民经济平稳增长和经济结构转型升级，将推动企业产生新的投融资需求和资本运作服务需要；另一方面，随着居民储蓄和可支配收入增加，居民的投资需求将不断增加，配置股票、债券、基金、理财产品等金融资产的规模和比重将不断提高。证券公司作为沟通资金供求双方的重要直接融资中介服务机构，将充分受益于国民经济的平稳较快增长。

长期以来，我国企业融资主要依靠银行贷款，间接融资占比很高。近年来，随着股票市场和债券市场的快速发展，企业直接融资的比例有了一定程度的提高，但与发达国家相比，我国的直接融资比例仍然处于较低水平。根据 Wind 资讯统计，“十一五”时期我国各年直接融资规模占社会融资规模比重的年平均值为 11.22%；2015 年度，我国直接融资规模占社会融资规模的比重也仅为 24.00%，其中企业债券净融资规模和非金融企业境内股票融资规模占社会融资规模的比重分别为19.10%和 4.90%。在全面深化改革，发展金融机构、金融市场和金融服务业，显著提高直接融资比重的产业政策支持下，我国证券业将迎来创新发展的良好机遇。

2006~2015年，我国社会融资规模（亿元）及直接融资（企业债券融资+非金融企业股票融资）占比情况如下图所示：

目前，我国资本市场仍属于新兴市场，并处于不断创新发展的过程中。同时，场外市场和金融衍生品市场尚处于培育发展之初。与成熟市场相比，我国资本市场无论是在市场规模、还是在多层次市场的深度广度上都存在较大差距，发展前景非常广阔。未来几年，为提高资本市场服务实体经济的能力，实现资本市场与我国经济和社会的协调发展，我国多层次资本市场体系建设将持续推进，股票市场、债券市场规模将不断扩大、运行机制逐步完善，期货和金融衍生品市场、场外市场将得到大力发展，这都将为中国证券业快速发展提供更为广阔的施展舞台和发展空间。

目前阶段，我国证券公司的业务收入来源仍然以证券经纪、投资银行、证券自营等传统业务为主。同时，我国证券公司盈利模式较为单一，同质化竞争问题还比较突出。近年来，国内证券公司正在通过开展资产管理、融资融券、直接投资等创新业务，实现利润来源的多元化和经营模式的差异化，逐步优化传统业务占主导地位的经营及盈利模式。但总体而言，收入结构的优化仍需要一个过程来实现，证券公司业务和经营对传统业务的依赖性仍然较大。

在境外成熟的资本市场中，投资银行的业务领域横跨货币、外汇、商品、股票、债券等多个市场，可以实现业务、产品和服务的多元化、综合化和全球化，为开展金融创新、增加利润来源、分散经营风险提供了更为良好的外部环境。同时，境外成熟的资本市场一般具有悠久的发展历史，经过长时间的竞争形成了一批资本实力雄厚、盈利能力较强的国际投资银行。相比之下，我国证券公司发展时间较短，整体规模明显偏小，且业务普遍局限在中国大陆境内，竞争能力和抗风险能力较弱。

我国证券行业的国际化，一方面是业务的国际化，包括以国内市场为依托的国际业务和以国外市场为依托的国际业务；另一方面是机构的国际化，包括国外证券公司在中国开设分支机构和中国证券公司到国外设立分支机构。加入 WTO 后，外国证券公司已从在华只能设立代表处，发展到参股设立中外合资的证券公司和基金管理公司、QFII 等，从而直接参与我国资本市场。 与之相比，我国证券公司无论是业务的国际化还是机构的国际化都比较滞后，行业国际化尚处于初期阶段。

随着我国经济在全球化中地位的提升，国内企业和居民在全球范围内进行资源配置的需求日益旺盛， 监管层也鼓励有条件的证券公司走出去， 参与国际市场竞争，跨境业务有望成为中国证券行业新的高增长领域：一方面，随着中国企业海外扩张发展，寻求海外上市及跨境并购需求不断增加；另一方面，投资多元化将推动跨境资产管理业务高速发展。

客户需求的提升将直接推动我国证券行业国际化发展的进程，已于 2014 年 11月正式启动的“沪港通”以及即将启动的“深港通” ，均为境内投资者投资境外资本市场提供了更加灵活的选择，与现行的 QFII、RQFII 制度优势互补，资本市场双向开发取得突破性进展。

此外，证券公司的国际化发展也有利于缓和受单一经济体周期波动的影响，形成国内外业务的良性互补，同时也是证券公司打造核心竞争力、提升国际影响力的重要方向。

由于证券业发展水平与国民经济发展情况高度相关，中国各省市证券业情况受当地经济总量、经济发展水平的影响，呈现出较强的区域性特征。总体而言，东部及沿海地区证券业发展水平高于中西部地区，具体表现在上市公司家数、证券分支机构分布数量、区域筹资规模等方面。

2015年度，我国各省、直辖市、自治区股权融资规模（亿元）及占比情况如下图所示：

2015 年度，我国各省、直辖市、自治区股票成交金额（亿元）及占比情况如下图所示：

　　从上述图表可以看出，无论从证券市场融资规模的角度还是从股票成交金额的角度来看，我国东部及沿海地区的证券市场发展水平都明显高于中西部地区。我国各地区经济发展水平的不均衡，导致我国证券行业存在着明显的地域性特征。