2016-2017年中国证券行业盈利收入及总体规模分析

　　一、二级市场表现不佳拖累证券行业盈利大幅下滑

2011 年-2016 年Q3 证券行业经营收入构成情况

数据来源：公开资料整理

2011 年-2016 年Q3 证券行业营业收入与净利润

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　　二、经纪业务: 交易量大幅缩水， 佣金率持续下降

　　2016年以来A股市场较为低迷，市场以震荡为主，两市成交量大幅下滑，因而经纪业务受到较大影响。今年以来，两市日均成交额为5,260亿元。从月度数据来看，11月的成交量和换手率有上升趋势，但全年交易量与去年相比将下滑50%左右。预计2017年全年A股市场日均成交额大约为6500亿。

2014 年-2016 年11月月均成交额及换手率

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　　互联网金融对传统经纪业务的渗透，使得小券商有了弯道超车的机会，但也加速了佣金率的下滑。2013年的佣金费率为0.080%，2014年下降至0.069%。2015年进一步下降至0.051%。认为，2016年佣金率水平将进一步下降至0.042%，预计2017年平均水平为0.035%。

2011 年-2016 年市场成交额（亿元）及佣金率（%）

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　　三、信用交易业务：两融规模回升，费率小幅下滑

　　两融余额受场外配资清理的影响，今年年初规模急剧下滑，随后两融业务管理办法的实施，加之市场行情的回暖，使得两融规模在9月实现了回升。截至2016年11月，两融余额为9,766亿元。两融规模的回升，有利于两融业务收入的提升。

2011 年-2016 年11月两融日均余额及其费率

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　　两融费率的变化主要受央行利率、A股及两融市场行情、两融市场竞争形势等多方面影响。随着两融业务竞争会日趋激烈，两融费率将持续下滑。目前两融费率在8.13%左右，预计2017年整体水平在8%左右。

2014 年1 月-2016 年11月两融余额变化（单位：亿元）

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　　四、信用交易业务：两融规模回升 ，费率小幅下滑

　　截至目前两融日均交易额为481亿元，占A股成交额比例为9.80%。且自9月以来两融规模持续回升，导致后几个月的数据较年初显著增加。预计，2017年两融交易额占A股交易额比重将在10%左右，因而日均交易额为650亿元。

两融交易额占A股成交额比重

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　　目前两融余额占A股市场流通市值比重约为2.39%，认为2016年该比重将在2.5%，按照2017年流通市值44万亿元估计，对应日均两融余额为1.1亿元。

两融余额规模（单位：亿元）与两融余额/

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　　五、信用交易业务 ：净资本约束下，股票质押业务规模仍有空间

　　受市场行情震荡影响，两融业务规模加速下滑，股票质押业务由于有股票作为质押，较好的满足了券商的风控需求，该项业务空间未来仍有空间，特别是在新版净资本管理办法实施后，证券公司对净资本的需求及各项业务的风控有了更多的需求，未来股票质押业务规模将小幅上升。

　　今年以来质押市值占总市值比重为3.34%，近几年来该比重呈上升趋势。综合考虑到之前的平均水平，认为未来该比重或当略高于2%。假设2017年质押市值/总市值比为3%，两市总市值为55万亿。预计2017年年均业务规模在1.65万亿元左右。

2011 年-2016 年11月两市总市值（亿元）及股票质押业务质押市值占总市值比重

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　　六、投行业务：IPO步入正轨，定增仍占主导

　　股权业务承销方面，2015年IPO重启，对券商投行业务构成利好。从规模来看，IPO增长较为稳定，在目前监管层对IPO较为谨慎的态度下，整体规模增速不会过快，较为稳定。手续费率方面，2015年以来手续费率处于上升态势，2016年至今的手续费率水平仅落后于2013年和2014年。预计2017年IPO对券商投行业务收入的贡献度与2016年相当。

2011-2016 年11月股权融资承销金额（亿元）构成情况

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　　再融资业务发行规模及费用规模一直呈增长态势，但由于费率较低，其费用增长幅度不及发行规模的增长幅度。随着上市企业数量的不断增加，再融资业务总量还将不断增长。

2011-2016 年11 月IPO募资总额（亿元）构成情况

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　　七、投行业务：地产企业发债受限影响债承收入

　　债券市场发行规模整体呈上升趋势，从发行结构来看，公司债所占比重最高。

　　今年年初由于债市行情较好，加之地产企业对资金的需求高涨，公司债发行规模大幅增长，其中房地产行业公司债占比较高。下半年受公司债发行监管趋严影响，公司债发行规模受到较大冲击，特别是10月底沪深两市发布的《关于试行房地产、产能过剩行业公司债券分类监管的函》，直接影响了公司债的发行规模。

2011-2016 年11 月 债券承销金额（亿元）构成情况

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　　公司债发行规模受限，将对债承收入产生影响。此外，对债券信用违约的担忧也将影响券商的债承收入。

2015 年以来公司债规模及房地产行业所占比重

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　　八、投行业务：并购重组业务占比仍有上升空间

　　受益于政策，今年以来并购重组进入高速发展，但国内并购业务在投行业务中占比仍然较低。

　　2016年前三季度我国证券行业实现财务顾问业务净收入104.11亿元，占投行收入比例为20.12%。同期美国高盛和摩根士丹利顾问收入占投行收入比分别达到42.8%和41.14%，我国财务重组收入占比仍较低，并购重组业务发展空间广阔。

证券公司财务顾问收入（亿元）及投行收入占比

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　　2016年上半年证券行业财务顾问净收入为71.43亿元，前三季度达到104.11亿元。考虑到投行项目在年底确认收入较多，认为2016年全年财务顾问净收入将达到153亿元左右。按照10%的年度增速，预计2017年财务顾问净收入达到168亿元。

2013 年以来财务顾问净收入（亿元）

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　　九、投行业务 ：监管趋严，新三板挂牌增速将下降

　　截止11月底，新三板累计挂牌公司数9,764家，存量规模较大。监管层在今年5月出台分层制度后，挂牌公司增速较快。分层意见出台时，监管层表示：分层只是第一步，为下一步的监管和服务打下基础，构建差异化制度则是持续的过程。

　　新三板市场作为我国多层次资本市场的主要部分，监管态度逐步趋严，强调证券公司在挂牌、持续督导等过程中的责任，并加大了处罚力度。认为为了使新三板市场逐步走上正规，监管层对于新三板的监管将更加严格，并在监管中加强券商的责任程度。此外，对券商责任要求的提升将导致新三板手续费率有所上升。总体上预计2017年券商挂牌收入会有所下滑。

2015 年-2016 年5月新三板挂牌公司数

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　　十、投行业务：新三板再融资规模下滑，2017年或将小幅回升

　　今年8月股转系统对挂牌公司募集资金提出具体要求“如果募集资金尚未使用完毕的，挂牌公司应当设立募集资金专项账户，将剩余募集资金转至募集资金专项账户，同时，主办券商应当在核查后，向全国股转公司提交募集资金使用情况的专项核查报告及三方监管协议”。此外，对资金用途披露也作出了要求，不允许募集无明确用途的资金。

　　从具体数据来看，新三板挂牌公司今年5月-10月通过定增的融资规模均不足100亿元，11月新三板融资规模突破100亿元，达到143.35亿元，2016年新三板再融资规模低于2015年。存量上升加上行情回暖，预计2017年新三板再融资规模将小幅回升。

2014年至今新三板增发实施融资总额（亿元）

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　　十一、资管业务：总体规模增速放缓，专项资管高速增长

　　2016年前三季度证券行业资产管理业务收入200.17亿元，超过去年同期收入。从资管业务规模构成来看，定向资管比重最高，2015年为11.84万亿，专项资管规模最小，2015年为1,868亿元；从增速来看，专项资管业务成长最快，2015年同比增速373%，定向资管增速最低，2015年同比增速40%。从资金投向来看，定向资管业务大部分以通道类非标债权投资为主。截至2015 年末，定向资产管理业务规模达到10.16万亿元，其中通道类业务为8.85 万亿。

　　预计2017年集合资管、定向资管和专项资管规模同比增速分布为10%、10%和150%，对应规模分布为2.29万亿、15.42万亿和1.4万亿，整体规模将达到19.12万亿。

2013 年-2017 年各类资管规模（亿元）及同比增速

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　　十二、资管业务：八条新 规对集合资管业务收入的影响不可小觑

　　2016年7月18日《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》升级为证监会的规范性文件，新规的变化主要包括：大幅降杠杆、不能宣传预期收益率、禁止资金池业务、明确投资顾问、明确“新老划断”等方面。随着“新规的实施，资产管理行业应当“回归本源”，以主动管理为主的业务拓展思路将成为未来行业发展主流。

　　八条底线新规下，对券商资管业务收入冲击较大的是降杠杆。券商的集合资管业务包括集合资管（狭义）和公募基金管理（含大集合）两类，一旦杠杆大幅降低，加之固定收益率产品的投资回报率下滑，这会在很大程度上影响券商资管自有资金投资回报，进而对券商资管业务总体收入产生不可小觑的影响。

2012-2015 年集合资管业务收入规模比

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