2017年中国原油价格下跌原因分析

　　1 、页岩油与OPEC 供给冲击， 致使油价下跌

　　国际原油价格回顾：本轮国际原油于价格下跌始于2014 年6月， Brent原油期货价格从 115.06 美元/桶一路下滑，中间经历了急速下跌的过程，最低跌至 27.88 美元/桶，截至2016 年 12 月 30 日，Brent 原油期货价格为 56.82 美元/桶。2016 年原油价格先抑后扬，Brent 原油期货一季度均价为 35 美元/桶，二季度均价为 46 美元/桶；三季度均价为 47 美元/桶，四季度均价为 51 美元/桶，虽然四季度翘尾，全年均价仅为 45 美元/桶，位于 2004年来的低点。截至 2 月 21 日， Brent 原油期货收于 56.66 美金/桶；NYMEX 期货价格收于 54.06 美金/桶。

ICE 布伦特原油 (期货) 价格(美元/桶)

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　　14 年以来的油价下行主要原因来自于基本面供给失衡与 。与 2008-2009 年油价暴跌情况相比不同，2014 年开始的油价下跌的情形，并不是由于需求端的问题，原油价格从 2014年的本轮调整下降，与 1980 年代中期的情形类似。当时油价下跌很大一部分原因是因为北海和阿拉斯加新项目带来了新的供应源头，本次下跌也首先是由于页岩气革命带来的技术突破，自 2009 年起美国原油产量持续增加，从 2008 年的 500 万桶/日产量增长到 2015年的 943 万桶/日，增幅达 88.6%。美国页岩油产量迅速增长，使得市场出现供应过剩、油价下跌，随后由于 OPEC 等国家追求市场份额持续扩产，延长了油价的疲软期。

　　2011-2015年世界石油产量持续增长，主要来自美国和OPEC。2011-2015 年产量累计增加 770 万桶/日，其中 OPEC 产量增加 290 万桶/日，非 OPEC 产量增加 480 万桶/日，非 OPEC 产量增量几乎全部来自美国， 2014-2015 年间产量增量最主要来源是美国，增幅达到了 270 万桶/日，而 OPEC 产量增加 120 万桶/日。

2011- -2015 年世界石油产量持续增长

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2011- -2015 年间产量增量最大的来源是OPEC

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　　原油供给 集中 在三大供给国/ 组织。原油供给相对集中，截至 2016 年底产量达到 1000万桶/日的国家只有美国、俄罗斯与沙特，其中前三大产油国（组织），分别是 OPEC 产油国、俄罗斯和美国，合计产量占全球总供应的 60%，对全球原油供给起到至关重要的作用。其中 OPEC 与俄罗斯是国家主导产量，而美国产量主要由页岩油厂商根据油价波动决定。

2016年产量在1000 万桶/ 日的国家

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全球原油主要供给格局

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　　其中：一是 OPEC，2016 年 12 月产量为 3416 万桶/日，传统的产油国，平均来说拥有全球最低成本的油田，以及丰富的剩余产能， OPEC 国家沙特的产量最高，为 1053 万桶/日；二是俄罗斯，俄罗斯产量 1118 万桶/日，从 14 年开始也保持增长，目前处于历史高位；三是美国，美国原油供给量约为 876 万桶/日，其中页岩油站总供应的一半，美国页岩油革命的爆发带来了生产期更短的油田和成本逐渐降低的油田，并且产能迅速增加，而在油价暴跌之后产量持续下降。

　　2、低油价下部分产能出清，主要产油国产量分化

　　长期的油价下跌导致部分产油国产能出清。非 OPEC 国家 2014 年产量为 5610 万桶/日，2014 年 6 月油价开始大幅下跌，WTI 原油价格从最高点的 105 美元/桶最低跌到 26美元/桶；2015年全球日产量达到9660万桶/日，非OPEC国家日产量在2015年底为5760万桶/日；2016 年油价维持下跌趋势，非 OPEC 国家产量下降到 5670 万桶/日，全年产量平均下降 90 万桶/日。

长期的油价下跌导致非OPEC 产油国产量出现大幅下跌

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　　主要产油国产量出现分化 。分主要产油国看，只有俄罗斯在低油价下保持了增长，而美国由于油价下跌导致页岩油的开采受阻，2015 年产量增长放缓， 2016 年的原油产量出现近 7 年来的首次下降，并且在 2016 年产量负增长，下降了 56 万桶/日，另外加拿大和中国在 2016 年开始产量也出现下滑，加拿大产量下滑 7 万桶/日，而中国下滑 30 万桶/日。

2014- -2016 年主要非OPEC 主要国家增量（万桶/ 日）

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　　俄罗斯持续增产，16 年产量突破峰值。俄罗斯的油价是由国家主导，俄罗斯石油公司是俄罗斯最大的石油公司，2012 年收购 TNK-BP 公司后成为全球前几的油气公司，目前俄罗斯石油公司日产量 500 万桶左右，占俄罗斯国家石油产量接近 50%。2016 年 8 月俄罗斯原油产量出现下滑，但随后即开始加速上升，从 8 月最低时的 1070 万桶/日增加到 10月份的 1120 万桶/日左右，产量提高了约 50 万桶/日，达到近 30 年来最高水平。

减产前快速增长，俄罗斯产量达历史新高

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　　低油价迫使美国页岩油产量下降。美国页岩油厂商比较分散，普遍对油价波动很敏感，油价降低会使得其主动缩减产能，2011-2014 年期间 90%以上的原油产量增长和全部的天然气产量增长来自以下七大致密油气产区，而 2016 年美国四大主力致密油产区（产量合计占比为 97%）全部负增长。页岩油从 2015 年 11 月的 524.9 万桶/日降至最低 442.9 万桶/日。截至 2016 年 12 月 23 日，美国原油产量为 876.6 万桶/日，较一年前减产 37.3 万桶/日。（2011 年 7 月 22 日美国原油产量达到近六年最低为 537.7 万桶/日， 2016 年最低跌到 842.8 万桶/日）。

美国主要致密油气产区

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七大产区致密油 产能 收缩 （万桶/ / 日）

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　　3 、为抢夺市场份额， OPEC 持续增产打压油价

　　为保份额牺牲油价，OPEC持续扩产。由于过去几年非 OPEC 国家尤其是美国的原油产量迅速增长，OPEC 在原油市场上地位受到巨大挑战，以沙特为首的产油国为了保持市场份额而加大生产，同时被迫接受低油价以保障长远利益。2016 年 OPEC 产量继续增长，从年初的 3295 万桶/日到 12 月创下历史记录，达到 3416 万桶/日（YoY+121 万桶/日）。比2015 年和 2014 年平均每天至少高出了 153 万桶和 300 万桶，加剧了全球原油供应过剩局面，很多油公司直接将本轮油价下跌的原因归结为 “OPEC 追求份额牺牲油价”的策略。

OPEC 组织月产量统计（ 万桶/日 ）

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　　OPEC 主要产油国产能利用率保持高位 ，增产空间有限。结合 20 年的数据来看，目前OPEC 的产量位于历史高位，其市场占比份额从 2014 年底 32.85%的提升到了 2016 年40.8%，虽然通过打压油价使得页岩油产量下跌，但由于技术进步带来页岩油成本大幅下降，页岩油的产量下滑并没有达到 OPEC 预期的效果。同时 OPEC 产能利用率也处于历史高位，最近 18 年的，算出来平均是 85.89%，截至 2016 年 12 月 31 日，整个产油国组织的产能利用率为 93%，总共的剩余产量为 265 万桶/日，未来继续增持能力有限，所以其增产以进一步打压页岩油的空间有限。

OPEC成员国产能 、产量（万桶/ 日）开工率 （%） 统计

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