2017年中国全球原油供给保持收缩状态分析

　　从 2016 年 11 月底 OPEC 减产协议开始， 美国原油 WTI 多头净头寸便处于单向爬升，从 11 月末 28.8 万张增加到 2 月末 52.5 万张， 同比增长 82%。然而，持续快速上升的美国原油产量和美国原油库存终于引发了多头资金 离场，截止到四月第一周，多头头寸减至 39.8 万张，短短一个月下挫 24%，是三月油价 暴跌的直接盘面因素。

WTI 净多头（单位：张）

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　　价格终究是经济问题，供需因素是油价波动最根本原因。不考虑金融、政治因 素，基于成本框架，预计原油价格中期将围绕 60 美元波动中枢，在 50-70 美元之间震荡。

　　40 美元/桶以下不可维持。成本因素限制，企业盈亏平衡成本和国家财政油价限制着 油价不可能过低。本轮供需变动原油产销平衡值重新回归低位，油价下行空间有限。

2014 年部分国家财政油价比较

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　　据测算，目前美国主要页岩油产区的井口成 本从 2014 年的 60-80 美金/桶降至不到 40 美金/桶，平均降幅在 47%左右。其中 10% 左右的成本下降来自对优质储层的优先开采，13%左右的成本下降来自作业成本的下 降，而 30%左右的成本下降则来自勘探开发效率的提升（技术体系驱动）。从 2014-2016 年的情况看，美国页岩油气行业自身因素（技术体系和作业价格等）带来 的井口成本下降对页岩油完全成本的下降起到主要的作用（注：完全成本中的非井口 成本大概在 10-20 美金/桶左右，也就是说如果井口成本在 40 美金/桶以下，那么完全 成本应该在 60 美金/桶以内）。

新页岩油井 WTI 生产平均盈亏平衡点（单位：美元/桶）

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　　全球原油供给保持收缩状态 16 年 12 月 1 日，OPEC 国家达成原油减产协议，同意将原油产量下调 120 万桶/日，为 2008 年以来首次达成减产协议，从 2017 年 1 月开始执行，周期约 6 个月。截止到 2 月 末，OPEC 总产量约 3216.5 万桶/日，较 2016 年 10 月基准减少约 106.5 万桶/日，执行 率约 88.75%，较之 1 月份提升了 6.2%。其中，沙特超额减产，达到 80 万桶/日；不受减 产协议限制的伊朗、利比亚、尼日利亚合计增产 41 万桶/日。

OPEC 各成员国 2017 年 2 月减产情况（单位：万桶/日）

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　　北美投资持续复苏，页岩油产量触底回升

　　截止 EIA 17 年 3 月 31 日，美国原油产量约 919.9 万桶/日，连续七周录得 900 万桶/日以 上，较 16 年 9 月 858 万桶/日，回升 7.2%，与 15 年 3 月 957 万桶/日高峰还有 4%的差 距。

美国原油生产结构（单位：百万桶/日）

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　　其中，页岩油产量从 16 年 12 月触底回升，较之 15 年 3 月高峰仍有 10%的下滑。考虑到 页岩油复产需要 2-3 个月，页岩油复产至高点仍需时间。

美国各大页岩油田产量（单位：百万桶/日）

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