2017年中国基本金属铜、铝、锌行业发展趋势分析

　　1、铜：基本面不悲观、金融面不乐观

　　铜矿较预计量收缩超过25万吨。2016H因Escondida（减 20 万吨）、CerroVerde（减 5.4 万吨）和 Grasberg（未影响）等铜矿罢工导致 2017 年全球铜矿供应增量减少超过 25 万吨。但半年薪资谈判主要集中在年底，下半年铜矿增量仍待确定。

　　冶炼加工费大幅下滑、盈利下滑但仍较好。前五月,中国铜冶炼厂现货铜矿粗炼费(TC)在 70~90 美元/干吨，较前两年同期低 20 美元/干吨。基于当前国内铜冶炼的成本，认为铜冶炼盈利能力仍好于铅锌冶炼。

　　全球库存小幅下降、但内外分化。显性库存：截止至 6 月 23 日，LME+SHFE 铝库存 175 万吨，较去年同期大幅下降 29%。其中，国外库存从 243 万吨降低至 143 万，创 2009 年以来新低；国内库存从4 万吨增加至31 万吨。隐形库存：截止至 6 月 19 日，全国铝社会库存为 119.4 万吨，去年同期仅为30 万吨。综上，国内增加 89 万吨，国外减少 99 万吨，总库存变化不大。认为虽然国内库存保持在高位，但没有进一步增加，且全球库存增量有限，库存对价格打压有限。

　　电解铝连续8 个季度保持盈利。2017 年一季度全国电解铝加权完全成本 12,979 元/吨，长江 A00 铝价格 13,429 元/吨，吨铝利润 450 元/吨，同比上涨 132 元/吨，环比下降 514 元/吨。

　　铝加工总体平稳。2017 年上半年，铝棒加工费持续下降，铝杆加工费上涨 200 元/吨至 600 元/吨，铝板加工费稳定在3,500~4,000 元/吨。因产能过剩问题逐渐蔓延到部分高端产品，CTP印刷板基、铝合金罐料和高铁车厢铝合金型材的加工费已经大幅下降。

2017 年一季度电解铝吨利润同比增

数据来源：公开资料整理

2017年上半年铝材加工费较平稳

数据来源：公开资料整理

　　价格平稳上涨概率大：2017 上半年，铝价主要在 1.35 万元/吨上下波动。认为虽然基本面过剩，但去产能已经实质性开展，铝价下有政策底；暴涨违背去产能的初衷，概率也较低；铝价平稳上涨概率较大，预计在 1.35 万元/吨~1.45 万元/吨区间。

2017年上半年铝价高位震荡

数据来源：公开资料整理

　　3、锌：中短期不悲观、长期不乐观

　　锌矿产能及产量增加、但供给仍有缺口。2017 年全球锌精矿产能增量为 67.6 万吨，2018 年则主要看 DugaldRiver（17 万吨）和 Gamsberg（25 万吨）等项目，两年合计新增 119.6 万吨。同时，嘉能可仍有澳大利亚和秘鲁的停产产能 30 万吨。未来两年，锌矿供给产能增量预计为 150 万吨。2017 年全球锌精矿产量增量预计在 40 万吨左右。2016年中国锌消费增加 30 万吨，预计 2017 年消费增量下降至 20 万吨，则 2017 年锌矿供应紧张缓解，但供需仍存缺口。

　　国产锌精矿实际 TC 保持在较高水平。7月，国产锌精矿T/C涨100元/金属吨至4,050元/金属吨，名义加工费随低于去年同期。但考虑到二八分成，国产锌精矿 T/C 实际在5,000~5,500 元/金属吨，较去年同期高 500 元/金属吨左右。

全球锌矿产能增量（万吨）

数据来源：公开资料整理

国产锌精矿实际TC走高

数据来源：公开资料整理

　　精锌产量下降2.04% 、库存大幅下降37% 。2017 年前五月，国内精锌产量 210.8万吨，同比下降 2.04%。截止至 6 月 23 日，LME+SHFE 库存为 33 万吨，较去年同期大幅下降 37%，创 2009 年 2 月以来新低。其中，LME 库存从 41 万吨下降到 30 万吨SHFE 库存从11万吨下降到不足3万吨。认为库存低且需求较好，短期内支撑锌价反弹。

2017 年前5月精锌降产量下降2.04%

数据来源：公开资料整理

LME+SHFE库存同比大幅下降37%

数据来源：公开资料整理

　　锌价中短期乐观、长期仍有回调压力。2017 上半年锌价基本保持在 2.2 万元/吨上下波动。认为，虽然锌矿增加，但精锌产量仍保持收缩，库存处于历史低水平，锌价中短期内仍乐观，下半年锌价仍将保持在 2 万元/吨的高水平。但同时，锌矿最短缺时期已经过去且需求增速放缓，锌价突破前期高点的可能性较小，长期走势仍以回调为主。

2017年上半年锌价仍强势

数据来源：公开资料整理