2018年中国铜供给现状、市场需求与投资增速分析预测

　　一、铜供给情况分析

　　2016年全球矿产铜产量约2019.3万，精炼产量1934.9万吨；回收铜产量399.4万吨。矿山产能集中于智利、秘鲁；冶炼产能集中于中国.

智利矿产铜产量占全球约30%

资料来源：公开资料整理

中国精炼铜产量占全球34.5%

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　　全球主要铜矿山企业CapEx并未随铜市回暖出现上行。同时，矿山企业社区纠纷不断。

2016~2017年全球铜矿山CapEx下行

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　　产能增速滞后资本开支高点两年，目前高点（2016年6%）已过，出现显著下滑

至2019年全球铜矿业产能投放减速

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　　2011-2015年，全球铜矿山成本线稳步下降，但是成本线末端的降幅却始终有限。

2010年以来，全球铜矿成本线稳步下移，但尾部却出现了上行

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　　新增矿山供给：秘鲁和智利铜矿增速大幅放缓，且没有新产能接棒

　　从全球新开铜矿山的开矿计划来看，铜矿的投产进度总体平稳。这意味着，2013~2015年新增铜矿的主力：秘鲁产量增速下滑将影响铜矿供给增速。

　　•国际矿业和中国企业巨头在蒙古、南美、非洲的投资可能成为新增供给的主力，但是高增速难以再现。

秘鲁铜产量增速放缓

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刚果、赞比亚和中亚新增铜产量有限

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　　全球前二十大铜矿供应商开采规划，产能增速大幅放缓

　　二、废铜供给：中国废铜周期高峰19年后方至，且替代性有限

　　增长的潜力：参考国际上15年左右的废铜回收期，中国废铜产生的高峰期预计在2019~2020年；•有限的替代性：冶炼产能的高开工率

中国铜消费的高峰期在2000年后到来

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近年铜冶炼产能利用率保持高位

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　　未来铜产能（矿产铜+废铜再生）增速将放缓

2016年-2021年全球矿产铜复合增速仅为1.6%

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2017-2022年全球精炼铜复合增速1.66%，较前五年（2.57%）大幅下降

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　　三、铜的市场需求分析

　　1、铜的市场需求现状

　　存量铜消费需求的预期变化，放大的库存效应

铜消费的细分

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铜消费的细分

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　　2、发达国家铜市场需求预计

　　发达国家铜终端需求总体类似，建筑需求占比约44%，电气电子需求占比约18%，交通设备约占19%，工业机械约占7%。美国构成除中国外铜消费的主力。

美国铜需求结构

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　　从历史上看，美国铜需求保持稳步增长。从1945年有相关统计数据以来，美国铜需求展现出很强的价格弹性。

美国铜需求与价格的关系

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　　四、铜消费量与投资增速分析预测

　　美国铜消费与国内投资高度相关

　　•原因：美国铜消费主要在于地产（电线、电缆，铜管），设备投资等。

美国铜消费与国内投资高度关联

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　　发达国家：制造业扩张加速，投资预计增长

美国铜消费与国内投资高度关联

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　　1、中国的铜需求：地产和基建仍是重头

　　实际上，电力中约有40%为建筑用电力电缆，所以实际上整体来看，地产基建和相关产业（家电、建筑）占比约40%。

　　从增速来看，中国铜消费增长预计出现下行；•但是中国铜消费绝对量仍然保持稳中有升。

铜消费的细分

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固定资产投资增速下行

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　　2、中国：地产不差，基建维稳

　　从新开工面积和限购政策的严格执行来看，2018年地产投资预计出现下行。

　　•但是新开工不会出现断崖式下跌：土地出让平稳，城市化进程仍在进行。

新开工增速预计下行

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　　基建投资增速略下滑，绝对量保持稳定。

基建投资预计保持稳定

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　　3、中国：电网投资触底反弹拉动需求

　　电网建设投资预计将保持增长；未来投资重点转化为弃电转化、农网建设。

变电设备新增在2016年出现反弹

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　　4、中国：工业需求受限于产能去化，地产后周期品种先高后低

PI/CPI剪刀差持续拉大

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2016年空调库存出现大幅增长

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　　新兴需求力量不容小觑

2017H1发展中国家PP基建项目触底回升

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　　五、铜行业供需缺口情况预测

全球铜供给缺口预计再2019年前出现

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　　供需情景假设：2018~2020年价格将随需求复苏上行

　　•中国固定资产投资7.4%；其中涉及铜的部分：电网4%，地产3%，拉动中国铜需求增速约2%，其他固定资产投资和消费预计拉动铜需求2%。中国需求预计拉动全球需求2%

　　•发达国家GDP增速：美国2.5%/欧元区1.8%/日本1.2%/其他1.5%；拉动全球铜需求增速约1.1%;

　　•发展中国家GDP增速：印度6.7%/俄罗斯1.8%/其他3%；拉动全球需求约0.5%。

　　•全球铜需求增速约3.6%。参考新矿投产计划，供给增速预计约2.0%至2.6%，供需保持平衡。

　　供给短期缺口和开工率的阈值是弹性的构成部分

需求缺口和开工率对铜价解释作用不强

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宏观经济预期开始重新主导铜价

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　　铜价格在供需平衡时的常态

　　历史上大部分时间铜价格与边际成本线的关系并不大，成本线附近运行仅仅在1998~2001，以及2013~2015年期间出现（均为铜产能大幅过剩的时间）。

　　•预计2017年以后，铜价格将再度脱离成本线运行。

历史上大部分时间铜价格跟随需求预期而不是成本线运动

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