深化LPR改革 进一步完善利率传导机制

　　至8月下旬，贷款市场化报价利率（LPR）形成机制改革已满一年。一年来，LPR随央行政策利率下调，并传导至银行贷款利率和存款利率，利率传导机制进一步完善，利率市场化改革继续深化。

　　去年8月，央行按照国务院部署，以“两轨合一轨”为原则，对LPR形成机制进行改革，以打通市场利率和贷款基准利率。新的LPR由报价行在中期借贷便利（MLF）利率上加点报出，加点幅度主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。

　　新机制推出之后，央行进行一系列部署，以“发挥好LPR对贷款利率的引导作用，增强利率传导效率”。去年8月，央行设定了“358”目标，即：2019年9月末，新发放贷款中以LPR作为定价基准的比例不低于30%；12月末，不低于50%；2020年3月末，不低于80%。这一考核目标与宏观审慎评估体系（MPA）挂钩。今年以来，央行又按照市场化、法治化原则，有序推动存量浮动利率贷款定价基准转换为LPR。

　　近一年来，央行引导LPR随MLF利率下行，有效降低了社会融资成本。今年8月，1年期MLF利率为2.95%，较去年8月下降了35BP，而同期1年期LPR、5年期以上LPR分别为3.85%、4.65%，分别较去年8月下降了40BP、20BP。同时，以LPR作为新基准的贷款利率下行幅度更大。央行数据显示，6月金融机构贷款加权平均利率为5.06%，相比去年9月末下降56BP。特别是在今年上半年中国经济遭受疫情意外冲击时，贷款利率下行大幅降低了企业的融资成本和经营压力，为企业渡过难关提供了重要支撑。

　　从利率市场化的角度来看，LPR形成机制改革收到了良好效果。一方面，新的LPR报价可以较好地反映央行货币政策取向和市场资金供求状况，已成为银行贷款利率定价的主要参考。随着贷款定价基准转换接近完成，LPR已内化至银行内部资金转移定价（FTP）中，原有的贷款利率隐性下限被完全打破，“MLF利率→LPR→贷款利率”的利率传导机制得到充分体现。

　　另一方面，LPR改革对存款利率市场化改革也起到了重要的推动作用。改革以来贷款利率明显下行，为了与资产收益相匹配，银行会适当降低其负债成本，高息揽储的动力随之下降，从而引导存款利率下行。2020年6月，国有大行、股份制银行大额存单加权平均利率分别为2.64%和2.71%，较2019年12月下降30个和34个基点。这充分体现出货币政策向存款利率的传导效率也得到提高，存款利率市场化改革取得重要进展。

　　当然，LPR新机制虽然运转良好，但仍有改进空间。就运行机制而言，LPR改革可在以下三个方面积极推进：

　　一是完善LPR曲线。目前的LPR报价只有1年期和5年期，未来可以增加1-5年之间期限的报价，以形成完整的LPR曲线，进一步提高LPR的参考性和基准地位。

　　二是提升MLF利率传导作用。目前央行MLF操作的交易对手主要是国有大行及股份行，诸多中小银行并不能从央行获得MLF，从而出现信用分层现象。未来可考虑将部分资质较好的中小银行纳入MLF覆盖范围，并扩大报价行范围，以增强中小银行的LPR报价精准度。

　　三是深化存款利率市场化改革。目前银行贷款以更具市场化的LPR为定价基准，而存款仍以较为钝化的存款基准利率为定价基准，两者的变动并不同频，一定程度上增加了商业银行的利率风险。未来利率市场化改革的重点应在于存款端。