券商“十四五”研报精选

　　“十四五”规划出台在即，将为国民经济和社会发展远景规定目标，指引产业高质量发展方向。股市素有“规划”行情，部分板块将受益于此。我们梳理了部分券商研报，宏观策略和行业分析如下：

　　一、宏观策略：区域协同、产业创新是“十四五”的宏观着力点，有望催化资本市场行情

　　中金公司：“十四五”四大趋势预判

　　趋势一：构建“双循环”新格局有望推动区域一体化深度发展。“双循环”格局下，需要建立国内统一大市场及要素自由流动的环境，有望形成新的要素聚集地，推动区域一体化深度发展。京津冀协同发展、长三角一体化、粤港澳大湾区、成渝双城经济圈作为中国最具代表性和发展潜力的四个增长极，区域一体化有望在“十四五”期间加速深化。

　　趋势二：城市群、都市圈将成为“十四五”区域经济发展战略的重要落脚点。城市群是新型城镇化主体形态，都市圈是城市群内部以超大特大城市或辐射带动功能强的大城市为中心、以1小时通勤圈为基本范围的城镇化空间形态。“十四五”期间城市群与都市圈有望在优化人口和经济的空间结构、释放内生发展动力等方面发挥重要作用。

　　趋势三：产业发展有望实现“区域间协同竞争+区域内分工合作”的发展新格局。一方面，各城市群、都市圈内部有望形成完整互补的产业链分工，形成产业发展的合力；另一方面，各区域将地域优势、资源优势与产业发展相结合，推进区域产业结构优化与空间布局的协同发展。

　　趋势四：区域协同创新建设有望加快推进。“十四五”必将是创新推动发展的五年，区域发展也将进一步探索以创新为驱动的发展模式。各区域协同创新建设也有望加快推进，如长三角一体化G60科创走廊建设、粤港澳大湾区成立科技协同创新联盟等。

　　申万宏源：双循环是“十四五”规划的主线，十个方向值得关注

　　社会资本投资意愿和居民资本消费意愿是内循环实施基础。企业资本的发力和居民消费的支撑是需要关注的地方。以创业板为样本，上市公司在2015年之后企业未分配利润和投资活动现金流增速开始下滑，而2020年经历疫情之后，城镇和农业人均可支配收入反弹还未回到疫情之前。政府收入和未来开支也是内循环的实施基础。要素市场化配置是内循环制度建设的基础。

　　“十四五”规划十大关键词分别是科技革命、大国科技竞争、全球能源格局、区域经济、产业链国际分工、关键卡脖子核心技术突破、全球经贸规则、全面深化经济体制改革、参与全球经济治理体系变革、公平的收入分配体系。

　　中信证券：十四五”经济发展的逻辑起点

　　“十四五”将以“内循环”促进“双循环”破题，打造“双循环”新发展格局。“双循环”新格局将深挖国内要素和内需市场的潜力，促使国内都市圈发展、产业链整固和消费升级，并以更高水平的开放参与国际市场。预计资本市场做强做大，开放程度进一步提升，对经济资源的配置能力进一步增强，将是“十四五”时期的一个重要特征。当前世界正经历以数字互联网为核心的第四次工业革命，我国有望抓住此次新一轮工业革命的机会窗口实现高质量发展，提升技术创新能力。经过“十四五”的发展，中国将跨越“中等收入陷阱”，更好担当世界经济的火车头，成为稳定全球经济的中流砥柱。

　　中泰证券：“十四五”期间内需上行仍然存在压力

　　“十四五”时期经济增速或呈现“W”型走势，2020年经济增速受冲击明显，但伴随着疫情逐步可控，2021年经济增速有望出现补偿性的回升，但内需动力面临趋势性回落的压力。“十四五”时期，中国经济潜在增长率或将回落至4.5%，需求侧的快变化考验供给侧的及时调整。当前供给侧与需求侧之间存在“错配过度”的现象，原因在于供给调整速度相对缓慢，而需求调整速度极快。进入“十四五”时期，供需错配过度的格局仍将存在并可能进一步加剧。需求的快变化与供给的慢调整，形成明显的供需缺口。如果能够把握住需求的快变化，甚至引导需求变化的方向，将形成明显的优势地位。但若受困于供给的慢调整，跟不上需求结构的升级，难以满足与日俱增的高端化、个性化、多样化需求，往往会面临严峻的生存压力。

　　华西证券：“十四五”规划是10月最大投资主线

　　从结构上看，投资者需要重点关注“十四五”产业规划预期相关板块，包括涉及能源安全的光伏、风电等清洁能源行业，受益于金融改革的券商板块，以及第三代半导体新材料和以5G为代表的新基建。除此之外，关注前期调整较为充分，近期行业景气向上，且有事件催化的板块，包括消费电子、疫苗、网络安全、新能源车等。建议持续关注三季报高景气方向的行业龙头，包括汽车、食品饮料、 化工、工程机械、轻工。

　　粤开证券：“十四五”助力资本市场腾飞

　　“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”是“十四五”期间一项重要任务。资本市场改革持续推进，金融体系强化支持实体经济。市场端包括全面推行注册制、优化退市制度等；投资端包括全面对外开放、引入长期资金等；机构端包括支持证券行业做大做强、分类评价制度优化等。“十四五”规划预计还将推动国计民生行业深化改革，加强生态环境建设。具体来看包括确保粮食安全、加强稀土等重要金属储备和推动国防军队现代化进程，提高可再生能源比例，大力发展光伏、风能、水电和核电等清洁能源，相关行业有望迎来快速发展机会。

　　二、行业部分：“十四五”规划推动电力新能源、军工、轨道交通、煤炭、环保等行业高质量发展

　　中信建投：“十四五”环保力度不减，看好细分领域龙头企业

　　“十四五”期间，我国将继续打好升级版的污染防治攻坚战，并且要坚持两手抓，一手抓污染物减排，抓环境治理，抓源头防控；另一手抓大力推动生态保护与修复，推动山水林田湖草系统治理，大力加强对生态保护的监管力度，努力扩大生态空间和生态容量，维护我国的生态安全。水务行业方面，近期长江大保护已有多个项目取得重要进展，预计后期长江大保护将为国内污水处理领域带来较大投资空间。

　　东吴证券：“十四五”规划期间，光伏产业预计维持高景气度

　　未来光伏或从辅助能源逐步成长为主力能源。能源局此前提出“十四五”期间，可再生能源将成为能源消费增量主体。预计到2035年，可再生能源将基本满足能源消费增量。2050年，可再生能源成为能源消费总量主体。光伏能源是过去十年间成本降幅最大的可再生能源，当前时点海外已实现平价，国内明年全面进入平价时代，随着光伏度电成本及储能成本的持续下降，光伏或从辅助能源逐步成长为主力能源。

　　开源证券：虚拟电厂“十四五”提速，资源聚合商将优先受益

　　“十四五”能源规划提升虚拟电厂地位，市场规模有望提升。虚拟电厂自身的发展空间随基础资源的快速发展而发展，其发展阶段可以按外部环境分为邀约型、市场型及虚拟电厂三个阶段。在邀约型阶段中，市场参与度较低，主要由政府机构或国家机关参与进行激励与拉动，是我国目前主要所处位置。市场型阶段中，资源聚合商为主体，以类似于实体电厂的模式，分别参与这些市场获得收益，增强虚拟电厂的统一协调控制能力。随着我国逐步向市场型转型过程逐步深化，资源聚合商重要性进一步加深，数据集采、存储管理及处理、云平台及大数据价值转化相关领域早先布局者将优先受益。

　　中泰证券：“十四五”规划指引煤炭行业高质量发展方向，产能集中度有望进一步提升

　　“十四五”期间，煤炭行业作为我国能源安全稳定供应的压舱石作用仍然保持不变，在当前和今后的较长时期仍维持在能源体系中的主体地位。但是随着新能源和可再生能源开发利用成本下降，预计煤炭年均增速回落至1%左右，且在能源消费结构中的比重将继续下降。煤矿智能化和智慧物流将继续推动行业转型升级，成为新时期煤炭行业亮点，同时强化煤炭高效绿色开采和利用。深化煤炭供给侧结构性改革进入新的发展阶段，煤矿生产智能化是煤炭行业转型升级的重要驱动力，也是深化行业改革的重要抓手。

　　银河证券：“十四五”军工领域改革预期升温，红利释放助力行业发展

　　当今世界正经历百年变局，军事战略之争开始向太空、网络、海洋、极地等新领域和远程精确化、智能化、隐身化、无人化等新技术维度扩展。未来军事装备量质齐升，随着代级的提高，装备价格也呈现指数级增长，军工行业的发展有望迎来黄金时代。“十四五”期间军费支出/军品采购的结构性调整对于跟踪行业的边际变化变得尤为重要。“十四五”规划有望向上述领域倾斜，航空产业链、导弹产业链、无人机产业链、卫星产业链以及新材料和元器件产业链将深度受益。

　　“十四五”期间三代半和四代机“量价齐升”有望带动航空军机产业链景气度整体走高。随着卫星互联网被纳入新基建范畴以及项目牵头机构的落地，国内卫星互联网“十四五”期间有望迎来蓬勃发展期。国内实战化军事训练强度大幅提升，叠加当前周边局势紧张，军事备战需求大幅增加，导弹作为战略威慑武器未来有望迎来确定性增长。装备需求强劲叠加国产替代加速，多重利好共振带动军用电容器和碳纤维需求快速增长，并有望成为分享军工行业成长红利的赛道。

　　浙商证券：新老基建同发力，“十四五”期间轨道交通行业大有可为

　　轨交投资是对冲经济下滑的重要抓手。从国铁市场来看，产业链的主要价值分布在整车、信号及控制系统和后市场。建议关注三条投资主线：1）低估值的整车龙头和核心零部件；2）最早一批高铁开始进入维修阶段，在后市场布局较早的公司；3）城轨长期增量空间大，城轨业务占比较高的公司。

　　万联证券：水处理有望迎来政策推动

　　“十四五”规划将突出水资源、水生态、水环境“三水”统筹，实现“有河要有水，有水要有鱼，有鱼要有草，下河能游水的目标”。“十四五”规划作为未来水生态环境保护工作的基础性、指导性文件，其编制工作的推进也意味着水环境治理领域有机会迎来政策上的推动，预计两年内将有大量相关政策密集出台。