多家猪企大举扩张致负债攀升 下半年猪价还要跌？

　　猪价持续下跌，生猪养殖公司躺赚的日子一去不复返。

　　根据已经披露的2021年半年报，2021年上半年，四大猪企中除牧原股份(002714.SZ)净利润微跌之外，温氏股份(300498.SZ)、正邦科技(002157.SZ)、新希望(000876.SZ)均陷入巨亏。其中，新希望亏损幅度最大，远超市场预期。此外，唐人神(002567.SZ)、大北农(002385.SZ)、罗牛山(000735.SZ)虽实现盈利，但净利润跌幅仍超过48%。

　　业绩下滑的同时，生猪养殖上市公司的股价也一路走跌。东方财富Choice数据显示，今年以来，生猪养殖板块中的9家上市猪企总市值累计跌去近2128亿元。其中，牧原股份股价自2月份攀至131元/股高点后，便持续下挫，至今已跌去近54%，市值跌去1275亿元。截至8月31日，新希望、正邦科技、温氏股份的股价半年内依次跌去64%、52%和32%。

　　多家上市公司在2021年半年报中将业绩下滑的原因指向猪价下滑。随着生猪出栏量持续恢复，今年以来生猪市场价格持续回落。据中国农业农村部统计数据显示，2021年上半年，生猪出栏33742万头，比上年同期增加8639万头，增长34.4%。与此同时，全国农产品批发市场猪肉平均价格从去年12月底的43.28元/公斤跌至今年6月底的22.76元/公斤，跌幅达47.4%。

　　根据卓创资讯监测，上半年自繁自养盈利理论平均值在1262.03元/头，同比下滑55.31%，6月份更是进入到全面亏损的阶段。

　　卓创资讯分析师王亚男向时代周报记者分析指出，下半年生猪产能仍在释放，生猪价格有一定下滑空间，生猪养殖亏损状况难以明显好转。但受收储政策托底的影响，生猪价格大幅下滑的风险较小。

　　行业业绩分化

　　2021年上半年，“猪中茅台”牧原股份表现稳健，实现营收415.38亿元，同比增长97.49%；净利润111.63亿元， 同比下降5.06%；归属母公司股东的净利润95.26亿元，同比下降11.67%。

　　同期的温氏股份表现不佳，实现营收306.30亿元，同比下降14.81%，净利润亏损24.98亿元，同比下降160.14%。

　　猪价大跌、外购仔猪价格偏高是温氏股份养猪业亏损的主因。财报数据显示，2021年上半年，温氏股份旗下的猪肉类养殖、肉鸡类养殖业务分别贡献收入145.89亿元、136.59亿元，分别同比下跌37.38%、增长31.89%。一季度、二季度的收入分别为168.2亿元、138.2亿元，归母净利分别为5.4亿元、-30.4亿元。

　　“饲料大王”新希望上半年的营业收入虽然位列养猪行业第一，但亏损幅度也最大。财报数据显示，2021年上半年，新希望实现营收615.19亿元，同比增长37.64%；亏损29.55亿元，同比下降177.18%。

　　新希望称，猪产业亏损是本期营业业绩亏损的主要原因，另外，公司根据市场猪价对目前存栏的消耗性生物资产计提减值10亿元左右的存货跌价准备。

　　正邦科技上半年实现营收266.79亿元,同比增长61.19%，净利润亏损14.20亿元，同比下降159.16%。值得一提的是，正邦科技在业绩预告中表示，报告期内，公司的出栏量稳居行业第二，产能持续释放。

　　从生猪出栏量来看，牧原股份仍稳居国内首位，2021年上半年，牧原股份共销售生猪1743.7万头，正邦科技虽然位列第二，但699.68万头的数字距离第一名的牧原股份，仍有较大的差距。温氏股份、新希望分别以468.73万头、446.11万头位居行业第三、第四名。

　　位列二、三梯队的生猪养殖上市公司的净利润也大幅下跌。20221年上半年，大北农实现净利润4.99亿元，同比减少44.15%，生猪销售数量为91.88万头；唐人神实现净利润1.76亿元，同比减少59.29%，实现生猪出栏86.95万头；罗牛山实现净利润3419.46万元,同比下降56.17%，实现生猪出栏量17.75万头。

　　“生猪养殖模式的不同是业绩分化主要原因。”IPG中国区首席经济学家柏文喜表示，牧原股份“自繁自养”的全产业链模式可以有效控制生产成本，而在温氏股份、新希望与正邦科技的“公司+农户”代养模式下，市场化采购的仔猪成本占到出栏商品猪售价的40%左右，大大抬高了商品猪的养殖成本。

　　“牧原股份自繁自养的重资产模式，在行业价格大幅下挫，甚至低于部分猪企的成本线之下的情况下，依然具备成本优势，这是牧原股份保持盈利和顺利度过此次猪周期的主要原因。”柏文喜称。

　　温氏股份近年也意识到了“公司+农户”代养模式的局限，自2019年开始探索新的养殖模式。在2021年半年报中，温氏股份称，公司“公司+农户”的模式正逐步升级为“公司+现代养殖小区+农户”模式，未来还将向“公司+现代产业园区+职业农民”模式转型。

　　在近日回答投资者提问时，温氏股份透露，据测算，“公司+现代养殖小区+农户”模式在完全成本控制上更有优势，约节省75元/头。

　　新希望目前虽然仍是“公司+农户”合作养殖为主、一体化自养为辅的布局，但近年来也在向牧原股份看齐，努力提升一体化自养的占比，以实现仔猪的自主供应。财报数据显示，截至2021年上半年末，新希望存栏肥猪中一体化自养与合作放养的比例约为1:4。

　　债务攀升，扩张步伐不一

　　2019年，面对一飞冲天的猪价，养猪企业纷纷重金扩张。2021年上半年，伴随猪价大幅下跌，部分猪企虽然选择了收紧步子，但负债、支出依然增加明显。

　　财报数据显示，2021年上半年，牧原股份的货币资金仅60.36亿元，较上年末减少58.64%；固定资产831.18亿元，较上年末增长42%；应收帐款6950.72万元，较上年末增长258.44。

　　对此，牧原股份解释称，公司货币资金同比减少主要系生产经营、投资建设支付资金增加所致，固定资产则是由于公司生产经营、建设规模扩大，完工转固资产增加。对于应收帐款的增加则未做说明。

　　时代周报记者查询发现，牧原股份本期重要在建工程项目转入固定资产金额为155.72亿元，较2020年末的253.96亿元减少38.68%；本期增加金额为158.88亿元，较上年末减少43.34%。显然，牧原股份上半年也放慢了扩张的步子。

　　另一方面，牧原股份的总负债规模仍在不断攀升，资产负债率达53.09%。2021年半年报显示，报告期内，公司总负债819.58亿元，同比增长105.36%。其中，流动负债高达593.2亿元，流动负债率72.38%。

　　中航证券在研报中指出，牧原股份上半年速动比率为0.15，同比降81.25%，偿债能力快速下降。

　　尽管猪价下滑、负债规模攀升，牧原股份下半年依旧选择了举债扩大养殖规模和屠宰业务。8月11日，牧原股份披露公开发行可转债募集说明书，公司拟通过发行可转换公司债券形式募资95.50亿元(含95.50亿元)，扣除相关发行费用后将全部用于生猪养殖建设项目和生猪屠宰项目。其中，51亿元用于生猪养殖场扩张，19亿元用于生猪屠宰项目建设，还有25.50亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。

　　根据牧原股份对外披露的2021年生产目标，公司预计今年出栏生猪3600万-4500万头，预计年底投产屠宰产能将超过2000万头/年。

　　中航证券认为，本次发行可转债能有效帮助牧原股份纾解现金流压力。此外，可转债将为公司“逆周期”扩张产能提供动力，赋能公司募投项目推进，进一步扩大产能。

　　根据规划，正邦科技2021年股权激励目标出栏2000万头，内部对高管考核提出了出栏2500万头的更高要求。

　　2021年半年报显示，正邦科技的猪场建设投入还在增加，上半年在建工程项目达39.39亿元，较上年末增长230.26%。此外，高达68.57%的资产负债率位居四大猪企之首。

　　8月31日，正邦科技证券部工作人员向时代周报记者回应称，在建工程方面，和同行相比增加的并不算多。而资产负债率升高主要是因为公司分红分了12亿元，这在行业中属于分红金额较大的情况，加上5亿元的回购计划，对公司的权益也有所影响。

　　关于2000万头出栏目标和下半年的计划，该工作人员表示，公司会根据市场行情和具体情况自我调节，不会盲目追求出栏目标，“我们今年不是以扩张为主，今年主要的目的就是降低成本，把经济化管理提上来，优化存活率等指标”。

　　亏损最大的新希望上半年固定资产、存货拉升至521.92亿元，较上年末分别增长25.59%、12.7%，资产负债率达62.93%。

　　截至2021年6月30日，新希望短期借款为190.11亿元，比2020年末增加82.81%。长期借款由2020年末的229.02亿元增长至322.95亿元，增加41.01%。

　　在建工程方面，本期报告末，新希望在建工程为159.62亿元，较上年末的110.06亿元增加49.56亿元，增幅为45.03%。新希望近日在回答投资者提问时透露，公司目前运营和建设中的总产能规模足以支撑未来两年的发展所需。

　　由于肉猪存栏量增加，2021年上半年，温氏股份存货也大幅提高，较上年末增长38.2至184.01亿元。固定资产、在建工程方面的投资也均有所放缓，分别为320.27亿元和72.67亿元，较上年末下降12.3%、15.3%。

　　截至报告期末，温氏股份资产负债率为54.67%。短期借款增至69.75亿元，增幅74.76%，主要是增强抗风险能力，提高资金储备，增加借款所致。长期借款为122.31亿元，增长70.78%，主要是为满足未来发展需求加借款所致。

　　温氏股份在2021年半年报中表示，预计今年肉猪(含毛猪和鲜品)出栏量约1100万-1200万头，明年计划目标约1800万-2000万头。

　　时代周报记者以投资者身份致电温氏股份证券部，相关工作人员表示，出栏量1100万-1200万头的目标仍维持不变，预计下半年出栏量将是上半年的一倍。

　　该工作人员还表示，上半年的成本主要是受到去年外购高价猪苗的影响，预计到11月份外购苗全部出栏后，这块影响将会取消。“目前公司资产自产猪苗成本较低，为8块/斤，且降低成本等各方面的优化工作还在持续，下半年经营业绩能否反转主要还是看猪价情况。”他表示。

　　王亚南对时代周报记者表示，11-12月腌腊季的到来，对生猪需求量有一定支撑作用；加之猪肉价格同比回落，在一定程度上刺激猪肉消费，对行情亦有一定支撑效果。“综合来看，下半年猪肉价格及盈利情况仍有一定下滑空间，但变化幅度或小于上半年。”王亚南称。

　　8月30日，国家发改委发布消息称，近期生猪价格低位运行，猪粮比价在5：1-6：1之间，处过度下跌二级预警区间。按照《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》规定，国家发展改革委、财政部、商务部将会同农业农村部、市场监管总局等有关部门再次启动年内中央猪肉储备收储工作。