氧化铝基本面边际走弱 价格不具备大跌条件

　　7月下旬，有色金属板块进一步回调，氧化铝价格却依旧坚守在3500元／吨之上，这种价格坚挺主要得益于氧化铝本身基本面依然保持强势（供应相对紧张、下游需求稳健）。但是随着国内铝土矿生产的逐步恢复，基本面会边际减弱。

　　市场近期关注热点

　　目前，市场参与者关注的核心问题，一是去年年底以来持续被讨论的矿端供应问题什么时候有效解决；二是在铝价大幅下调的背景下，氧化铝价格会不会选择跟随大跌。

　　今年春节以来，国内铝土矿的开采量并没有出现预期的大幅增长（仅仅出现了小规模、缓慢的恢复），产量未见显著提升，而国外矿端突发事件影响已经完全退去，进口外矿的数量大幅增加，我国铝土矿进口依存度一度攀升至75%的高位，国内铝土矿总供给（涵盖国内产量和海外进口量）自今年春节后持续提升了2个月，并于4月份达到年内最高值，同时是近5年国内铝土矿总供给量同期最高位。这一变化有效促进了氧化铝产量的稳步增长。

　　国外矿端方面，随着5月份几内亚进入雨季，几内亚的矿产开采与运输遭到严重阻碍。5月份，我国从几内亚仅进口铝土矿941.7万吨，环比下降10.25%，同比下降3.64%；6月份，我国从几内亚进口了950.5万吨，环比增长不到1%，在几内亚矿石供应紧缩之下，我国铝土矿进口量突然减少，国内铝土矿总供应量下降。考虑到几内亚的雨季将延续至10月份，预计第三季度国内在进口矿石供应方面将面临季节性的短缺。

　　国内矿端方面，国产矿石依然存在诸多挑战：现有矿床的矿石（旧矿）品位不高，不能满足工业需求，而新矿床（新矿）的审批流程严格且繁琐，限制了新矿床快速投入生产的能力。目前，山西和河南两省的矿山复产工作进展仍然缓慢，河南的矿产量仅恢复至2022年同期水平，为近5年以来的最低点；山西矿产量虽有所回升，但仍然处于近年最低水平。从利润角度来看，目前，企业生产1吨氧化铝的利润大约为1000元，这能够满足利用外矿资源的企业正常启动生产线，而无法使用外矿的企业也在积极寻求办法，尽可能掺配使用外矿资源。然而，国内矿石与进口矿石在铝硅比上的差异，导致了生产工艺的不同，外矿资源并不能完全替代内矿，国内氧化铝企业的产能仍然受限，市场上的现货供应持续紧张。

　　今年上半年，氧化铝价格一度攀升至4266元／吨的高点，这一现象是多重因素共同作用的结果，包括市场对美联储降息的预期、房地产市场的利好政策、国内外矿石供应紧缺以及下游需求显著增加等。这些因素不仅从宏观经济层面提供了支持，而且从基本面角度增强了市场的看涨情绪。此外，氧化铝现货市场的紧张状况以及电解铝企业强劲的盈利能力（上半年铝价超过20000元／吨，吨铝盈利空间达到3500元），也使得电解铝企业愿意在氧化铝价格上做出让步，形成了产业链的良性互动。进入6月份，氧化铝市场出现了明显的高位回调，价格从之前的高点开始回落。6月份，云南省进入丰水期，为当地的电解铝厂提供了复产的有利条件。随着云南电解铝厂满产，氧化铝下游需求达到年内最大值，已无进一步增长预期。

　　目前，国内铝土矿供应短缺尚未得到根本缓解、国外铝土矿资源的补充也在季节性减少。与此同时，氧化铝的下游需求已经攀升至今年的最高点，并有望将这一势头保持到10月底。在此背景下，氧化铝的基本面依旧坚挺，足以支撑其价格不出现大跌。另外，考虑到电解铝生产企业重启电解槽涉及高昂的成本，这些企业不会轻易选择停产。目前，电解铝的生产成本维持在较低水平，大约为17900元／吨，尽管现在盘面价格已经跌到19000元／吨附近，铝厂的盈利空间依然超过1000元／吨，短期内，电解铝企业没有动机去大幅压低氧化铝的采购价格。相比之下，同样为1000元／吨的生产利润，氧化铝的利润率明显偏高。综上所述，氧化铝价格并不具备大跌条件，价格会有向下调整的动作，但有基本面支撑，下调力度不会太大，氧化铝价格跟跌的可能性在当前阶段并不是市场需要过分担忧的问题。

　　未来策略及展望

　　从短期来看，在10月份之前，虽然国外矿端供应受到的限制没有解除，需求依然保持在年内最高水平，氧化铝基本面预计仍将保持强势，但是随着国内矿石生产的逐步恢复，基本面强势边际会逐渐减弱。这意味着盘面支撑也在逐渐走弱，从而出现价格小幅下跌的情况。考虑到目前的市场结构呈现明显的Back wardation（远期贴水），从基本面角度看，短期内，氧化铝价格大幅下跌的可能性不大。

　　从长期来看（10月份之后），预计市场基本面将出现转变，供应增加而需求减少，主要原因是几内亚雨季结束后，铝土矿的供应将再度增加，而国内西南地区将随之进入枯水期，下游铝厂将会减产。届时，氧化铝价格方向的判断将取决于当时价格的绝对水平。如果美联储在10月份前进行降息，并且基本面呈现利空预期，预计氧化铝价格将在三季度进行较大幅度的回调，至3000元／吨附近；相反，如果美联储未降息，市场价格可能尚未调整到位，新资金没有太多机会进入市场，氧化铝价格也不宜看多。

　　需要注意的是，至少在10月份之前，铝土矿矿端供应问题将是市场交易的核心逻辑。如果在这段时间内发生重大事件，如国内矿石生产大规模减停产、外矿供应受到显著干扰等，市场可能短暂地转向做多，这将扭转10月份之前的看空逻辑。（作者：陈怡）

　　 转自：中国有色金属报