铂金：高度进口依赖的战略性稀贵金属

　　氢能是未来我国能源体系的重要组成部分，目前，铂在氢能领域有着无可替代的作用，未来，随着氢能技术进步、成本降低、渗透率提高，铂的需求可能会出现大幅增长。在此背景下，我国推出铂期货对实体企业发展将有多重助力：一是我国铂进口依存度高，推出以人民币计价的铂期货，可以为相关进口企业提供便利的套期保值渠道；二是回收铂是铂供给的重要一环，但铂等稀贵金属的回收技术难度大，研发投入高，推出铂期货，可以帮助相关企业稳健经营，更加专注主业，攻坚技术；三是铂作为战略性金属，国内资源匮乏，推出以人民币计价的铂期货，有利于提高我国作为买方市场对价格的话语权；四是完善新能源金属序列。

　　铂产业链介绍：

　　满满工业属性的稀贵金属

　　铂基本属性：贵金属中的一员、铂族的核心

　　铂，也就是我们常说的白金，是贵金属之一。铂位于元素周期表第六周期，VIII族，化学符号为Pt。铂与其他5个位于第五、第六周期的钯、铑、铱、钌及锇合称为铂族金属，铂族金属之间具有相似的物理化学性质。铂是6种铂族金属中最著名、应用最广泛的一种。铂族金属以其稀缺、珍贵性与金银合称为贵金属

　　铂，外观为银白色，熔点1772℃，密度21.45g/m3，较金银更沉。铂的硬度较软，有良好的延展性、导热性、导电性，以及很强的耐腐蚀、防锈和耐磨性。

　　铂产业链：资源稀少、需求端以工业为主

　　与其他金属一样，铂产业链同样是矿端—精炼铂—下游三级结构。铂族金属在地壳中主要以天然金属、天然合金或化合物的形式存在。目前，已发现的铂族金属矿物有200多种，可划分为四大类：自然金属，如自然铂、自然钯、自然铑和自然锇等；金属互化物，如钯铂矿、锇铱矿、钌锇铱矿，以及铂族金属与铁、镍、铜、金、银、铅、锡等以金属键结合的金属互化物；半金属互化物，如铂、钯、铱、锇等与铋、碲、硒、锑等以金属键或具有相当金属键成分的共价键形成化合物；硫化物与砷化物。工业矿物主要有砷铂矿、自然铂、等轴铋碲钯矿、碲钯矿、砷铂锇矿、碲钯铱矿和铋碲钯镍矿等。

　　原生矿需经过选矿工艺，富集为铂精矿才可进入精炼步骤。由于铂族金属之间具有相似的物理化学性质，因此，铂分离提纯难点在于铂族金属的相互分离。铂精炼的现代化流程均以溶剂萃取法为基础。例如，英美铂业公司用三辛胺萃取分离铂，而国际镍业公司则用磷酸三丁酯分离铂。除原生矿产铂之外，再生铂也是铂供应的重要途径，其中，废汽车尾气净化催化剂、废石化催化剂、废制药及精细化工均相催化剂等含铂废料是再生铂生产的主要原料。

　　铂虽然与金银同为贵金属，但铂的工业属性要远高于其金融属性。投资需求在总需求中的占比仅有2%，珠宝消费占总需求的18%，而工业消费占到总需求的80%。铂在工业领域用途广泛，最核心的用途是催化剂，其中，又以汽车尾气净化用催化剂为主。

　　汽车尾气净化催化剂：钯铂催化剂是当前最常用的汽车尾气净化催化剂之一。它可以将废气中的危害物质如一氧化碳、氮氧化物、挥发性有机物等转化为无害的氮气、水和二氧化碳。此外，钯铂催化剂还可以降低汽车尾气中的颗粒物和有害气体。

　　石油催化裂化：在石油工业中，钯铂催化剂被广泛用于催化裂化反应。催化裂化是一种将重质原油加热并通过催化剂来转化为轻质碳氢化合物的重要工业过程。这种反应可以产生一系列高附加值的产品，包括汽油、石蜡、润滑油等。

　　化学合成催化剂：钯铂催化剂在有机合成反应中也起到了重要的作用，可以促进烃类分子之间的加成反应、自由基化反应等。此外，钯铂催化剂还广泛用于有机合成反应中的氢化反应、羰基还原反应、卤代烃的取代反应等。

　　铂的第二大工业应用领域是玻璃行业。在玻璃行业中，铂的用途分为三类。第一类是用作炉体发热体；第二类是制作高温测温用的铂铑热电偶；第三类是在玻璃纤维工业中，铂铑坩埚拉丝炉的埚体，俗称金铂坩埚，是一种电阻发热的加热容器，当通以低电压、大电流时，整个坩埚体发热，使埚体中的玻璃球加热熔化，并使玻璃液稳定地维持在拉丝作业所需要的温度。另外，电阻式铂漏板拉丝炉内的发热元件，一般由铂铑合金组成。

　　铂的潜在需求增量方向是氢燃料电池。燃料电池汽车被多国视为战略性产业，在我国，燃料电池汽车是新能源汽车规划体系中“三纵三横”中的“三纵”，即燃料电池汽车、混合动力汽车、纯电动汽车之一。燃料电池汽车有绿色环保无污染、运行平稳噪音小、能量转化效率高、燃料来源广泛、续驶里程长等优点，但相较于“三纵”中的其他“两纵”，目前，燃料电池汽车的渗透率较为落后。催化剂是燃料电池的核心部位，催化剂的作用是促进氧化剂和氢气的反应，使电子离开氢原子，将气体转化为电能，从而提供燃料电池的核心能量。目前，氢燃料电池的催化剂主要分为三大类：铂催化剂，低铂催化剂和非铂催化剂，其中，铂催化剂效率最高，暂时无法替代。据测算，新能源汽车发展早期，每辆氢燃料电池汽车的铂含量为30~80克，铂消耗量为传统柴油车的3~8倍；近年来，随着技术进步，单车铂含量有所下降，丰田等第一梯队车企的商业化车型用量大约为20g/辆，仍是传统燃油车的2~3倍。未来，随着氢燃料电池汽车技术进步、成本降低、渗透率提高，铂需求量将迎来增长。

　　铂的供给格局：集中度高、

　　资源储量上南非遥遥领先

　　铂资源高度集中于南非、俄罗斯等少数国家

　　地球上的铂资源十分稀缺。USGS数据显示，当前，全球铂族金属的储量为71000吨，自1997年以来，这一储量数据的统计基本没有大的变化。铂族金属矿中，铂和钯的占比最大，二者合计约占铂族金属总量的90%，但不同矿床中铂和钯的比例相差很大。若按40%~60%的占比估算，铂的储量大约在28400~42600吨。

　　铂族金属的储量分布极为集中，南非的储量就占到了全球的89%；其次为俄罗斯，占比8%。

　　全球铂矿产量的波动大于储量。2023年，全球铂矿产量为180吨。据统计，1994—2006年，全球产量持续上升，2008年后，铂矿产量保持在180吨左右。铂矿产量在国家间的分布上集中度略低于储量。南非是铂矿产量第一大国，占全球的67%；其次是俄罗斯和津巴布韦，分别占到13%、10%；其余国家的产量占比均较低。

　　全球铂矿资源的静态储采比为158—237年，远高于铜、锌、镍、锡等工业金属。因此，尽管铂在地壳中的含量低，资源稀缺，但由于每年的产量不高，仅从总量数据上看，目前，铂的储量相对于需求较为充足。

　　铂的另一重要供给途径是再生铂。废旧汽车尾气净化催化剂、废石化催化剂、废制药及精细化工均相催化剂等含铂废料是再生铂生产的主要原料。根据庄信万丰的统计数据，2023年，全球铂回收量为36.85吨，约占总供应量的17%。由于报废汽车总量下滑及铂价相对疲弱，近年来，全球铂回收量已较2019年59.31吨的历史高点大幅下滑。

　　我国铂资源匮乏、高度依赖进口

　　当前，我国已查明铂族金属总储量仅400 吨，国内铂资源呈现分布集中、矿石品位低、多共生/伴生的特点。我国铂矿年产量仅3吨左右，与需求量相比有较大缺口，缺口由少量的回收铂及大量的进口铂补充，进口依赖度长年在90%以上；进口来源中，南非占比接近50%，其余进口源较为分散。

　　铂的需求格局：珠宝需求

　　持续下行，氢能打开远期空间

　　汽车尾气净化催化剂是铂第一大下游领域。2020年以来，该领域的铂需求量持续增长，2023年需求量为94.74吨。新能源汽车的快速发展挤占了部分燃油车的市场，但从全球范围来看，内燃油车产量尚未出现大幅下滑，且各国汽车尾气排放限值标准趋势性趋严，该领域用铂量未来几年预计不会大幅下滑。

　　铂在工业领域的第二大用途在玻璃行业。2013年以来，玻璃行业用铂量持续增长，尤其是特种创新玻璃。由于铂具有很高的熔点和优异的抗氧化性、耐腐蚀性和化学稳定性，成为玻璃生产中必不可少的高温材料。使用铂合金，可以增加产量、减少停机时间以及最大限度地减少玻璃中的杂质，为玻璃制造商带来了诸多好处，对于生产高质量且无瑕疵的LCD玻璃而言至关重要。预计玻璃行业用铂量有望保持增长。

　　珠宝首饰用铂量约占需求总量的18%，这一领域用铂量自2013年以来持续下滑，与火热的黄金首饰市场形成明显对比。铂金珠宝持续遇冷的原因众多，一方面，铂金首饰较黄金首饰的溢价更高，意味着回售旧首饰时将遭受更大损失，中国市场普货黄金和铂金首饰的成本加成率分别约为4%和28%；另一方面，铂金首饰保值效果较差，消费者购买贵金属首饰投资性和保值性是重要的考虑因素，过去10年间，黄金、白银价格已经翻倍，铂价相较10年前变化不大。未来几年，预计珠宝领域用铂量仍难有大的改观。

　　以氢燃料电池汽车为代表的氢产业有望打开铂的远期需求空间。有咨询机构预期，未来5年，氢产业的铂金需求量可能增长8倍，超过电子工业、石油工业、医疗业、玻璃工业等传统铂金终端用途的需求量。目前，氢产业用铂量仅占需求总量的1%，氢领域用铂量爆发，仍有待相关终端产品技术成熟、成本下降、渗透率提升。

　　铂产业链重要企业：

　　寡头集中、外企为主

　　英美铂业是全球最大的铂金生产商，总部位于南非约翰内斯堡，控股股东为英美资源集团，该公司当前在产矿山包括：全资矿山4座，即南非的Mogalakwena、Amandelbult、Mototolo以及津巴布韦的Unki；参股矿山2座，即与非洲彩虹矿业合资的Modikwa（持股50%），以及与斯班一静水合资的Kroondal（持股50%）。其余矿山如Bokoni（49%）、Twickenham（100%）均处于维护状态。2023年，该公司铂族金属资源量1.37万吨，储量4247吨。

　　斯班一静水，总部位于南非Westonaria，是全球第二大钯金生产商、第三大铂金生产商，截至2023年底，斯班一静水的铂族金属总资源量9154吨（包括在产矿山及在建项目），总储量1542吨，2023年产出铂族金属59.5吨。主力矿山包括位于南非的Rustenburg、Kroondal、Marikana，以及位于津巴布韦的Mimosa和美国蒙大拿的Stillwater and East boulder。

　　羚羊铂业，总部位于南非，并于南非约翰内斯堡交易所上市，旗下有6座主力矿山与20处地下矿井，包括南非的Impala、Marula、Two Rivers，津巴布韦的Zimplats和Mimosa，以及加拿大的Lacdeslles。除此之外，Afplats矿山目前处于停滞状态。资源储量方面，2023年，该公司拥有铂金资源量合计3603吨，铂金储量689吨，主要由Zimplats和Impala矿山贡献。

　　诺里尔斯克镍业集团（Norilsk Nickel）创办于1935年，位于俄罗斯西伯利亚的诺里尔斯克—塔耳纳赫地区，是全球最大的镍生产商之一，也是世界领先的铂生产商。该公司的铂金已探明储量681吨，可推断储量1553吨。其生产主要出自极地分部（Polar Division）和科拉分部（Kola Division）。

　　贵研铂业，是我国贵金属回收龙头企业，目前，形成了年处理3000吨铂族金属二次资源物料、年回收10吨铂族金属的生产规模（生产铂约1.4金属吨/年）。

　　紫金矿业，铂金属储量居国内矿业公司前列。该公司铂矿储量约21.58金属吨，其主要铂金资产为南非加拉陶铂金矿。

　　铂的价格：工业品属性主导价格，

　　波动节奏上与铜的相关性大于金

　　铂价在2011—2016年经历了趋势性下跌，由400元/克下跌至2015年末的184元/克，跌幅超50%。2016—2024年，铂价维持横盘窄幅震荡，振幅在30%以内。2020年以来，受益于宽松的金融条件和快速增长的工业需求，黄金、白银、铜等价格均出现大幅上涨，但同期铂价表现远逊于黄金、白银和铜。笔者认为，铂在商品牛市中不温不火的核心原因是需求不足。铂直接实物投资的比例很低，投资属性主要寄托于珠宝首饰，但2013年以来，消费者对于铂金首饰的接受度偏冷淡，珠宝用铂量趋势性走低；传统工业领域用铂平稳，尽管汽车、玻璃等行业规模在不断增长，但铂金价格昂贵，生产者有动力通过技术进步降低单位产品耗铂量。另外，铂和钯的性能相似，在铂价比钯价贵时，钯的替代效应也挤占了部分铂的需求。

　　横向对比其他金属，铂在价格波动节奏上与铜的相关性要强于黄金。铂实物投资量占比很低，随着珠宝用铂量在总需求量的占比中下滑，铂的金融属性消退，工业属性更加凸显。

　　 转自：中国有色金属报